康盛股份收购标的高增长幻象顺水鱼财经

应收账款增幅远超同期营收增速，' 康盛股份(' 002418,' 股吧)收购标的' 业绩高增长难持续。

本刊记者 王东岳／文

6月15日，康盛股份（002418.SZ）发布重大资产收购预案，拟以非公开发行股份方式收购烟台舒驰客车有限责任公司（下称“烟台舒驰”）95.42%股权、中植一客成都汽车有限公司（下称“中植一客”）100%股权，交易标的合计作价14.82亿元。同时，公司还拟募集不超过12.55亿元配套资金，分别用于烟台舒驰' 新能源客车技术改造及中植一客新能源客车技术改造等项目建设。

根据收购预案，烟台舒驰和中植一客主要从事新能源商用车的研发、生产及销售业务，产品包括新能源纯电动客车及新能源纯电动厢式运输车。

康盛股份表示，本次交易的完成将有利于改善上市公司的财务状况，提高上市公司的资产质量，增强上市公司的盈利能力，符合上市公司及全体股东的利益。

财务' 数据显示，2016年，烟台舒驰和中植一客合计实现营业收入27.04亿元，同比增长721.88%；但同期，两家公司应收账款金额合计约为28.14亿元，同比增长1227.36%，增幅远超同期营收增速。

同时，与康盛股份此前披露的财务数据相比，本次收购预案中，烟台舒驰及中植一客各项数据均存有明显差异，其原因有待公司解答。

一年增值16倍

根据收购预案，康盛股份本次拟向中植新能源以及于忠国等46名自然人发行股份购买其合计持有的烟台舒驰95.42%股权，以及中植新能源持有的中植一客100%股权，交易标的100%股权分别作价10.4亿元和4.9亿元。

本次交易前，康盛股份实际控制人陈汉康及其一致行动人合计持有上市公司28.61%的股权；本次交易完成后，陈汉康及其一致行动人合计持有上市公司股份比例将上升至33.91%。

根据资产评估报告，截至评估基准日2016年12月31日，烟台舒驰母公司账面净资产约为1.08亿元，预估增值额为9.4亿元，增值率约为873.91%。

需要投资者注意的是，与前次转让价格相比，本次交易中，烟台舒驰整体估值增幅明显。

2015年12月28日，烟台舒驰召开股东会，一致同意宋绍武、于忠国、刘成学等8位自然人分别将其持有的烟台舒驰出资额按照1元/注册资本价格转让给中植新能源。交易完成后，中植新能源合计持有烟台舒驰51%的股权。

以转让价格计算，截至2015年12月28日，烟台舒驰100%股权整体估值约为5895万元，与之相比，本次收购价格增幅高达1664.21%。

收购预案中，康盛股份表示，估值差异产生的原因主要是由于本次评估基准日时，烟台舒驰的财务状况、经营规模、盈利水平等与前次评估时点发生了显著变化；本次交易前，烟台舒驰已完成从传统车制造向' 新能源车制造的转型升级，经营效率和业绩水平大幅提升。

财务数据存疑

收购预案显示，2015年，烟台舒驰营业收入约为2.44亿元，净利润约为-3625万元；同期，中植一客实现的营业收入金额约为8545万元，净利润约为-983万元。

2016年，烟台舒驰实现营业收入18.06亿元，同比增长640.16%；实现净利润1.99亿元，同比增长649.71%，公司毛利率由2015年的9.74%猛增至29.91%；同期，中植一客表现同样不俗，公司实现营业收入8.98亿元，同比增长956.47%，实现净利润684万元，同比增长169.51%。

然而，需要指出的是，截至2016年12月31日，烟台舒驰、中植一客应收账款期末余额合计约为28.14亿元，较2015年增加26.02亿元，同比增长1227.36%。同期，上述两家公司合计实现营业收入27.04亿元，较2015年增加23.75亿元，同比增长721.88%。

经计算，2015年和2016年，烟台舒驰和中植一客应收账款占营业收入的比重分别约为64.44%和104.07%，公司应收账款增幅明显超过同期营收增速。

现金流量表显示，2015年，烟台舒驰和中植一客的经营活动产生的现金流量净额分别约为3243万元和-2839万元，2016年分别为-6.96亿元和-6.61亿元，公司业绩快速增长的背后并未形成实质上的现金流入。

