机构推荐：周五具备布局潜力金股顺水鱼财经

提示声明：

本文涉及的行业及" 个股分析来源于券商" 研究报告，仅为分析人士对该行业及个股的个人观点，不代表中证网观点，不作为投资者买卖" 股票 的依据，股市有风险，投资须谨慎。

华胜天成：从传统IT到智能物联网转变 增持评级

[摘要]

事项：

2017年9月26日，" 华胜天成(" 600410," 股吧)与泰凌微举行物联网战略发布会。

评论：

华胜天成经过两次裂变进入智能物联网3.0时代华胜天成1998年成立到2006年可谓是天成的1.0时代，与众多国内外知名厂商合作，在各个行业提供全面的解决方案，为在行业不断积累用户业务需求提供基础。

随着国产化的不断演进，华胜天成在云计算和国产化方面不断打造属于自己的软硬一体的产品提供整体的解决方面，在2.0时代，华胜天成凭借行业的积累，产品的国产化打造，形成了一系列具备行业领先水平的解决方案和服务水平。

而华胜天成布局物联网依靠的是自身积累的行业经验，云+大" 数据上的产品和技术，通过联合泰凌微电子，结合自身行业积累及云计算、大数据上的技术经验，将在3.0时代在智能物联网领域这个万亿级市场，以先机的布局，雄厚的资本，以聚焦的努力，开拓智能物联。

华胜天成经过两次裂变进入智能物联网3.0时代对于华胜天成来说，从市场的布局、产业的理解、行业的分析，3.0时代华胜在物联网要实现“连接+平台+智能”的端到端物联网解决方案提供商，行业智能物联网龙头，从产业生态，物联网芯片、以及针对智能物联网提供全面的解决方案打造研究院，同时设立物联网产业投资基金最终实现产业生态的构建。

全球市场连接数规模2015年到2020年将增长3倍，而中国市场将增长4倍，连接数有望突破100亿。而相对于" 互联网以流量为王的模式下，带动各个领域应用大发展来看，物联网依托海量的终端接入带来的巨大数据价值，是智能化行业的一个基础，进而推动产业从业务出发实现新的数字化转型，打造全新的业务发展模式。

广宇发展：新鲁能扬帆启航 买入评级

[摘要]

核心观点：

资产注入方案获得批文2017年9月25日接到中国证监会出具的《关于核准天津广宇发展股份有限公司向鲁能集团有限公司等发行股份购买资产的批复》，资产注入方案已经完成所有的行政审批。广宇发展从09年开始筹划对大股东鲁能集团地产项目资产的整合，经历了多次波折，本次方案注入从17年7月重新启动，削减了配套融资计划，从董事会审核通过到收到证监会核准仅用了不到2个月的时间，整体进程节奏较快，展现出了极高的效率。本次交易完成后公司的总股本由5.13亿股增加至18.63亿股，鲁能集团的持股比例由20.82%增加至76.13%。

布局市场价格上涨，大幅提升项目价值本次交易标的资产交易价格为91.1亿元，完成整合后，公司之前运营主体重庆鲁能、重庆鲁能英大的股权比例将会提升至100%，同时新增并表了宜宾鲁能（之前为参股公司）鲁能亘富以及顺义新城三个地产开发主体。

对应注入完成资产，16年合计销售规模为305亿元，17年上半年公司完成房地产销售金额128.7亿元，随着济南、北京项目的推盘，全年销售金额有望超过350亿。

不考虑资产注入，预计公司17、18EPS分别为0.83、0.99元/股，维持“买入”评级。

本次资产注入完成了所有的行政审批，未来广宇发展将成为鲁能以及中国电网集团地产业务的运营主体。鲁能地产近几年发展较快，未来上市公司或将进一步受益大股东优质资产。

风险提示当前公司城市布局较为单一，资产注入存在不确定性。

沱牌舍得：蓄势待发 买入评级

[摘要]

