午间研报精选：重点关注水泥4股顺水鱼财经

" 和讯股票 （微信号：istocknews）消息 建材板块近期持续走高，今日再次上攻，" 上峰水泥(" 000672," 股吧)、" 同力水泥(" 000885," 股吧)、" 万年青(" 000789," 股吧)等均有较大涨幅。

" 广发证券(" 000776," 股吧)表示，根据过往经验来看,水泥股存在明显的“春季躁动”，同时从基本面来看2018年1季度是周期股预期差修复较好时期，建议关注周期龙头" 海螺水泥(" 600585," 股吧)，弹性品种" 祁连山(" 600720," 股吧)、" 华新水泥(" 600801," 股吧)，建议关注万年青。

和讯股票 精选上述" 个股研报如下：

海螺水泥：供给侧超预期逻辑兑现，股价创新高再看新高

研究机构：申万宏源

供给侧超预计逻辑兑现，依然存在继续加码可能性。我们在10月底全市场独家发布公司深度《供给侧力度超预期，看好高ROE持续性》，强调华东四季度存在政策加码的可能性，供给侧或超预期。当下，公司股价创历史新高，" 行情正沿着我们的预判逐步兑现：一方面，北方15省15日起正式步入采暖季，绝大部分水泥企业全面停产，但涉及民生的重点工程会继续开工，预计仅京津冀地区就会产生近1000万吨缺口；另一方面，我们之前反复强调的浙江能耗超标、华东环保超标等问题也转虚为实，浙江省能源局和电力公司联合下发《关于水泥企业实施冬季错峰生产的通知》，要求在12月30日前执行30天停窑错峰；江苏省建材协会出台《2017年江苏省水泥行业11-12月份停窑方案》，明确截至12月底前企业平均每条线停窑20天。此外，最早出台限产计划的安徽省，从11月起到明年1月开展大气污染防治督察工作，湖北等地仍有20天停产计划未完成，年底限产范围有望进一步扩散。

年底价格想象空间充分，看好公司" 业绩创新高。水泥在工程成本中占比相对停工损失较小，供不应求下需求曲线接近垂直。目前，华东地区库存仅5层，在历史同期最低水平，即使不考虑限产影响市场也处在紧平衡状态；根据我们预测，如果现有文件完全执行，峰值口径下华东地区受限制产能将占总产能48%，边际影响巨大。价上，时点看华东高标号水泥价格已超过400元/吨，高于2010年同期，后续浙江将开启第六、七轮涨价，江苏、安徽和上海等地第四轮涨价也已经箭在弦上；量上，公司11月起日均发货量已超过100万吨，为历史最高水平，后续为维持保供，浙江等地区水泥企业已向下游客户下发供应通知；全行业量缩价升逻辑下我们看好公司作为龙头的差异化盈利能力。

明年价格高位起点是大概率事件，看好高ROE可持续性。相较公司四季度业绩的确定性，我们更看好明年高利润水平的可持续性。短期看，年底停产带来的是明年春季的低库存，价格高位起点是大概率事件。全年看，除了边际上的改善，更应关注的是企业心态的转变：随着集中度的提升大企业间对话增多，水泥行业已逐步从竞价走向竞合，去产量带来利润抬升的同时行业共识也越来越强。我们认为，只要需求侧不发生断崖式下跌，去产量具备长期可持续意义。明年排污许可证制度和32.5R复合硅酸盐水泥的淘汰将进一步改善供需格局，公司是去产量最大赢家，价格高位运行下市占率有望继续提升，业绩或再创新高。

" 盈利预测与估值：海螺水泥是华东区域绝对龙头，供给侧逻辑兑现下公司是最大赢家，我们看好四季度业绩释放确定性，更看好明年价格的高位起点和未来高ROE可持续带来的估值重塑。我们维持公司盈利预测，预计公司2017-2019年归母净利润分别为144.15亿元、147.19亿元、160.12亿元，对应每股收益分别为2.72元、2.78元和3.02元。目前股价对应17-19年PE为10倍、10倍和9倍，维持“买入”评级。

祁连山：甘青水泥龙头重视西藏市场，静待甘青藏三地基建需求释放

研究机构：天风证券

事件一：公司近期发布" 公告，为巩固和扩大公司在西藏的市场份额，公司与拉萨城投、拉萨市设计院三方共同出资4.55亿元，设立拉萨城投祁连山水泥有限公司，公司持股35%，拟自筹出资约1.5925亿元。

事件二：近期甘肃省公航旅集团联合中冶集团、中交集团、" 中国铁建、" 中国中铁4家央企，与甘肃省14个市州签署高速公路、通航机场、" 旅游项目战略合作协议，签约项目104个，总投资5000亿元。

公司是甘青水泥龙头，水泥年产能2800万吨，有望受益甘肃、西藏、青海地区基建需求释放。公司在甘青藏地区公路、铁路、机场等重点高端工程市场占主导地位，其中，甘肃市占率达43%，青海市占率达25%。本次共同设立拉萨城投祁连山，体现公司重视并加大西藏市场开拓力度，积极争取当地基建红利。西藏本地除2012年合建的西藏中材祁连山外（120万吨干法水泥产线，公司持股42%），天路、华新、金圆等均有生产或经营布局，自治区发改委曾指出西藏水泥产能严重不足，预计“十三五”末水泥年需求达1700万吨，缺口800万吨，叠加高原设备出力不足、外购水泥运费较高等因素，西藏水泥价格常年处于全国最高水平，例如PO42.5标号今年大部分时间处于740元/吨高位。因此自治区发文支持“十三五”期间新增布局600万吨熟料生产，是全国唯一可新建产线的区域（不考虑置换与前期批复产线）。公司本次合作方分别为拉萨城投、拉萨市设计院，本地资源优势显著。今年1-10月，自治区固定资产投资累计同比23%，全国排名第二，水泥产量542万吨，同比增长5.1%，而全国平均为下降0.5%。西藏供需缺口在川藏铁路全线动工情况下将进一步拉大，供需缺口与高价背景下，区域内吨毛利可观，拥有产线布局企业受益更大。上半年公司在青藏区域营收3.98亿元，占比15.35%，同比增长67.56%，增速在所有业务覆盖区域中居首，同时实现毛利率31.09%。

