公用事业年度策略: 电力盈利或将改善 核电值得关注顺水鱼财经

全社会用电量：2017-2018年，全社会用电量增速将维持在5%-6%左右

为实现2020年GDP和城乡居民人均收入比2010年翻一番的目标，2016年至2020年中国经济年均增长底线是6.5%。根据细分子行业用电需求，我们预测2017-2020年的全社会用电量增速有望分别为：6.5%、5.5%、5.4%和5.1%，全社会用电需求将稳步增长，电力行业的盈利能力将得到保障，利好优质电力企业。

核电：三代核电进展顺利，2018年核电产业将迎快速增长

由于核电消纳有保障，且上网电价较为稳定，核电盈利能力主要由装机容量决定。2017年7月，三门核电1号机组热试结束，同时《华龙一号技术融合方案》亦获复批，由于十九大召开，核电审批工作延后。目前三门核电1号机组已经开始装料前准备，华龙一号后续项目的审批工作也将陆续展开，我们预计2018年或将迎来新一轮核电建设大潮，装机容量加速扩张，核电公司盈利能力有望大幅提升。三大核电企业积极布局海外核小堆，或将为核电市场带来新增量。

水电：盈利能力稳定，价值被低估，看好长期投资

水电是所有发电电源中成本最低廉者，并最终反映在上网电价上，目前水电上网电价具有绝对优势。2017年11月，《解决弃水弃风弃光问题实施方案》印发，弃水现象将得到缓解，利用小时数有望保持稳定。随着市场交易电量占比越来越大，将会缩小水电和火电的上网电价的差值，水电上网电价有望触底回升，水电企业的盈利能力将得到提高。绝对估值法显示大型水电企业内在价值高于当前市值，长期投资价值显著。

火电：火电行业盈利能力将改善，回归正常收益

2017年煤炭均价较2016年大幅上涨，或触发煤电联动。我们预计2018年煤价同比降低12.7%。如果启动煤电联动机制，经测算2018年的全国煤电标杆电价平均上调幅度为2.05分/千瓦时。全国平均点火价差将增加至0.155元/千瓦时，仍低于2016年的平均点火价差0.1664元/千瓦时。火电企业的盈利能力将较目前得到改善，但只是回归正常收益。

风险提示：用电量增长速度过低，核电建设和审批进度低于预期，来水偏枯风险，电价上调不及预期风险，煤价跌幅不及预期。