事项：

沱牌舍得定增过会后，我们与公司领导、集团股东以及公司一线营销人员进行深入沟通交流，对公司跟踪点评如下：

点评：

国企改革：引入战略投资者，择机选择激励机制引入战略投资者，民营资本控股。2015年1月9日，射洪县人民政府拟向投资者公开挂牌转让所持沱牌舍得集团38.78%股权，同时由受让股权转让的投资者天洋控股集团对沱牌舍得集团增资11844万股，投资者将持有沱牌舍得70%股权，射洪县人民政府持30%股权。沱牌舍得通过国有股权转让及增资扩股进行战略重组，引入战略投资者天洋控股集团，于2016年7月正式完成沱牌舍得集团股权交割。

公司定增完成后，激励机制理顺有望迎来高增长。2017年3月沱牌舍得进行非公开发行股票 ，募集资金不超过18.39亿元。沱牌集团拟认购股份数量不超过4,048万股，认购金额不超过11亿元；天洋控股拟认购数量不超过2,698万股，认购金额不超过7.3亿元。定增完成后，天洋控股新进成为上市公司股东，控制上市公司的股份数从29.85%上升至41.54%。2017年9月13日，公司定增方案已获证监会批准通过。预计定增批文最快一个月下发，四季度大概率完成。天洋控股集团考虑先定增稳定后，也不排除在合适时机做员工持股和股权激励等。未来激励机制理顺有望迎来业绩高增长。

公司战略：采取聚焦战略，覆盖低、中、高及超高端聚焦重点市场，布局全国市场。公司目前处在全国布局期，采取聚焦战略，力争重点市场占有率50%以上；舍得系列历来在京津冀、河南山东及川渝等市场占有率较高，沱牌系列在西北地区市场占有率较高。公司未来将增加库存、设立体验店、生态酿酒园等市场提高品牌形象力，将公司产品推向全国。公司作为四川六朵金花之一，立足四川，走向全国。

高端舍得，大众沱牌。公司自去年年底开始砍掉一些名气不足的品牌，保留一些优质品牌。目前有四五十个品种，公司主打舍得和沱牌双品牌：舍得未来作为拳头产品，主要定位于300-500元次高端价位段；沱牌系列主攻200元以下的中低端市场，市场价不超过200元，天特优50元以上（价位分180、120、80三个档次），大曲、柳浪春价位在50元以下。陶醉系列可能会走直销路线，价位与沱牌天曲相当。此外，公司酱香型白酒储存量有几百吨，用于生产吞知乎、天子呼高档产品（预计市场定价在1800元以上）。

覆盖所有价位产品。未来随着新产品的推出，公司产品将覆盖低、中、高及超高端。低档酒如沱牌大曲、柳浪春等用于培养客户群体消化库存，中档酒（200元左右）如天特优曲系列的市场竞争最激烈，高端及超高端（300元以上）舍得系列用于树立公司品牌形象。预计公司今年年底或者明年年初推出年份悠久的白酒（窖龄15年以上），价位在1000元左右。

次高端明确竞争对手。公司产品次高端主要是舍得系列。舍得系列主要竞争对手是水井坊、剑南春和洋河股份海系列及天系列等。舍得定位中高端白酒，是公司近几年主推的产品，主要用于提升公司品牌形象。“茅五剑”早已是中国名酒的代名词，剑南春近几年发展迅速，引领次高端市场，帝亚吉欧入主水井坊后定位略高端一些，洋河营销能力强，蓝色经典系列海之蓝和天之蓝近几年全国市场发展迅速，16年省外市场营收占比接近一半。次高端白酒目前已经形成剑南春、红花郎第一梯队，水井坊、沱牌舍得等第二梯队跟进的趋势。

京东方A：全年业绩高增长可期 买入评级

[摘要]

