23日晚间机构推荐买入：10个股迎掘金机会(附股)顺水鱼财经

' 利源精制(' 002501,' 股吧)：成长性强 买入评级

安信证券 研究员：齐丁 衡昆

■受财务费用上升影响，2016年' 业绩增速放缓：2月28日，公司发布2016年' 业绩快报，预计全年收入25.6亿元，归属母公司净利润5.5亿元，同比增速15%。公司净利润增速较2015年有所放缓，主要在于' target='_blank' >沈阳新区轨交项目的投建导致公司资产负债率提升，致使全年财务费用开支较2015年预计增加5000万以上。

■定增资金到位，利好公司第三次战略转型。1月20日，公司' 公告以11.38元/股价格非公开发行26,362.万股，合计募集资金30亿元，用于“轨道车辆制造及铝型材深加工”，目前该新增股份已完成上市。值得重视的是，公司自2015年起已充分调动内源融资渠道，在沈阳新区进行项目投建，彰显公司推进高端轨交项目的坚定决心；另一方面，在建工程的提升也使得公司财务负担加重，本次定增成功有望缓解公司前期较为紧张的资金链压力，为公司第三次前瞻性战略转型奠定基础。

■沈阳新区项目投产迅速，成长性极强。第一，项目规划产能大，打开公司成长空间。包括1000辆整车产能以及6万吨以上深加工体量，公司公告称达产后年均销售收入124亿元，带来10.91亿元的净利润增量；第二，深加工投产迅速，下游需求旺盛，未来订单有望逐渐放量。目前深加工项目已于去年9月开始投产，诸如3C、汽车等国内外大客户订单有望逐步落地，为17～18年业绩增长奠定坚实基础；第三，轨交项目投建迅速，轨交订单潜力巨大。我们预计年底之前轨交项目有望顺利投产，国内外轨交大单有望逐步落地，为公司业绩进一步增长提供强大支撑。

■公司具有“五大成功基因”。上市以来，公司收入持续高速增长，复合盈利增速维持在20%以上：一是民营企业做铝加工，机制优势显著；第二，战略布局极具前瞻性，对下游市场发展潮流极为敏感，不断切入新蓝海；第三，纵深发展，吃尽整条产业链利润；第四，与全球领先装备制造商紧密合作，持续引进、消化学习，掌握核心装备的技术诀窍。第五，发挥东北区位优势，搭建多元化、稳定、优质客户群。

■内外兼修，向高铁整车供应商挺进。利源精制此次向高铁整车制造商转型，符合其“五大成功基因”的一贯逻辑，以及“' 一带一路”对外输出低成本优势产能的国家战略。一是国内地铁项目建设如火如荼，公司有望利用技术、成本及区位优势获取市场份额。二是海外市场需求巨大，国外轨交装备市场稳步上升，公司定增方案公告1000辆整车产能保守估计将带来10.5亿元净利润增量。三是利源借助三井物产的技术和销售网络，借船出海，并规避与' 中国中车(' 601766,' 股吧)的直接竞争，分享巨大海外市场。

四是与国企相比，公司在对外输出产能时具有更强的成本优势以及商业模式特色。

■投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价18元。我们预计公司2016～2018年归属母公司净利润5.6亿元、7.1亿元和11.5亿元，净利润增速15%、30%、60%，业绩增长来自轨交铝型材、车体项目投产，以及深加工产品持续放量，考虑此次高铁项目将使公司主营转为铝加工与高端制造并行，开辟更为广阔的海外蓝海，给予公司2017年摊薄后30x动态市盈率。

■风险提示：轨交、深加工项目投产进度不及预期，下游订单不足

' 长江证券(' 000783,' 股吧)：资本中介业务发力 买入评级

长江证券 研究员：曹恒乾 商田

核心观点：

业绩：综合收益减少41.7%，主要为经纪、自营收入下滑影响回顾2016年证券行业经营环境：证券市场先抑后扬，震荡回暖，监管环境趋于稳定。上证综指下跌12.3%，中证全债上涨2.0%；沪深两市日均成交额5190.9亿元，同比下降50.1%；境内股权融资额19,672.5亿元，同比增长27.3%；两融余额9392.5亿元，同比下降20.0%。证券行业实现营业收入3279.9亿元、净利润1234.5亿元，同比分别下降43.0%、49.6%。