甘肃本次拟投5000亿、签约的104个项目中，高速公路项目30个，总投资4100亿元，通航机场项目26个，总投资150亿元。考虑区域地形等自然因素影响，按1亿元投资对应1.3万吨水泥需求计算，高速公路项目有望拉动5330万吨水泥需求，而1-10月全省水泥产量共3556万吨（今年或受上半年政府换届等因素影响，产量同比下降13%，而全省水泥熟料生产线于11月1日至明年3月15日，错峰130天）。公司市占率达43%，持续在重点工程项目承接上发挥优势，有望受益批量项目投建。

公司前三季度实现营收46.28亿元，同比增长22%；归母净利5.8亿元，同比大幅增长184.52%。我们预计2017-2018年EPS分别为0.8、0.99元，对应PE分别为14X、11X，维持“买入”评级。

风险提示：甘青藏基建需求不及预期；新设公司进程不及预期。

华新水泥：盈利持续改善，看好旺季涨价弹性

研究机构：广发证券

2017年前三季度公司实现营收143.50亿元，同比增长56.6%，归母净利10.5亿，同比增长552.79%；2017Q3单季度实现营收49.76亿元，同比增长45.25%，归母净利约为3.2亿元，同比增长112.23%。

并表影响致销量大增，淡季价格坚挺，同比维持高位：公司前三季度水泥熟料销量4899万吨，同比增长30%，Q3销量约1719万吨，同比增长24.4%，增幅较高主要受拉法基水泥资产并表影响，实际需求较为平稳，供给端持续压缩，水泥价格表现较好，公司前三季度吨收入293元，同比+50元；Q3吨收入289元，同比+41元，环比Q2略有回落9元/吨，整体来看淡季价格表现较为坚挺。

盈利持续改善明显，吨费用下降：公司前三季度吨毛利77元，同比+18元，Q3吨毛利77元，同比+9元，环比因淡季价格回落有所下降；吨费用改善明显，前三季度吨三费48元同比下降3元，Q3吨三费46元，同比下降4元，吨净利19元，同比+8元。

两湖之外，云南、西藏地区是盈利最大亮点：公司是两湖地区水泥龙头，同时在西藏有产能布局，收购拉法基重点加强西南市场，目前云南水泥产能规模接近1850万吨，仅次于湖北，成为最重要的省外市场；受基建、扶贫拉动，今年需求增长较快，上半年云南地区盈利尤其突出，3季度受到雨水天气影响，后续量价已开始逐步恢复。此外西藏地区公司布局有3条熟料产线，拟扩建三期项目，其市场封闭，水泥价格一直维持在高位，产能发挥情况良好，盈利突出。湖南地区上半年价格表现平淡，作为价格洼地3季度也开始明显补涨。

投资建议：维持“买入”评级：行业整体需求端保持平稳，供给端限产停产持续加码，当下旺季来临，供给端持续压缩，价格有望进一步上涨，公司盈利趋势有望继续向好；我们预计公司2017-2019年EPS分别为1.02、1.20、1.00元，按最新收盘价对应PE估值分别为14、12、14倍，维持“买入”评级。

风险提示：固定资产投资持续下滑，错峰停产不达预期。

万年青：三季度盈利能力回暖，Q4或将再上台阶

研究机构：" 国泰君安证券

投资要点：

业绩符合预期，上调目标价至11.76元。公司前三季度营收46.15亿同增24.3%，归母净利2.34亿同增41.2%，业绩符合预期。四季度水泥涨价带来弹性超预期，因此17Q4和2018年公司盈利能力将再上一个台阶，我们上调2017-19年EPS至0.76、0.98、1.16元（+0.13/0.18/0.24），参考可比公司华新水泥、祁连山2018年平均12倍PE水平，上调目标价至11.76元（+1.35），维持增持评级。

Q3盈利能力已回暖。测算前三季度水泥熟料综合销量1570万吨，同比略降0.34%，主要8月份降雨频繁单月出货较少；吨出厂均价219.6元同增34.6元，吨成本171元同增24.5元，吨毛利49元同增10.1元；横向比较来看公司在行业中盈利水平中等偏低，主要原因是Q2~Q3江西地区水泥价格调整，南昌P.O42.5水泥8月份市场价格最多回落80元/吨，测算Q2、Q3吨毛利分别为46.6、64.8元，同比增加6.4、15.6元/吨，盈利能力已逐渐回暖；

Q4及2018年将再上台阶。我们看到前期滞涨的江西水泥价格大幅回升，Q3已回暖，9月份发货量已恢复至旺季水平，库存量较少，我们认为公司17Q4盈利水平将再上台阶，明年景气度依然。

费用管控依然优秀。前三季度吨三费22.4元同降0.48元，费用的控制已经媲美龙头海螺，1-9月份吨净利21.4元同增10元，在低费用率下，Q3吨净利达到34.5元，盈利水平在周边省份企业中位居前列；

风险提示：原材料成本上升风险、宏观经济形势风险。

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