事项：

京东方A9月26日晚间公告：公司公布前三季度业绩预告，预计前三季度归母净利润62~65亿元，其中第三季度，归母净利润189739万元~219739万元。

评论：

三季度业绩符合市场预期，全年业绩高增长可期Q3业绩环比上升，半导体显示行业景气延续。公司前三季度预计实现规模净利润62亿~65亿元，其中第三季度归母净利润为18.97亿元~21.97亿元，在大尺寸面板价格略有下跌，小尺寸面板价格整体稳定的情况下，公司Q3业绩环比二季度有所增加。主要原因是公司持续强化精益管理，产品良率及品质继续提升，高附加值产品导入速度和出货比重显著提高，使得公司整体盈利能力稳定在较高水平。

TV面板方面，Q3开始进入电视面板旺季，虽然整体面板价格下跌，但下游整机厂商备货需求的提升，使得公司TV面板业务整体维持稳定。TV的大尺寸化发展带动需求面积的增加，在今年全年新增产能有限的情况下，公司的主力出货品种32寸面板价格保持稳定，叠加四季度出货旺季，全年增速无忧。

手机面板方面，随着韩国厂商关闭产线，全球a-Si产能整体供应偏紧，下半年a-Si屏幕供需整体平衡，部分产品略有涨价。除此之外全面屏也为公司贡献额外业绩，公司7月份开始出货全面屏产品，是国内最早出货的面板厂商之一。预计从9月份开始每个月出货量在300~400万片左右，明年全面屏占比将达到手机面板出货的40%~50%，全面屏单价相比非全面屏高出20%左右，利好公司提升手机面板业绩。

未来产线陆续折旧完毕，新增产能提振公司业绩公司今年合肥6代线折旧完毕，明年北京8.5代线折旧完毕，将提升公司整体业绩。福州8.5代线线今年持续扩充产能，预计明年初满产。成都6代柔性AMOLED线预计今年10月份点亮，年底预计10k的月产能，并持续扩充产能。我们预计明年成都6代柔性AMOLED产线全年出货量在2900万片左右，在苹果新机搭载AMOLED屏幕的标杆效应下，全球未来几年AMOLED都将保持短缺，公司目前柔性AMOLED产能规划全球第二，提前布局，打造产能壁垒，积极抢占市场。合肥10.5代线方面，17年6月末开始设备搬入，预计18年下半年开始盈利，弥补公司超大尺寸面板出货面积的不足，进一步扩大产能，抢占高端面板市场份额。

未来持续高成长的面板龙头，维持“买入”评级公司坚定执行DSH战略布局，不断拓展新业务领域，如今已经逐步在全球树立了技术壁垒、产能壁垒，在多个显示产品的出货量保持全球第一。随着全球显示面板产业的进一步向中国大陆集中，公司将逐步迈向全球面板产业的领导者行业。

看好公司未来三年内保持30%以上的增速，10.5代线和柔性AMOLED产线的陆续量产将把公司带到一个新的层次，不断提升公司的核心竞争力。调整盈利预测，预计17/18/19年实现归母净利润85.73/110.51/146.70亿元，EPS0.24/0.31/0.42元，同比增长355.4%/28.9%/32.8%。维持“买入”评级。

藏格控股：盐湖提锂新星 增持评级

报告摘要：

国内钾肥寡头，资源禀赋构筑核心竞争力。藏格控股是我国第二大钾肥生产企业，拥有200万吨氯化钾的年产能，其生产的“蓝天”钾肥是我国驰名商标。公司2016年借壳金谷源登陆资本市场。公司所处察尔汗盐湖氯化钾储量1.45亿吨，氯化锂储量833万吨，公司资源优势凸显。受益于钾肥销量上升，公司营收和业绩较去年均有明显增长。2017年上半年公司实现营业收入10.8亿元，同比增长18.92%；实现净利润3.15亿元，同比23.34%钾肥景气度回升，新格局正在形成。2013年占据全球三分之一钾肥市场的BPC联盟瓦解叠加产能过剩使得钾肥价格长期低迷。今年以来三大主粮价格呈现上涨态势对农民施肥积极性的影响，以及加拿大产能龙头Potash与渠道龙头Agrium的强强联合，钾肥已存在较强底部上升动力。最新确定的我国进口合同价为230美元/吨，较上年上升11美元，向全球钾肥市场释放了积极信号。公司钾肥毛利率达71.66%，在同行业公司中位居领先水平。我们认为在粮价企稳回暖、钾肥格局优化的背景下，钾肥价格有望逐年温和回升。钾肥价格每上涨100元，公司年化业绩增厚1.45亿元。