从2016年公司经营' 数据来看，归母综合收益、净利润分别为20.8、22.1亿元，同比变动-41.7%、-36.8%，每股综合收益、净利润分别为0.38元、0.44元。综合收益下降主要因归于经纪、自营业绩下滑。

2016年利润分配方案：每10股派发现金股利1.5元（含税）。

收入：资本中介业务大幅增长，资管规模同比显著提升1）资本中介：' 股票 质押回购余额大幅增长，多渠道募资增强资本实力。2016年公司利息收益13.6亿元，同比增长12.4%，定增募资为资本中介业务提供充裕资金支持。截至2016年末，公司两融余额达236.4亿元，市场份额由2015年末的2.34%提升至2016年末的2.5%；公司股票 质押回购余额达195.6亿元，同比增长220%。

2）经纪：收入同比下降53.38%，佣金率趋于稳定。2016年公司经纪业务收入21.08亿元。公司证券成交份额由2015年底的1.32%提升至2016年底的1.51%，行业排名19。截止2016年末，公司折股佣金率为0.0395%，较2015年末的0.0471%同比降低16.3%。

3）自营：收入下降52.42%，归于股债市场波动影响。2016年公司自营业务收入6.4亿元，同比下降52.42%，归于市场' 行情波动影响。2016年公司自营资产249.8亿元，同比增加9.7%。截至报告期末，公司对专户投资的公允价值为人民币29.44亿元，该资金所在明细项浮亏6.19%。

4）资管：收入同比大增105.48%，管理资产规模显著提升。2016年公司资管业务收入6.72亿元，同比增长105.48%，主要归于公司资管业务规模增长影响。截至2016年末，长江证券资管的资产管理规模为1089.33亿元，较上年末增长68.53%，主动管理资产规模523.79亿元，同比增长36.67%。

5）投行：收入同比增长31.45%，积极推进投行业务创新。2016年公司投行收入6.91亿元，同比增长31.45%，归于公司股、债承销规模增长影响。

公司发行荆门高新双创孵化专项债、十堰城投地下管廊专项债等专项债券。

投资建议：资本实力持续提升，维持“买入”评级据我们测算，受益于良好的自营环境及低基数影响，预计2017年1季度上市' 券商业绩有望显著改善。目前大型券商如' 中信证券(' 600030,' 股吧)、' 海通证券(' 600837,' 股吧)2016年P/B估值分别为1.31、1.55倍，整体仍处于底部区域，建议关注一' 季报业绩。

公司层面，1）报告期内，公司顺利完成定增募资82.69亿元，为资本中介业务扩容提供充裕资金支持，拟发行可转债总额不超过人民币50亿元，将进一步提升公司资本实力；2）资本中介业务表现靓丽，两融余额与市占率同步提升，股票 质押回购余额大幅增长；3）投行业务转型初见成效，目前公司投行业务储备丰富，在会项目共24个，包括15单IPO、6单再融资、3单并购重组。

预计公司2017-18年每股综合收益0.41、0.46元，17年末BVPS为4.62元，对应2017-18年PE为25、22倍，17年末PB为2.2倍，维持“买入”评级。

风险提示：券商牌照放开、成交量大幅萎缩等

' 中文传媒(' 600373,' 股吧)：期待新产品走向成熟 买入评级

' 东吴证券(' 601555,' 股吧)研究员：' target='_blank' >张良卫

事件：公司公布2016年利润12.95亿元，较上年同期增长22.44%。公司预计2017年全年实现营收130-140亿元，营业成本78-85亿元。

投资要点：

游戏流水维持高位，营销费用占比大幅降低，但研发费用有提升，整体净利率呈上升趋势。智明星通全年实现收入47.4亿元，同比增长51.9%，净利润5.9亿，同比增长83%。2016年《COK:列王的纷争》月平均流水超过3.5亿元，相比2015年的2.1亿元增速幅明显，月活跃用户超过1,250万，虽相比2015年的1,555万有所下降，但一方面付费用户数为45万，相比2015年的40万有较大幅度提升，另一方面ARPU值达0.08万元，相比2015年的0.05万元也增长明显，显示核心玩家在沉淀，游戏运营逐渐成熟。费用方面，智明星通营销费用得以控制，2016年为19.1亿元，同比增速仅为12%，管理费用有明显增长，全年达到16.5亿元，同比增长43%，主要来自研发费用出现较大幅度提升，全年技术研发投入6.13亿元，相比上年同期2.55亿增幅明显，同时计提绩效工资所致。整体来看，公司游戏业务毛利率整体保持平稳，但游戏运营成熟后，净利率水平已开始改善，2016年达到12.5%，相比2015年提升2个百分点。

