瑞银资产施斌：外国投资者对A股影响未来会更大顺水鱼财经

文/本刊记者 刘琳

11月20日，瑞银资产管理宣布其在中国境内的外商独资企业（WFOE）——瑞银资产管理（上海）有限公司正式推出了其首只境内'私募证券基金产品“瑞银中国' 股票 精选私募基金一号”。

今年7月13日，瑞银资产管理旗下的外商独资企业瑞银资产管理（上海）有限公司获中国证券投资基金业协会颁发私募证券投资基金管理人牌照，这只产品是获得该牌照后瑞银资产管理推出的首个产品，也使瑞银资产管理成为首家在中国推出境内股票 型私募证券基金的外资资产管理机构。

据瑞银资产管理中国区战略与业务发展主管董日成介绍，除了股票 产品，其他产品瑞银也在积极准备中，包括人民币固定收益产品、H股产品、FOF、配置型产品、量化产品在未来也都会考虑。至于具体这些产品推出的先后顺序，董日成表示这要取决于不同的决定因素，如能否开发出在中国市场有竞争力的产品、市场时机是否配合、客户是否有需求等。

据介绍，“瑞银中国股票 精选私募基金一号”将主要投资于国内A股市场，面向中国的合格机构投资者及高净值投资者。A股产品一直是瑞银资产管理的强项，近期《' 陆家嘴(' 600663,' 股吧)》杂志采访了瑞银资产管理中国股票 主管、董事总经理施斌。施斌隶属于瑞银资产管理环球' 新兴市场与亚太股票 团队，专注于研究海外与国内证券交易所市场的中国股票 。在采访中，施斌分享了他对中国A股市场的观点及其个人的研究方法等。

纳入MSCI不仅是象征意义

《陆家嘴》：2013年起，A股连续三次闯关MSCI失败，第四次闯关终于成功，为什么只是在今年才成功被纳入MSCI呢？

施斌：我认为这背后有几个因素。首先原来外国投资者的资金进出不是很方便，只能通过QFII， 而QFII要几经审批，这就导致了MSCI暂时不把中国A股放进其指数中。个人认为背后最大的推动力是沪港通和深港通，虽然有额度限制，但是到目前还没有达到过额度上限，比QFII要方便得多。

第二个原因是从市场规模和活跃度方面中国市场已经发展到一定程度了，给MSCI很大压力。如果不把中国加入的话就不具有足够的代表性，就好像世界经济如果没有中国和' 美国的话意义就不大。所以尽管MSCI表示有些条件还不是完全成熟，但依然决定把中国A股纳入，这跟中国市场的规模、发展速度有很大的关系。

《陆家嘴》：有人说A股被纳入MSCI的象征意义大于实际意义，你同意吗？

施斌：我不认同这种观点，我觉得意义非常长远，而且已经能看到其影响了。我们瑞银资产管理自从2007年参与A股市场以来，投资理念一直都是一致的，但是今年的超额收益特别明显，超过了市场40%。我觉得这和沪港通、深港通以及MSCI有很大关系。虽然A股纳入MSCI要到2018年才正式发生，但外国投资者肯定要提前布局。他们的投资理念是非常明确的——有些股票 是碰都不碰的——这就导致了一些蓝筹股今年表现远远超过' 大盘。这说明外国投资者对A股的影响已经发生，而未来这种影响肯定会更大。

《陆家嘴》：那么A股纳入MSCI你认为会带来哪些投资机会呢？

施斌：由于' 港股和A股之前是很不一样的，两个市场的开通意味着很多投资理念和投资风格的交流。我认为从大处来看基本面投资的机会应该会越来越多，因为境外投资者更关注公司的基本面，这就是为什么蓝筹股今年表现尤其好的原因，因为它们估值合理，盈利表现好。' 创业板有些企业表现也不错，但是不及蓝筹。A股纳入MSCI的影响还在过程中，目前外资进入中国市场的比例还是相对较低的，随着A股被纳入，这个比例会越来越高。

价值投资适用于中国

《陆家嘴》：价值投资的理念是很多机构和投资者所追求的，不过很多人也表示中国A股市场具有其特殊性，你认为价值投资的理念在当下的国内市场是否行得通？

施斌：我在海外工作和学习，用的的都是价值投资理论，回国之后很多人对我说海外市场的价值投资理论在中国不一定适用。我2002年回国到现在已经15年了，其中在深圳待了3年，香港待了12年，我觉得价值投资在中国非常适用，而且获得超额收益的可能性更大。因为中国市场处于发展初期，市场效率不是很高，很多好的公司被低估，很多不好的公司被高估，如果能贯彻价值投资的理念就可以找到很多质地好估值合理的公司。