新能源引爆碳酸锂行情，盐湖提锂技术突破引领行业变革。全球电动汽车产业蓬勃发展，带来了对动力锂电池的旺盛需求。根据我们的测算，到2019年全球碳酸锂需求将达到35万吨，碳酸锂仍将维持供需紧平衡。盐湖提锂能耗小、成本低、储量丰富，在未来数年将成为扩产主力军。公司依托盐湖资源，与贤丰新能源进行技术合作成立藏格锂业，拟投资不超过14亿元建设年产2万吨的碳酸锂项目，采用吸附法制取碳酸锂。该项目已获股东大会通过，预计最早可于2019年上半年达产，大幅增厚公司业绩。

盈利预测：预计公司2017-2019年实现归母净利润13.07/15.01/21.19亿元，对应PE29/25/18倍，首次覆盖给予“增持”评级。

东江环保：珠三角优质焚烧项目再落地 买入评级

[摘要]

事件：公司公告，拟以自有资金0.48亿收购佛山市富龙环保30%股权。

投资要点外延并购持续落地，佛山市唯一焚烧处置项目收入囊中：继9月26日收购万德斯（唐山曹妃甸）环保科技有限公司80%股权之后（详情请见我们9月26日报告《东江环保：河北省危废处置项目再落一子，深耕京津冀区域优质市场可期》），公司外延扩张战略继续推进，此次收购的富龙环保成立于2015年，地处广东省佛山市，目前在负责实施佛山市工业固体废弃物综合利用及处置项目。该项目于2016年3月取得环评批复，核准建设内容为年处理危险废物4.97万吨/年，其中包括：1）收集、贮存和利用危险废物合计1.97万吨/年，项目已建成并取得《危险废物经营许可证》，处于试运营阶段；2）焚烧3万吨/年，项目正在准备建设，预计2019年初建成投产。该项目是佛山市唯一取得焚烧环评批复的项目，由于尚处于试运营阶段，未实现盈利，按照2017年6月30日公司所有者权益0.41亿折算，收购价格PB约为3.90。

参股+EPC创新业务模式落地，进一步强化珠三角市场领先地位：公司以收购参股富龙环保的方式切入广东省佛山市工业危废市场，进一步深化公司在珠三角地区危废主业的战略布局，与已有的危废处理基地形成了良好的市场协同效应。后续公司将为富龙环保建设焚烧处理设施提供EPC总包服务，利用自身的工程建设经验、平台运营资源，打造技术+服务的创新业务模式，进一步强化公司在珠三角区域的市场领先地位。

广晟“机制+人事+战略”释放积极信号，市场存在预期差。

1）机制理顺：公司于2017年5月发布定增预案，大股东广晟参与定增，完成后持股比例进一步提升至18.60%，增强对公司控制力的同时，为后续战略落实和业务开展奠定基础；2）人事到位：2017年6月，公司董事会选举刘韧为董事长、李永鹏为总裁，刘韧原先担任广晟资产经营有限公司总经理助理兼资本运营部部长及投资发展部部长、李永鹏是公司下属子公司总经理及工业危废事业部副总经理起家，两人配合有望实现资本与业务的良好协同；3）战略实施：此次环保产业基金设立，意味着在机制、人事都已经逐步理顺和到位后，公司战略和业务将加速实施和开展。

浔兴股份：收购价之链65%股权完成 谨慎增持评级

[摘要]

核心观点：

公司以现金10.14亿元收购价之链65%股权，切入跨境电商行业截至17年9月19日，价之链已经完成工商变更登记，成为公司的控股子公司，公司正式切入跨境电商行业。按照业绩承诺，价之链17-19年每年净利润不低于1.0亿元、1.6亿元、2.5亿元。