出版业务符合预期，物资贸易业务继续收缩，坏账部分收回增厚利润。出版业务实现营业收入25.16亿元，同比增长9.68%；发行业务实现收入35.47亿元，同比增长7.95%，出版发行业务毛利率整体保持文中略升；公司贸易规模进一步压缩，全年收入降至22.31亿元，同比下降25.88%；收入权重降至15.10%。

同时，公司收回浙江宏磊控股3.2亿欠款，转回坏账准备金额7,911万元，增厚业绩。

期待游戏业务净利率继续提升及新产品走向成熟。《COK:列王的纷争》运营逐渐成熟，未来净利率水平有望进一步提升。同时公司自主研发与发行的游戏《COQ：女王的纷争》和《AOK：

帝国时代》已上线，市场表现不俗；向世嘉购买了TOTALWAR《全面战争：国王归来》的全球IP开发权，进行游戏开发以及IP运营；代理全球首款卡牌策略类网游《MR：魔法英雄》等，均是未来值得期待的产品线。

首次覆盖给予“买入”评级。我们认为随着《列王的纷争》产品逐渐成熟，公司净利率应仍有上升空间，新产品上线及持续对研发投入的重视将为公司业绩增长带来持续性。我们预计公司2017/2018年eps分别为1.21元、1.54元，对应当前股价PE为19、15倍，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：新产品推广不及预期，游戏行业增长不及预期

' 顾地科技(' 002694,' 股吧)：顶级赛事合作落地 买入评级

东吴证券 研究员：张良卫

事件：

1）公司公布了2016年年报，营收合计15.31亿元，同比减少13.58%；实现归属净利润0.40亿元，同比增长58.85%。公司2017年营收目标为18.77亿元，同比增长22.60%，毛利率26.14%。公司拟10转6派0.12。

2）公司同时公告，拟与AmaurySportOrganisation（达喀尔版权方，简称A.S.O.）进行达喀尔中国系列赛合作，A.S.O.提供系列赛版权授权以及服务，公司旗下赛事公司将享有此赛事衍生的全部收益。

投资要点：

业绩基本符合预期，汽车赛事业务实现开门红，传统业务平稳发展。通过与越野一族合作，公司2016年新增赛事运营业务，旗下赛事运营子公司参与了第十一届阿拉善英雄会、成功举办8场比赛，提升了公司体育赛事业务的知名度和品牌影响力。

赛事公司自2016年10月起开始贡献业绩，全年共实现净利3,481.37万元，毛利率高达90.66%，业务多元化战略初见成效。公司传统管道业务坚持以销售为龙头，通过开拓市政类市场、提升战略客户占比、壮大经销商队伍、发挥品牌优势促使销售平稳发展。

国际顶级赛事版权合作落地，赛事运营业务走上大道。本次获得达喀尔授权，公司将有望借助达喀尔系列赛品牌以及A.S.O.的专业经验将此项赛事打造成业内知名赛事并进行传播推广，有利于提升合作赛事品牌影响力及经济效益的释放。除此之外，公司已与越野一族约定，若越野一族未来拥有其他可转化的国内外赛事资源，由赛事公司作为唯一的承接平台全权负责。公司已获得（中国-' 俄罗斯）丝绸之路拉力赛（SilkWay）、' 美国SST超级皮卡场地赛（StadiumSuperTrucks）、美国雷神之锤挑战赛（KingoftheHammers）、马来西亚RFC国际雨林挑战赛等国际汽车赛事IP的原则性全权授权，该类赛事在全球均有较大影响力，将极大的丰富赛事运营子公司的赛事IP资源，公司未来持续稳定利润释放值得期待。

投资设立30亿元产业基金推动外延布局。基金的成立进一步加快公司业务结构调整和战略延伸的步伐，未来值得期待的外延方向包括但不限于：国内外体育赛事、' 旅游文化、旅游消费及其周边衍生产品等相关领域的企业股权或项目等。

维持“买入”评级。我们预计公司2017/2018年eps分别为0.27、0.50元，对应当前股价PE为138/75倍，维持“买入”评级！风险提示：赛事合作进展不及预期，赛事盈利能力不及预期

