28日晚间研报精选：5股迎掘金良机（附股）顺水鱼财经

1、' 洛阳钼业：' 业绩增速符合预期，铜钴资源巨头仍可期待

研究机构：' target='_blank' >中信建投证券

事件

公司发布2017年三' 季报：2017年前三季度营收177.07亿元，同比增406.47%；归母净利为16.05亿元，同比增174.98%；扣非归母净利为19.56亿元，同比增196.10%。其中，第三季度实现营收60.52亿元，环比增3.05%，归母净利7.69亿元，环比增223.39%，扣非归母净利7.97亿元，环比增36.5%。

简评

受益于产品价格上涨以及海外并购完成，公司业绩大幅增长。2017年前三季度公司归母净利为16.05亿元，同比增174.98%，其中三季度归母净利7.69亿元，环比增223.39%，业绩大幅增长主要源于价格上涨、成本费用下降和海外收购业务三方面原因：

1）产品价格持续上涨：公司主要产品包括铜、钴、钼、钨等均价同比上涨34.06%/111.41%/38.73%/43.26%，环比二季度上涨9.06%/8.2%/11.65%/20.4%，产品价格上涨助力业绩大幅改善；

2)成本费用有所下滑：2017年第三季度，公司营收环比增长3.05%，但营业成本却环比下滑0.09%；三季度整体毛利率环比提升6.17%至35.08%。同时，三项费用合计环比减少23.95%，特别是,公司2017年第三季度财务费用下降43.9%至3.46亿元，这主要源于非公开发行180亿元在一定程度上优化了公司的资产负债结构，缓解了公司付息压力。

3）海外收购业务助力业绩高增长：公司于2016年第四季度分别完成' 巴西铌磷矿及刚果铜钴矿两项重大境外并购项目交割，在间接持有TFM56%权益基础上，2017年4月20日起享有TFM24%少数股权可变收益后。报告期内，Tenke铜钴矿按100%权益计，实现铜金属159615吨，钴金属产量11575吨，受合并范围的增加以及相关产品价格上涨，海外收购业务有助于业绩大幅提升。

下游需求逐步放量，钴板块未来或将贡献巨额业绩增量。在供给增量有限，三元正极材料产能大幅扩张带动钴需求爆发，全球钴供需缺口将逐步扩大，钴价未来有望继续走高。公司拥有Tenke矿56%权益以及24%股权的独家采购权，成本控制能力突出，17年钴金属产量预计将达到1.6-1.8万吨，伴随着产能的逐步扩大，未来公司钴板块将贡献巨额业绩增量。

投资建议：我们预计，公司2017/18/19年净利润25.08/46.05/51.28亿元，EPS0.12/0.21/0.24元，对应PE59/32/29x，给予“买入”评级！

风险提示：' 新能源汽车产销不达预期，项目投产进度放缓等。

2、' 紫金矿业：量价齐升，铜板块业绩有望快速增长

研究机构：广发证券

量价齐升，矿产铜业绩有望快速增长

17-19年，随着紫' target='_blank' >金山金铜矿技改、科卢韦齐铜矿投产和多宝山二期扩产三大项目完成，预计公司矿产铜年产量将分别达到20万吨、24万吨和31万吨，19年产量较16年产量翻番；同时，刚果（金）卡莫阿-卡库拉铜矿进入正式开发阶段，该项目有望达到年处理矿石量1800万吨，首期卡库拉600万吨项目投产后，前5年年均矿产铜24.6万吨。全球经济复苏的大背景下，铜价有望步入上行通道，受益铜价上涨，预计公司17年矿产铜毛利达到34亿元，占比26%，19年实现毛利77亿元，占比达到43%。