跨境电商行业维持高景气度，价之链有望快速增长国内跨境电商行业整体呈现高速发展趋势。价之链是以品牌电商+电商软件+电商社区为主营的跨境出口电商：1）通过Amazon等平台运营自有品牌产品，走精品化路线；2）向全球卖家售卖Amztracker、全球交易助手等多款电商营销服务及管理软件；3）利用vipon.com、百佬汇在线(blhpro.com)以及线下社区，将自身跨境电商运营经验和全流程软件服务推向全球电商卖家。价之链未来业绩有望持续快速增长，主要是因为1）行业空间广阔且高增长；2）价之链目前处于快速发展阶段；3）自有品牌业务发展后劲足，推行精品化路线、打造爆款和拓展产品结合；3）供应商关系稳定，议价能力较强；4）跨境电商软件服务或成为新利润增长点。

拉链主业经营稳健，下半年毛利率有望回升17H1公司实现收入7.0亿元，同比增长26%，归母净利润6419万元，同比增长2%。收入增长主要因为下游服装销售回暖，利润增长低于收入主要因为毛利率下降4.8pct至30.35%，系原材料价格上涨带动成本提升。随着下半年公司优化客户结构，消化原材料价格影响，毛利率有望企稳回升。

17-19年业绩预计分别为0.39元/股、0.58元/股、0.81元/股对应17/18年PE为38x和26x。维持公司“谨慎增持”评级。

风险提示汇率波动风险；服装消费下滑风险；跨境电商服务竞争激烈风险；

恒瑞医药：迅速进入优先审评超预期

[摘要]

事件：

9月26日，CFDA公告第二十三批拟纳入优先审评程序药品名单，恒瑞医药马来酸吡咯替尼片的上市申请以“具有明显临床价值，重大专项”入选（CXHS1700012、CXHS1700013、CXHS1700014）。

主要观点：

1.II期数据申报生产，迅速进入优先审评进度超预期马来酸吡咯替尼片（pyrotinib）是恒瑞自主研发的一个1.1类的小分子HER2/EGFR不可逆抑制剂，用于治疗人表皮因子受体2(ERBB2)过度表达的晚期或转移性乳腺癌。根据公司2016年报披露，目前研发进度为国内III期临床，美国I期临床。目前吡格替尼已开展的多项临床研究，结果显示吡咯替尼的安全性、耐受性良好。累积研发投入7600万人民币。

根据CDE查询结果，吡咯替尼的上市申请于2017年8月24日获得CDE承办进入审批流程。是以II期临床数据直接申报生产（国内用II期结果直接申报生产成果有过一个先例，微芯生物的西达本胺）。

II期数据申报生产在国内属罕见，仅一个月便纳入优先审评公示名单，吡咯替尼申报进度超预期，体现创新药龙头强大实力和CFDA对该品种的认可。公司吡咯替尼III期临床和其他适应症也在稳步进行中。我们推测吡咯替尼大概率2018年可以通过优先审评通道获批上市，成为接棒阿帕替尼的又一重磅创新药大品种，峰值销售有望达到30亿。

美利云：提升长期发展动能 买入评级

[摘要]

投资要点事件：公司发布公告，公司与宁夏回族自治区卫生和计划生育委员会信息中心签订合作协议，商定双方在健康医疗大数据领域展开合作，提议共建健康医疗大数据项目合作基地。其中，美丽云负责解决方案的研发、整合及基础设施的提供以及项目落地。

