任泽平：经济步入增速换挡期 A股结构性牛市可期顺水鱼财经

31日，统计局公布3月官方制造业PMI为51.8，预期51.7，前值51.6。中国3月官方非制造业PMI55.2，前值54.2。

对此，' 方正证券(' 601901,' 股吧)首席经济学家任泽平点评认为，近期经济可能受' 房地产调控、公开市场' 加息、MPA考核、补库存接近尾声等短期扰动。从中长期看，中国经济步入增速换挡期“经济L型”的一横，正站在“新周期”的起点上，主要是供给出清、需求复苏和新政治周期开启。对此，维持中期A股结构性牛市=新周期+低估值真成长+改革的判断，虽然短期受到美联储加息、房地产调控、紧货币、冲关阻力点位等扰动，但中期基本面改善持续的时间和力度超预期。任泽平认为，每一次回调都值得买入。

下面是其主要观点：

1)核心观点：PMI超预期上升为51.8，连续6月处于51%以上扩张区间，从分项来看，生产、新订单、新出口订单指数上升，库存、原材料购进价格指数回落。近期经济可能受房地产调控、公开市场加息、MPA考核、补库存接近尾声等短期扰动。从中长期看，中国经济步入增速换挡期“经济L型”的一横，正站在“新周期”的起点上，主要是供给出清、需求复苏和新政治周期开启。

我们维持中期A股结构性牛市=新周期+低估值真成长+改革的判断，虽然短期受到美联储加息、房地产调控、紧货币、冲关阻力点位等扰动，但中期基本面改善持续的时间和力度超预期。每一次回调都值得买入。

2)PMI上升，生产强劲，采购量增加。3月PMI51.8，较上月升0.2个百分点，连续6月处于51%以上扩张区间，受生产强劲、需求复苏、价格高位推动。装备制造业和高技术制造业上升明显，高技术制造业PMI为54.2%，高于制造业总体2.4个百分点。生产指数为54.2%，较上月加快0.5个百分点，盈利能力大幅改善，产品价格高位，企业生产积极性高，生产回暖持续性强，截至3月24日，发电耗煤月化同比17.0%，高于2017年前两月累计同比15.8%。企业加大采购力度，采购量指数为53.4%，升幅较大，高于上月2.0个百分点。

3)新订单和新出口持续回升，内外需扩张。新订单指数为53.3%，较上月升0.3个百分点，主要受三四线地产销售火爆带动投资、基建PPP、信贷超预期、融资需求恢复、企业利润改善制造业进行设备投资等影响。非制造业中的建筑业新订单指数为53.3%，比上月回落1.5个百分点，仍处于扩张区间。新出口订单和进口指数分别为51.0%、50.5%，新出口订单较上月加快0.2个百分点，受益于全球经济回暖外需改善；进口指数较上月降0.7个百分点。

4)大企业扩张，集中度提升剩者为王。2016年初至今的经济周期复苏主要受房地产、基建和重化工业带动，因环保压力、银行限贷、中小企业退出、龙头企业压缩产能，行业集中度大幅提升，主要受益者为大型企业。3月大型企业PMI为53.3%，与上月持平，继续保持平稳扩张。中型企业PMI为50.4%，比上月降0.1个百分点，连续3个月位于临界点上。小型企业PMI为48.4%，较上月升2.2个百分点，继续位于收缩区间但幅度收窄。

5)价格指数回落但仍在高位，企业盈利改善，新5%比旧8%好。3月主要原材料购进价格指数为59.3%，较上月回落4.9个百分点，但仍在高位区间，主要和供给出清、需求复苏、价格上涨等因素有关。出厂价格为53.2%，比上月降3.1个百分点，连续8个月处于扩张区间，黑色金属冶炼及压延加工业主要原材料购进价格指数和出厂价格指数继续高位攀升，分别为68.9%和73.5%，且出厂价格指数连续两个月高于主要原材料购进价格指数。在煤炭、钢铁、石油等' 大宗商品价格高位带动下，相关行业利润大增，17年1-2月工业企业利润同比增长31.5%，增速较16年12月加快29.2个百分点。

6)库存回落，补库存接近尾声。原材料库存指数为48.3%，较上月降0.3个百分点；产成品库存47.3%，较上月降0.3个百分点，但两者均在近一年来高位。出厂价格回升、利润改善、企业预期向好，规上工业企业产成品库存同比从2016年6月的-1.9%回升到17年2月的6.1%。

7)开工旺季，服务业和建筑业扩张，信用融资需求改善。非制造业商务活动指数为55.1%，比上月升0.9个百分点，为近三年的高点。服务业商务活动指数为54.2%，比上月高1个百分点。制造业经济回稳带动、春节后复工，生产性服务业和物流业连续两个月加快，3月商务活动指数分别为61.0%和57.7%，比上月上升4.1和4.0个百分点。货币金融服务、资本市场服务、' 保险等行业商务活动指数均持续位于55.0%以上的较高景气区间，信用仍在扩张。3月是房地产和基建开工旺季、重大建设项目推进，建筑业扩张加快，建筑业商务活动指数为60.5%，较上月升0.4个百分点，从市场预期看，建筑业业务活动预' 期指数为66.7%，连续三个月上升，为2015年7月以来的高点，企业对未来市场信心继续增强。