矿产金维持40吨/年，现有金矿整合完成，外延并购蓄势待发

随着泽拉夫尚金矿、左岸金矿产能逐步释放（预计19年较16年增产3.2吨），同时，紫金山金矿资源的枯竭（剩余服务年限仅为3-4年，19年较16年减产6吨），预计公司17-19年矿产金维持40吨左右。从公司近年并购波格拉金矿（7吨/年）和帕丁顿金矿（6吨/年）的成功案例来看，为维持黄金龙头地位，公司存在外延式并购大型金矿的可能。

矿产锌维持28万吨/年，受益锌价10年新高，毛利率维持67%以上

受嘉能可减产刺激，叠加国内环保对中小铅锌矿的影响，锌价创10年新高至2.6万/吨，目前公司乌拉根、乌拉特后旗、' 俄罗斯图瓦三大锌矿进入成熟期，公司矿产锌产量将维持在28万吨左右，受益锌价高位运行，公司矿产锌毛利率将维持在67%以上，17-19年毛利将维持在23-24亿元的水平。

给予公司“买入”评级

预计17-19年金价维持280元/克，铜价4.8/5.5/5.8万/吨，锌价2.3/2.5/2.5万/吨，17-19年EPS分别为0.13/0.22/0.29元/股，按最新收盘价计算对应PE分别为30/18/14倍，考虑到公司矿产铜量价齐升，给予“买入”评级。

风险提示

新矿建设进度不及预期；金属价格大幅下跌；汇率波动导致汇兑损益。

3、' 露天煤业(' 002128,' 股吧)：蒙东能源巨头，打造煤电铝产业链一体化

研究机构：中泰证券

投资要点

供给侧改革下，东北地区缺煤现象将更加严重。随着东北煤炭行业的持续萎靡，每年需要调入大量煤炭满足需求，小煤矿居多的东北三省，在持续淘汰落后产能和安检趋严背景下，煤炭缺口加剧，2017年预计新增缺口量1100万吨。随着东北地区煤炭消费旺季来临，蒙东地区神华露天矿征地滞后引发停产减产，供不足需矛盾将更突出。露天煤业地处蒙东，6成收入来自吉辽，煤炭销售均价有望迎来季度环比提升。

低成本优势明显，煤炭开采业务有望贡献较为可观的业绩。公司现有煤炭产能4600万吨，均为大型露天煤矿，煤种以褐煤为主，发热量均值在3100大卡/千克，主要用作动力煤。在我们重点跟踪的煤炭上市公司中，公司吨煤成本排在最低，且波动幅度较小，在煤价平稳过程中业绩释放更为稳健。中性预计下，公司2017年煤炭销售4650万吨，吨煤售价同比上涨35%，吨煤成本同比上涨10%，吨煤费用同比上涨18%，煤炭板块有望贡献净利润超过18亿元。

电力业务以火电为主，并积极布局新能源发电。公司现有燃煤发电机组2*600MW，是东北电网' 主力调峰机组，所发电主要向辽宁省输送。随着上游煤炭涨价，2017上半年公司度电净利润略降至0.03元，根据测算，我们预计2017全年公司电力业务贡献净利润1.2亿元左右。此外，公司还积极布局新能源发电，诸多风电项目都在有序开展中。

拟收购优质电解铝资产，实现公司业绩增厚。公司拟以28.25亿元收购霍煤鸿骏51%股权和通辽盛发90%股权，主要资产霍煤鸿骏拥有电解铝在产产能78万吨以及210万千瓦装机容量的自备电厂，电力成本优势明显。此次交易完成后，公司产业链将得到进一步延伸，煤-电-铝一体化优势有望凸显。

电解铝供给侧改革坚定推进，霍煤鸿骏将深度受益。“严控新增产能、清理违规产能、环保错峰生产”，电解铝供改“三重门”正有序有力、渐次落地。随着“去产能→去产量→去库存”逐步传导，叠加国内电解铝运行产能和产量7、8两月持续回落，我们预计社会库存10月开始去化，11月加速去化。霍煤鸿骏电解铝产能合规优势以及区位优势明显，有望深度受益于电解铝供给侧改革，充分享受铝价上涨带来的业绩弹性。在相关背景假设下，电解铝价格每上涨500元/吨，公司年化权益净利润有望增厚约1.35亿元。