' 杭锅股份(' 002534,' 股吧)：光热业务值得期待 买入评级

中泰证券 研究员：邵晶鑫

投资要点事件：公司发布2016年报，全年实现营业收入27.06亿元，同比增长3.28%；归属于上市公司股东的净利润为1.92亿元，较上年同期增长223.62%。公司同时还披露利润分配预案：向全体股东每10股派发现金红利1.5元（含税），以资本公积向全体股东每10股转增2股。

资产减值回落，主营锅炉产品毛利提升，公司扭亏为盈。2016年公司资产减值损失为1.98亿元，较2015年降低2.87亿元，资产减值同比减少59.2%。同时公司主营锅炉产品的毛利率较去年有所提升，电站锅炉、余热锅炉和工业锅炉毛利率分别提高13个、5个和6个百分点。这些导致了在营收增速较小的情况，公司依然扭亏为盈，且归母净利同比大幅增加。

西子智慧产业园进展顺利，未来将成为新的利润增长点。目前西子智慧产业园一期（雏鹰创业基地）运营平稳，已有20余家科创企业入驻；产业园二期工程已开工，是建设以智能研发、智能制造为主的现代化智慧产业园区。园区定位以高层研发办公、生产楼为主，配套行政服务中心、会议中心、创客中心，规模约24万方。2017年产业园处于施工建设阶段，未来园区全部建设完成后，将成为公司的新的利润增长点。

太阳能光热从“0”到“1”，作为核心设备供应商有望深度受益。按照太阳能利用“十三五”规划，2020年我国光热装机规模将达5GW，对应的总市场容量接近1500亿元。公司利用为参股公司浙江中控太阳能全国首座商业化运营光热电站-青海德令哈项目提供关键零部件的先发优势，掌握了水工质、熔盐工质的热力设备以及槽式光热中油盐换热、油气换热设备的核心技术。在国内首批光热发电示范项目（1.35GW）落地的背景下，这些技术的掌握有助于确立公司在光热发电关键零部件市场中的领先地位。

股权激励提高管理效率和经营者积极性。公司2016年向在职的董事、中高层管理人员、核心技术（业务）人员等131位股权激励对象授予1083.5万股，2017-2019年解锁条件为净利达2.0、2.2、2.4亿或者公司市值达120、150、180亿。股权激励有助于公司可持续发展，保障公司业绩。

投资建议：预计2017-2019年分别实现归母净利2.29、2.79和3.01亿元，同比分别增长19.42%、21.85%、7.97%，当前股价对应三年PE分别为34、28、26倍，给予目标价14元，“买入”评级。

风险提示事件：宏观经济下行，光热装机不及预期，产业园进展不及预期。

' 外运发展(' 600270,' 股吧)：电商物流蓬勃发展 买入评级

' 申万宏源(' 000166,' 股吧)研究员：陆达

投资要点：

新闻/公告。2016年，外运发展实现营收49.50亿元，同比增加13.71%，实现归母净利润9.95亿元，同比减少1.49%，扣非归母净利润7.35亿元，同比减少18.36%。非经常性损益2.60亿元，其中出售' 东方航空产生投资收益3.06亿元。最终实现基本每股收益1.10元，加权平均ROE为13.31%，较去年减少1.39个百分点。业绩略低于此前预期。净利润减少，一方面由于市场拓展带来成本大幅提升15.82%使毛利率减少1.7个百分点至7.1%，另一方面由于人民币贬值拖累中外运敦豪业绩使投资收益下降9.33%。

货代业务量稳价升，收入维持稳健增长。受全球贸易低迷影响，2016年全国航空货运进出口贸易量518.47万吨，同比增长4.50%，回落1.17个百分比。在此大环境下，公司不断加强市场营销和开拓，报告期内完成航空货代业务总量42.18万吨，同比增长0.79%，其中出口货量17.94万吨，同比增长3.22%；进口货量24.24万吨，同比下滑0.94%。另外，公司积极推进产品改革带来单价上升，最终货代业务总收入36.27亿元，同比增长11.6%,但由于市场拓展成本也同样大幅增长13.69%,最终毛利率7.02%下降1.72个百分点,随着业务调整的完成，成本把控推进，毛利率仍有回升空间。