医疗大数据属于资质门槛很高的行业，美利云背靠诚通集团有望深入开拓这一新兴领域：国家越来越重视健康医疗大数据的重要性，自2016年6月国务院办公厅印发了《关于促进和规范健康医疗大数据应用发展的指导意见》以来，不断有实质性举措落地。这包括在国家卫计委牵头下，中国健康医疗大数据产业发展集团公司等三家国资背景的医疗大数据公司成立，这体现了国家对医疗信息化的重视和对参与企业资质的要求。其中，最早成立的中国健康医疗大数据产业发展集团公司的初始参与方之一，中国国有企业结构调整基金股份有限公司的实际控制人是美利云大股东诚通集团，这将给公司开展医疗大数据业务提供相当助力。此次，美利云与宁夏卫计委的合作是公司进入医疗大数据行业的开局之举，未来有望在更多地区实现业务开拓。

海量医疗数据存储，直接贡献机柜租赁收入：医疗领域信息化和大数据应用对数据存储提出了很高要求，海量的病患图像信息需要长期存储，这要求医疗行业不断提升IDC基础设施资源配置。美利云的高性能低成本IDC机房，将成为开展医疗大数据应用的优质资源，本次合作有望给公司带来长期的IDC服务收入。

IDC服务升级至大数据应用，公司长期价值凸显：公司大力发展IDC业务，但并未将自身定位成单一的IDC服务提供商，而是瞄准更长的价值链条，力图成为综合信息服务提供商。在宁夏政府，诚通集团和赛伯乐各方资源整合下，公司有望完成业务升级，成为IDC服务+云计算+大数据应用的立体化经营公司，长期价值得到提升，有利于提升公司估值。

盈利预测与投资评级：我们对公司2017-2018年IDC业务保持乐观，预计公司2017-2019年的EPS为0.07元、0.62元、0.97元，对应PE228/24/15X。我们看好公司在IDC领域盈利前景，给予“买入”评级。

风险提示：医疗大数据项目进展不及预期风险，二期IDC项目建设进度不及预期风险，新IDC客户发展不及预期风险，奇虎360和新客户业务迁移进度放缓导致营收不及预期风险。

马钢股份：享行业利润增长 增持评级

[摘要]

物流优势：地处安徽，靠近江苏马钢位于安徽、靠近江苏，地处长江之滨，运输方便，物流成本低。既能享受较低的原料运输低成本优势，产品又能销往钢材消费大省江苏。

特色产品：汽车板、H型钢、硅钢和车轮钢马钢特色产品较多，其中2016年汽车板产量突破200万吨，还是全国第三大大H型钢生产企业，并且是全球产能最大的车轮轮箍专业生产厂。也是国内唯一一家拥从冶炼到车轮制造全流程生产模式的企业。

产品主要销往安徽和华东马钢是安徽最大的钢铁企业，生铁、粗钢和钢材产量占安徽的比重分别为80%、70%和60%。安徽钢材消费量约3040万吨。合肥地区螺纹和热卷价格要比上海和南京高100-300元/吨左右，马钢能够享受到这种安徽市场的红利。

负债率降低、盈利能力提升截止到2017年6月30日，马钢股份总资产662.2亿元，总负债420.8亿元，负债率63.56%，低于大中型钢铁企业平均负债率。2017年上半年，马钢股份实现净利润19.04亿元，其中归母净利润16.43亿元，同比增长262.98%。主要得益于2017年钢材价格的大幅上涨。同时，公司的ROE和毛利率均位于行业前列。

盈利预测：2017年利润在40亿元左右，首次覆盖给予“增持”评级我们预测公司2017-2019年实现营业收入675.85/689.37/703.16亿元，实现归母净利润39.39/31.38/30.62亿元，折合每股收益0.51/0.41/0.40元，按照9月26日价格4.48，对应动态PE分别为8.8/11.0/11.3x，按照市盈率10倍计算，公司股票 的合理价格在5.1元左右，仍有14%的上涨空间，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示受房地产销售下滑影响，未来钢材消费增速出现明显下降。

莱克电气：汇兑损失导致净利增幅小 推荐评级

[摘要]