' 盈利预测与估值：不考虑资产注入，我们预测公司2017-2019年收入分别为76.8、81.0、85.0亿元，同比增长39.6%、5.5%、4.9%，归属于母公司股东净利润分别为19.6、21.4、22.7亿元，对应EPS分别为1.20、1.31、1.39元，当前股价对应2017-2019年PE分别为9.6X、8.8X、8.3X。

投资建议：公司煤电业务预计2018年实现权益净利润21.4亿元，给予10倍PE，目标市值210亿元。拟收购的电解铝资产，用电成本低，业绩弹性大，2018年预计实现归母净利润10亿元（测算见后文），给予10倍PE，目标市值100亿元。考虑收购资产增发股本3.08亿（假设募集配套资金的发行价为11.11元，即90%*当前20日均价），合计总股本19.4亿，目标总市值310亿元，目标价则为16元，给予公司“买入”评级。

风险提示：（1）经济增速不及预期风险；（2）政策调控力度过大风险；（3）重大资产重组不确定性风险；（4）电解铝供给侧改革不及预期风险。

4、' 西山煤电(' 000983,' 股吧)：蒙东能源巨头，打造煤电铝产业链一体化

研究机构：中泰证券

投资要点

供给侧改革下，东北地区缺煤现象将更加严重。随着东北煤炭行业的持续萎靡，每年需要调入大量煤炭满足需求，小煤矿居多的东北三省，在持续淘汰落后产能和安检趋严背景下，煤炭缺口加剧，2017年预计新增缺口量1100万吨。随着东北地区煤炭消费旺季来临，蒙东地区神华露天矿征地滞后引发停产减产，供不足需矛盾将更突出。露天煤业地处蒙东，6成收入来自吉辽，煤炭销售均价有望迎来季度环比提升。

低成本优势明显，煤炭开采业务有望贡献较为可观的业绩。公司现有煤炭产能4600万吨，均为大型露天煤矿，煤种以褐煤为主，发热量均值在3100大卡/千克，主要用作动力煤。在我们重点跟踪的煤炭上市公司中，公司吨煤成本排在最低，且波动幅度较小，在煤价平稳过程中业绩释放更为稳健。中性预计下，公司2017年煤炭销售4650万吨，吨煤售价同比上涨35%，吨煤成本同比上涨10%，吨煤费用同比上涨18%，煤炭板块有望贡献净利润超过18亿元。

电力业务以火电为主，并积极布局新能源发电。公司现有燃煤发电机组2*600MW，是东北电网主力调峰机组，所发电主要向辽宁省输送。随着上游煤炭涨价，2017上半年公司度电净利润略降至0.03元，根据测算，我们预计2017全年公司电力业务贡献净利润1.2亿元左右。此外，公司还积极布局新能源发电，诸多风电项目都在有序开展中。

拟收购优质电解铝资产，实现公司业绩增厚。公司拟以28.25亿元收购霍煤鸿骏51%股权和通辽盛发90%股权，主要资产霍煤鸿骏拥有电解铝在产产能78万吨以及210万千瓦装机容量的自备电厂，电力成本优势明显。此次交易完成后，公司产业链将得到进一步延伸，煤-电-铝一体化优势有望凸显。

电解铝供给侧改革坚定推进，霍煤鸿骏将深度受益。“严控新增产能、清理违规产能、环保错峰生产”，电解铝供改“三重门”正有序有力、渐次落地。随着“去产能→去产量→去库存”逐步传导，叠加国内电解铝运行产能和产量7、8两月持续回落，我们预计社会库存10月开始去化，11月加速去化。霍煤鸿骏电解铝产能合规优势以及区位优势明显，有望深度受益于电解铝供给侧改革，充分享受铝价上涨带来的业绩弹性。在相关背景假设下，电解铝价格每上涨500元/吨，公司年化权益净利润有望增厚约1.35亿元。