顺应市场趋势，大力推进电商物流和专业物流业务。随着海淘的普及，我国跨境电商迅速增长，2016年全国跨境电商进出口总值499.6亿元，同比大幅增长38.7%。为此公司及时调整业务，借航空货代优势大力发展电商物流业务，加强与菜鸟合作的同时又积极开发亚马逊等大客户，最终报告期内实现电商物流收入6.18亿元，同比增长40.85%，但市场拓展也使得成本大幅上升49.16%，带来电商物流毛利率下降5.25个百分点，随着客户的巩固，毛利率同样有很大回升空间。另外随着物流市场竞争的加剧，公司积极打差异化产品，推进专业物流业务转型，深耕TFT行业的同时继续扩大在会展赛事、通讯电子、汽车及零配件等行业的市场份额，并积极拓展半导体、医药冷链、航空航天等重点行业，最终实现专业物流业务稳定发展，报告期内收入6.01亿元，同比增长1.12%。

中外运敦豪贡献8.05亿元投资收益，人民币贬值拖累业绩。公司持有中外运敦豪（DHL）50%股权，报告期内中外运敦豪实现营收106.18亿元，同比增长3.85%，但由于人民币兑欧元贬值使得DHL净利润仅16.10亿元，为公司贡献投资收益8.05亿元，同比下降9.33%。另外随着顺丰、圆通等快递企业的上市，并积极布局国际物流业务，未来可能会对中外运敦豪等传统国际件巨头形成一定冲击。

维持' 盈利预测，维持“买入”评级。考虑到公司货代业务的稳定增长以及电商物流业务的高成长性，且招商局入主后有改革预期，我们维持盈利预测，预计2017年至2019年净利润分别为10.84亿元、11.87亿元、12.77亿元，EPS分别为1.20元、1.31元、1.41元，对应现股价PE分别为15倍、14倍、13倍，维持“买入”评级。

风险提示：贸易持续低迷货代业务量走低；中外运敦豪业绩持续下滑。

' 龙马环卫(' 603686,' 股吧)：运营龙头态势初显 买入评级

' 国信证券(' 002736,' 股吧)研究员：陈青青 姚键

[摘要]

16年业绩符合预期，环卫设备与运营服务携手高增2016年公司实现营业收入22.2亿元，同比增加44.8%；归母净利润2.1亿元，同比增加40.2%；EPS为0.79元，同比增加31.67%，符合预期，主要是环卫装备和环卫运营服务双双实现高增长。公司加快了货款回笼，16年产生经营活动现金流2.96亿元，同比增加32.01%。公司拟每10股派2.35元。

环卫装备市占率再创新高，机械化率提升仍有相当空间2016年，环卫装备制造行业扭转了2015年行业产量下滑的局面，各类环卫车型的产量全面增长。公司环卫装备制造业务营收增长29.03%，整体毛利率水平0.69pct到31.81%，其中' 新能源环卫装备增速最高达51.65%。2016年公司在环卫装备市场占有率为7.39%较2015年增加6.83%，再创新高，居行业前三位，其中高端车型市占率更高达14.9%，优势明显。2015年我国城市道路机械化清扫率为55.53%，县城机械化清扫率仅为43.46%，只有上海、北京等极少数城市达到70%左右。因此全面环卫装备阶段对于机械化清扫率80%以上的要求，我们的环卫机械化提升仍然有相当大的空间，预计未来几年公司装备业务有望保持20%+的年平均增速。

环卫服务业务布局初显成效，龙头态势初显公司16年确立了“环卫装备+环卫服务”协同发展战略后，先后中标海南海口（35亿）、沈阳浑南（11.6亿），龙岩（6.96亿）、浙江瓯海（0.43亿）、贵州新蒲（0.83亿）等项目，在手环卫服务总金额55.86亿元，年化合同额达到5.29亿元。去年环卫产业服务营收2.92亿元，同比增长704.6%，部分新增项目处于磨合期，成本较高致使毛利率下降到25.77%。环卫服务市场化是大势所趋，而环卫PPP则是解决资金瓶颈和提高效率的必然选择，将显著提升行业门槛，利好龙头企业。预计随着运营水平和机械化率的提升，环卫服务毛利率将稳步上升。公司下一步将继续积极落地各地的环卫服务项目，打造全国性的环卫龙头。

盈利预测与评级假设增发今年完成，预计17-19年净利润为3.01/3.93/4.88亿元，摊薄EPS为0.96/1.26/1.56元，对应PE为33/26/21倍。公司在环卫机械化率提升和环卫运营PPP大潮下龙头潜质明显，管理层优秀激励到位。维持“买入”评级。