投资要点：

代工出口业务稳定，吸尘器出口金额第一。公司创始人倪祖根于90年代退伍转业，进入春花电器。1994年春花电器被飞利浦收购，倪祖根成立金莱克吸尘器公司，专注出口。1996年公司就成为国内最大的吸尘器出口企业。一直到2008年发生金融危机，公司订单急剧减少，公司成立了自主品牌，展开内销，但一直处于亏损状态。2015年公司上市，加大了营销投入，2016年公司自主品牌开始盈利，2017年上半年自主品牌营收同比增长130%。

自主品牌增长迅速。2017年上半年，自主品牌业务增长130%，达到5.1亿，其中吸尘器收入占比为40%左右，约2亿元；空气净化器占25%，约1.3亿元；净水器是今年的新品类，占30%，约1.1亿元。

公司的线下销售达到2.6亿元，线上达到2.5亿元。其中，银行网购商城实现收入4000万元，电视购物1.3亿元，网购8500万元，而纯电商只有8000万，线上的毛利率都在50%以上。

扣除汇兑损失，公司增长迅速。2016年，公司营收43.8亿，归母净利5亿；2017年上半年营收约26亿，同比增长37%，实现归母净利润2.25亿元，同比增长2%。净利润增长较少，很大一部分原因是去年的汇兑收益是3000多万，今年的汇兑收益是亏损6290万，若不考虑汇兑损失，净利润增速与营收增速相符。公司的内销净利率达到20%，出口不到10%。今年在原材料（铜、ABS等）涨价的前提下，公司的毛利率依旧有所提高。

业绩预测：根据公司的产能规划和内销情况，预计未来两年外销增速10%，内销增速50%。如今内销占比20%左右，外销80%，内销净利率20%左右，外销不到10%，总营收增速大概为20%。

分开算内销外销，最终净利增速约为30%。按这个增速预计，17/18年EPS为1.63元和2.11元，根据其增速，给予公司30倍的PE，对应价格区间为48.9-63.3元。

风险提示：市场竞争激烈，自主品牌增速不及预期

苏宁云商：全渠道布局值得期待 推荐评级

[摘要]

投资要点：

营收提速，不同单品毛利率有升有降：2017年中报显示，营业收入为837.46亿元，同比增长21.87%，归母净利润为2.91亿元，同比增长340.53%，考虑运营资金收益后的扣非的归母净利润为1.29亿元，同比增长119.85%。分产品来看，通讯产品销量同比增长36.42%，而毛利率仅为4.72%,主要原因系公司为抢占市场，加强了该品类的促销力度。小家电的销量同比增长了24.17%，毛利率为19.37%，毛利率提高的主要原因为公司加强了C2B反向定制产品的销售。

线上保持高速增长，线下同店效率保持稳定：公司强化店面经营效益考核，加快新业态的探索，使得各类门店总数保持在1500家左右，而同店可比销售保持了4%以上的增长。苏宁易购APP日均活跃用户数同比增长80%，移动端订单数量占线上整体比例达到83.66%。公司8月份和9月份线上的销售收入同比增长69%和43%，预计2018年能保持40%以上的增长。

物流仓储面积储备充足，全牌照金融服务平台开始发力：苏宁物流及天天快递拥有仓储及相关配套总面积614万平方米，预计至2020年，公司的仓储面积会达到1000万平方米。公司旗下拥有的金融业务包括：支付业务，供应链金融，消费金融，投资理财，保险业务，众筹业务，融资租赁以及苏宁银行。上半年苏宁金融业务（支付业务、供应链金融等业务）总体交易规模实现同比增长172%，预计到2019年能够贡献50亿左右的营收以及12亿左右的营业利润。

盈利预测与评级：公司已经成功进行了转型，成为O2O零售的领跑者以及全产业链布局的先驱。我们对公司进行分布估值。1.公司持有阿里巴巴1.09%的股权价值约300亿；2.零售业务线上的估值约400~450亿；3.零售业务线下的估值约400~480亿；4.物流价值约250~280亿；5.苏宁金融价值在180~200亿，合计总市值在1530亿~1710亿，对应2018年股价为16.43元~18.37元，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：新门店开展不及预期；线上增速放缓；零售行业恢复不及预期