更为值得关注的是，与康盛股份此前' 公告中披露的信息相比，本次收购预案中，烟台舒驰和中植一客各项数据均存在明显差异。

公开资料显示，2016年4月17日和2017年4月28日，康盛股份先后发布了《关于2016年度日常关联交易预计的公告》和《关于2017年度日常关联交易预计的公告》（下称“关联交易公告”）。

根据关联交易公告，2015年，烟台舒驰实现的主营业务收入约为2.46亿元，实现的净利润约为-3152万元；同期，中植一客实现的主营业务收入约为8454万元，净利润约为103万元。

2016年，烟台舒驰实现主营业务收入18.82亿元，实现净利润3.47亿元；同期，中植一客实现主营业务收入9.01亿元，实现净利润9675万元。

与关联交易公告披露的信息相比，本次收购预案中，烟台舒驰2016年净利润减少1.48亿元，降幅约为42.65%；同期，中植一客净利润减少8991万元，降幅高达92.93%。

同时，关联交易公告还显示，截至2015年12月31日，烟台舒驰资产总额约为5.15亿元、净资产约为-7722万元；同期，中植一客资产总额约为3.31亿元、净资产约为-1.41亿元。

截至2016年12月31日，烟台舒驰资产总额约为23.19亿元，净资产约为2.63亿元；同期，中植一客资产总额约为12.72亿元，净资产约为2.39亿元。

而根据收购预案，截至2016年12月31日，烟台舒驰资产总额约为22.58亿元，净资产约为1.05亿元；同期，中植一客资产总额约为16.18亿元，净资产约为3.57亿元。本次收购预案中，烟台舒驰2016年净资产减少1.58亿元，中植一客资产总额及净资产则分别增加3.46亿元和1.18亿元。

值得一提的是，本次收购中，中植一客采用的是资产基础法评估。根据资产评估报告，中植一客母公司账面净资产约为3.8亿元，预估增值额约为1.1亿元，增值率为28.95%。若以关联交易公告披露数据计算，本次收购中，中植一客估值增值率将上升至105.02%。

业绩高增长难持续

根据业绩补偿协议，本次收购的补偿义务人承诺，2017年度、2018年度和2019年度，烟台舒驰承诺的净利润（经审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润）分别不低于1亿元、1.6亿元和2亿元。

需要指出的是，2016年，烟台舒驰实现的净利润金额约为1.99亿元。本次收购预案中，烟台舒驰2017年至2019年业绩承诺金额远低于2016年净利润。

实际上，由于受到新补贴政策影响，2016年年底，各家新能源客车生产企业曾纷纷突击生产，以求踏上高额补贴“末班车”。

公开信息显示，2016年12月29日，工信部联合四部委发布了《关于调整新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》（下称“调整通知”）。根据调整通知，在保持2016-2020年补贴政策总体稳定的前提下，调整新能源汽车补贴标准，进一步完善新能源货车和专用车补贴标准，分别设置中央和地方补贴上限，其中，地方财政补贴（地方各级财政补贴总和）不得超过中央财政单车补贴额的50%。除燃料电池汽车外，各类车型2019－2020年中央及地方补贴标准和上限，在现行标准基础上减少20%。

由于上述补贴政策自2017年起实施，对于2016年销售（按照上牌日期）的新能源汽车仍按原定补贴政策执行，各家车企纷纷加班加点赶工上线。

统计数据显示，2016年11月和12月，国内新能源客车产量分别为28280辆和39771辆，分别同比增长9.97%和20.28%；11月和12月，国内新能源客车合计生产68051辆，占全年生产总量的50.37%。

根据收购预案，2016年，烟台舒驰及中植一客约有15.71亿元应收账款为应收国家新能源汽车推广补贴款，约占同期应收账款余额的55.83%，政府补贴对于烟台舒驰及中植一客的业绩增长作用明显。

值得投资者关注的是，根据最新统计数据，2017年，新能源商用车产销量均已出现明显下滑。伴随新补贴政策的实施，烟台舒驰和中植一客业绩能否保持高速增长仍有待观察。

统计数据显示，2017年5月，国内共销售新能源商用车6447辆，同比下滑30.6%；累计销售新能源商用车15035辆，同比下滑61.9%。其中，纯电动新能源商用车累计销售12633辆，同比下滑65.1%。

2017年5月，国内新能源客车产量为1973辆，同比下滑74.11%。2017年1-5月，国内新能源客车累计生产5383辆，较2016年同期减少20612辆，同比下滑79.29%。