风险提示：工程进度或订单拓展低于预期、' 大宗商品价格波动盈利预测和财务指标

' 合众思壮(' 002383,' 股吧)：完善高精度导航及自动驾驶领域布局 买入评级

中泰证券 研究员：' target='_blank' >李伟陈宁玉

[摘要]

投资要点公告摘要：（1）拟作价6亿收购天派电子100%股权，全部以发行股份的方式支付交易对价，发行价格为38.16元/股。同时拟增发募集配套资金总额不超过6亿元，用于车载导航多媒体信息系统开发及产业化项目和全国营销及服务网络建设项目。（2）2016年业绩快报，预计实现营收11.47亿元，同比增长51.51%；实现净利润9627.66万元，同比增长58.93%。拟每10股转增股本30股。

收购天派电子，布局汽车高精度导航和自动（辅助）驾驶。天派自设立以来一直专业从事车载导航多媒体的研发、生产、销售和服务业务，从硬件设计、软件开发到系统整合均为其自主研发，海外优质客户包括AVT、ACR和Clarion等，同时逐步进入国内' 本田等车厂体系。顺应汽车前装导航多媒体发展趋势，2015年开始重新回归并大力发展前装车载多媒体导航业务。

调整产品结构和客户开拓后，未来发展情景广阔。募投项目建设将使得公司具备100万台/年的生产能力，整体产能有望翻倍。2016年度天派电子实现业务收入40420.47万元，扣除非经常性损益的净利润为1489.49万元。

天派承诺2017-2019年扣非净利润分别不低于3500万元、5000万元和6500万元。合众思壮作为国内卫星定位导航领域的高精度龙头企业，收购天派电子是合众思壮在汽车应用领域的产业布局之一，两者的结合将为合众思壮未来发展汽车高精度导航和自动（辅助）驾驶方面的产品和服务打下基础。

北斗创造中国企业弯道超车，高精度应用迎来巨大发展空间。北斗卫星导航系统是中国正在实施的自主发展、独立运行的全球卫星导航系统，能够为用户提供定位、授时与短报文通信的一体式服务。我国高度重视北斗系统建设，将北斗系统列为国家科技重大专项，支撑国家创新发展战略。自我国北斗系统服务提供以来，国家不断出台各项政策来支持北斗行业的发展，2015年我国卫星导航与位置服务产业总体仍然保持高速发展态势，产业总体产值达到1735亿元，较2014年增长29.2%。未来十年，亚太市场将是全球GNSS市场最活跃的区域，增速远远大于北美，是北斗发展的核心市场，亚太+北斗给中国企业创造了弯道超车的机会。同时随着我国对高精度定位应用在大量行业的普及，未来高精度应用将会有巨大的发展潜力和市场空间。

外延并购发力高精度，同时切入多个行业应用，打造中国Trimble。2013年，公司完成对全球第三大高精度卫星导航定位芯片与OEM板卡企业Hemisphere（半球）公司高精度产品资产的收购，获取高精度产品的全部专利、软件目标代码和源代码、Hemisphere商标等，为公司高精度业务发展打下坚实基础。2014年，公司收购长春天成和招通致晟100%股权，借以开拓警务信息系统、警务情报系统等市场。2016年，公司收购了中科雅图、广州思拓力、吉欧电子、吉欧光学和上海泰坦，得以增强授时、测量测绘市场产品及市场能力。公司在公告中还强调，未来12个月内有大量行业整合的投资机会，公司将适当采取增加投资等方式，努力实现公司的外延式增长。公司发布股权激励草案，拟向激励对象授予权益不超过总计600万股，占总股本2.46%，其中不超过107.65万份股票 期权，行权价格为每股48.76元，不超过492.35万股限制性股票 ，首次授予价格为每股24.38元。行权和解锁条件为：以2016年净利润为基数，公司2017-2019年净利润增长率分别不低于30%、60%、90%。股权激励彰显公司发展信心。