《陆家嘴》：所以你认为A股有更多的价值洼地和投资机会？

施斌：对，海外基本上都是机构投资者，大家的理念、背景、学历差别不大，要比别人好上很多是比较难的。但是中国市场散户比较多，投资者行为各异，市场效率也不是非常高。从这个角度来讲，一些好公司被低估的可能性很大。

很多评论员说A股投机性大，但是我觉得A股很有机会。我们从2007年开始到现在整体的投资回报比较稳定。如果A股真是赌场的话，那应该投资时间越长亏得越多才对。

GDP增长放缓不意味着机会减少

《陆家嘴》：目前中国GDP增速一直在放缓，一些外媒都对中国经济增长的前景表示担忧。在这样的背景下，你对中国A股市场的投资机会如何看？

施斌：GDP虽然放缓，但经济结构调整的过程中有了新的商业模式、新的行业、新的变化，这些其实都意味着机会。

《陆家嘴》：对于海外担忧的中国经济存在的一些问题，如去杠杆、地产行业、债务问题等你如何看？

施斌： 实际上民营企业一直在去杠杆，而国有企业相对来说杠杆比率还是很高，最应该去杠杆的是国有企业。目前来看非国有企业在MSCI指数比重也越来越高，长远来看我觉得这个比例肯定还是会持续上升。

中国一线城市房价确实涨了很多，但这并不一定意味着泡沫，要分析背后原因是什么。中国有很多资源是集中在一线城市的，如教育、医疗等，大城市圈有其逻辑和道理，我觉得中国一线城市还是会人口持续流入的。

债务我们认为长期肯定是一个风险，但是中国经济开放度不像' 希腊，不像' 西班牙，所以受外部冲击的可能性比较小，不太会出现这些国家出现的所谓硬着落、经济大幅下滑。所以这是一个风险但并不会短期就一定会崩溃，所以我们是不太相信所谓的崩溃理论。

聚焦行业龙头公司

《陆家嘴》：你管理下的多只基金表现抢眼，可否分享一下个人的研究方法和投资逻辑？

施斌：我们的研究方法是经过多年提炼和提高得出来的。我们认为最有效的方法就是先于市场找出有潜力的好公司然后伴随它们成长。比如腾讯上市之后涨了400倍，如果能找到这样的好公司，一家便可以顶10家。从投研的角度来看，要寻找这样的优质企业不能看短期。从长期的角度来看，短期的下跌反而是机会。像腾讯这样好的公司，股价也曾一度下跌50％，这反而是机会。所以我们' 业绩的来源肯定是来自于公司业绩的成长而不是市场博弈。市场的来回博弈回报不会太高，也不适合大资金的投资。资金量越大，就越需要看长远。大量资金的进出肯定不如小基金。所以需要从长远角度进行正确的决策。 如果用投资术语来讲，就是要“自下而上”。我们不太关注宏观因素，好公司不论市场状况如何，都能表现好，这才是好公司。

《陆家嘴》：你个人的选股策略是怎样的呢？

施斌：我们比较注重精选' 个股。找到一家好公司后不要轻易放弃。好公司的成长周期肯定要比较长。腾讯虽然高速增长了这么多年，我们依然很看好它，相信他们的表现会比同行更好，我们只关注长期的投资。

《陆家嘴》：你个人最欣赏的投资家是哪位？

施斌：肯定是' target='_blank' >巴菲特了。他不仅仅是价值投资的实践者，而且是最成功价值投资实践者。' target='_blank' >福布斯富豪排行榜的其他人都是靠做实业上榜的，只有他是例外。

我个人最佩服巴菲特的一点是他很年轻就悟出了投资的道理并且能够一直坚持，这是非常难的。因为投资过程中会受到各种各样噪音的干扰，短期回报的诱惑很大。回过头看，基本上我犯的错误都是因为没有坚持价值投资理念，如果坚持的话，回报都不会差。

在投资领域里，有很多成功的办法，你要找到对你最合适的。有些人专门投壳也获得了不错的回报，但这不符合我们长期投资的理念，现在瑞银资产管理的理念非常明确，就是先于市场找到行业的龙头公司然后伴随其成长。