盈利预测与估值：不考虑资产注入，我们预测公司2017-2019年收入分别为76.8、81.0、85.0亿元，同比增长39.6%、5.5%、4.9%，归属于母公司股东净利润分别为19.6、21.4、22.7亿元，对应EPS分别为1.20、1.31、1.39元，当前股价对应2017-2019年PE分别为9.6X、8.8X、8.3X。

投资建议：公司煤电业务预计2018年实现权益净利润21.4亿元，给予10倍PE，目标市值210亿元。拟收购的电解铝资产，用电成本低，业绩弹性大，2018年预计实现归母净利润10亿元（测算见后文），给予10倍PE，目标市值100亿元。考虑收购资产增发股本3.08亿（假设募集配套资金的发行价为11.11元，即90%*当前20日均价），合计总股本19.4亿，目标总市值310亿元，目标价则为16元，给予公司“买入”评级。

风险提示：（1）经济增速不及预期风险；（2）政策调控力度过大风险；（3）重大资产重组不确定性风险；（4）电解铝供给侧改革不及预期风险。

5、' 神火股份(' 000933,' 股吧)：煤铝价格有望同时上扬，公司业绩向上

研究机构：国海证券

焦煤价格有望上涨。85%的焦煤用于炼钢，采暖季限产结束后钢铁复产会拉动焦煤需求，同时之前由于钢铁产量的下滑，焦煤也在持续不断的去库存，目前焦煤库存较低，为应对明年钢铁复产，焦煤将进入补库周期，焦煤价格有望上涨。

铝锭库存有望下降。10月、11月国内铝锭库存进一步累加，对铝价造成压力，铝价持续下行。我们认为铝锭库存累加源于以下几个方面：其一，十一国庆和十九大期间，国内需求受到抑制，但电解铝厂并没有停产，生产出的铝锭部分流向交易所库存；其二，国内表观需求受环保影响，一些铝材加工厂被迫关停，使得部分生产出的铝锭流入交易所库存；其三，近期铝价波动加大，导致下游无囤货意愿，使得本该流入加工厂的隐性库存显性化；其四，PPI向CPI传导不畅导致下游利润收窄，下游终端选择使用之前成本较低的库存，而减少了对上游的采购。因此，近期铝锭库存的累加有节假日和十九大的因素，也有下游铝材加工厂关停，终端消费原有库存减少囤货的因素。总体来看，考虑铝材、铝棒等下游加工品的库存在减少，全产业链的库存大概率是在下降的，只有铝锭的库存在上升，在这样的情况下铝锭库存缺乏持续上升的基本面。

LME库存大幅下降支撑铝价。国内铝锭库存大幅上升的同时，国外铝锭的库存是大幅下降的，LME库存从年初的220万吨持续下滑至目前的112万吨，国外供应短缺，国内供应略微过剩，沪铝持续下跌会打开国内铝锭出口套利的窗口，因此LME较低的库存会对铝价形成一定的支撑。

公司停产产能已复产。公司' 公告，薛湖煤矿于5月份发生安全事故停产，新庄煤矿于8月暂时停产。两矿山总计360万吨产能，是公司两个主要无烟煤生产矿井。两煤矿停产共计影响煤炭产量70万吨左右，对煤炭业绩形成一定的影响，目前两座煤矿均已复产，四季度煤炭业务利润将环比大幅增加。

维持买入评级：公司主营煤炭和铝业务，其中煤炭包括无烟煤和瘦煤，瘦煤属于炼焦煤，会受益于焦煤价格的上涨。公司电价低廉、预焙阳极完全自给、氧化铝也有一定比例的自给率，可以有效降低成本。我们看好铝价煤价上涨，为公司业绩提供弹性。预计公司2017-2019年的EPS分别为0.63元、0.91元、1.07元，对应当前股价的PE分别为14.74倍、10.26倍、8.68倍。维持“买入”评级。