' 上海医药(' 601607,' 股吧)：分销业务增长趋势良好 买入评级

' 西南证券(' 600369,' 股吧)研究员：朱国广

事件：公司2016年实现营业收入1208亿元（+14.5%）、归母净利润32亿元（+11.1%）、扣非后归母净利润29.3亿元（+15.6%）。

分销业务增长趋势良好，零售、工业稳健增长。1）公司医药分销业务实现销售收入1086亿元（+15.90%），我们认为存量业务的增长是主要驱动。2）公司医药零售业务实现销售收入51.53亿元，同比增长7.47%，增速放缓的原因系新开药店数量放缓，未来有望受益于处方外流。3）医药工业销售收入124.16亿元（+5.01%），毛利率51.57%（+1.85pp），其中60个重点品种销售收入69.2亿元（+3.67%），其占工业比重55.73%，毛利率68.69%（+1.15pp），盈利能力提升较为显著。4）公司2016年4季度单季扣非后归母净利润增速达35%，主要系单季度销售费用率同比下降0.57pp所致。

借“两票制”东风，分销业务均迎来发展契机。“两票制”实施后，公司分销将迎来内生和外延式共同增长。外延方面，公司是为数不多的、对大标的有并购能力的公司，2016年已并购云南上药、科园信海黑龙江、江西饶医、上药镇江、科园信海河北等公司，销售网络覆盖省市从18个扩大到20个；内生方面，公司前期已进行了良好的业务布局，目前覆盖的医疗机构为25139家（+19.8%），其中医院24553家（+19%），医院中三级医院1332家（+4.7%），疾病预防控制中心（CDC）586家（+72%）。预计未来3年公司分销板块增速为约18%。

工业领域的产品策略与研发、零售领域的DTP药房酝酿长期增长点。1）除了新品种研发及二次研发外，公司全面推进仿制药质量与疗效一致性评价工作，首批立项70个产品已确定将15家高校和研发公司作为技术服务供应商，建立了上海医药参比制剂采购商库，并与上海市十家三甲医院签订了药物临床试验研究战略合作框架协议。有望作为先行者率先享受一致性评价带来的行业洗牌效应。2）零售领域将受益处方外流，目前公司与医疗机构合办药房40家。上药云健康积极扩张对接医疗机构，截至2016年底新增电子处方21.7万张（+600%）；全国范围内新增对接医院达30家（+1400%）。

盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为1.36元、1.56元、1.79元，对应PE分别为17倍、14倍、13倍，公司各业务均是细分行业翘楚，龙头优势突出，在行业变革中强者恒强，布局的大健康等业务酝酿新增长点，且存' 国企改革预期，维持“买入”评级。

' 双杰电气(' 300444,' 股吧)：员工持股方案彰显公司信心 买入评级

' target='_blank' >中银国际研究员：沈成

双杰电气于2017年3月20日晚间发布公告，公司将推出第一期员工持股计划，参与人数合计不超过40人，拟筹集资金总额不超过1.2亿元，资金来源为员工向部分股东借款。该持股计划设立后将委托' 信托公司设立集合资金信托计划，集合资金信托计划委托资金上限为2.4亿元，按照1:1的比例设立优先信托份额和一般信托份额，员工持股计划将全额认购一般信托份额。集合资金信托计划将投资于单一信托计划，即以' 大宗交易或者集中竞价交易方式等' 法律法规许可的方式在二级市场购买并持有标的股票 。单一信托计划主要投资范围为双杰电气股票 。

支撑评级的要点员工持股计划彰显公司信心。员工持股计划金额1.2亿元全部来自于公司股东借款，彰显公司股东对公司发展前景信心十足。员工持股计划涵盖公司董事、副总经理、财务总监等核心员工，对于建立和完善劳动者与所有者的利益共享机制，改善公司治理水平，提高职工的凝聚力和公司竞争力，促进公司长期、持续、健康发展具有重要意义。

一季报预亏无碍全年预期高增长。尽管公司公告一季报预计亏损116.13万元～157.12万元，但公司作为配网领域龙头之一，“十三五”期间将显著受益于1.7万亿配网投资；同时公司全面布局综合能源服务，为公司从设备和技术提供商向能源服务商的战略转型打下基础。公司参股湿法隔膜领域的优秀企业天津东皋膜，受益于车用动力电池增长叠加消费电子产品升级，湿法隔膜业绩增长确定性较强，未来有望显著增厚上市公司业绩。

评级面临的主要风险配网投资与电改推进不达预期；湿法隔膜产能过剩导致竞争大幅恶化。

估值我们预计公司2017-2019年每股收益分别为0.57、1.76、2.01元，对应当前股价下市盈率分别为41.2、13.4、11.7倍，维持买入评级，目标价格32.00元。