美股“估值杀”对A股有哪些长远影响？顺水鱼财经

金融投资报评论员 刘柯

春节前' 美国股市的持续大跌成为A股大幅调整的导火索，甚至认为' 美国股市一旦崩盘，A股必将被其牵引狂跌。我们冷静分析一下美国股市下跌的真正原因，就会对其未来的趋势判断及对A股的影响有一个比较客观的认识。

很多人认为美国股市此轮大跌是新的危机爆发，事实真是这样吗？
经济面出现了什么问题，也不是中观资金面出现了危机，更不是微观企业面有什么黑天鹅，而是 src="http://i6.hexun.com/2018-02-25/192502642.jpg"> 我们仔细想想，美国股市最近的持续大跌，并不是因为宏观经济面出现了什么问题，也不是中观资金面出现了危机，更不是微观企业面有什么黑天鹅，而是因为自2008年以来长达近10年的大牛市没有经过像样的休整，积累了太多的获利筹码，整体估值高过市场收益预期而已。

从美国宏观经济来看，其修复的过程虽然还很缓慢，但未来的增长潜力小荷才露尖尖角，以美国的科技实力和财力，后期的经济增长可能强大到我们无法想象；

在美国制造业回流和不断' 加息的大背景下，全球资本向美国流动也是大趋势，资金面根本不用担忧，市场主要的担忧是获利筹码太多，市场的长期收益率与国债收益率的比值在下降，仅此而已；

谈到微观基本面，就更不用说了，美国那么多牛得一塌糊涂的企业，哪个不是全球翘楚？苹果衰落了吗？马斯克可以靠一己之力造火箭飞船上天，你去担心美国企业，恐怕有点杞人忧天。

但是，' 美股又确实大跌了，这又怎么理解呢？

很简单，在经历了从2008年到2017年近10年3倍的上涨情况下，在经历了美国股市100年最长牛市的情况下，涨多了必然要调整，这是再正常不过的现象。

当然，美国股市这么涨，企业的盈利没能跟上股市上涨的步伐，造成整体估值偏高，这也是重要原因。

' 标普500的周期性市盈率平均已经达到32倍，这在历史上都是罕见的，而这个估值很大一部分都是靠资金堆积形成的，市场担心企业盈利跟不上。

比如说这个32倍的估值如果是合理的，换算成年化收益率就只有3%左右，而以美国国家信用为背书的美国国债收益率已经达到2.85%（十年期），肯定会有获利资金选择更安全的美债。

还有一个情况值得关注，就是美国一直在外汇政策上走钢丝，制造业要回流，又是加息又是减税，却一再纵容美元弱势。

经济学上是没道理的，美国加息美元必将强势，但强势的美元又对美国产品出口不利，要知道优势制造业如果全面回流，那美国的制造业产出将是非常惊人的 (看看二战美国的宇宙级产能），美国国内根本无法消化，只能依靠向全球的输出。" src="http://i9.hexun.com/2018-02-25/192502643.jpg"> 这在经济学上是没道理的，美国加息美元必将强势，但强势的美元又对美国产品出口不利，要知道优势制造业如果全面回流，那美国的制造业产出将是非常惊人的 (看看二战美国的宇宙级产能），美国国内根本无法消化，只能依靠向全球的输出。

用减税的手段让制造业回流已经使得很多国家不好受了，如果美元再强势，那对美国消耗这些制造业产品肯定不利。但是问题又来了，没有一个想进入美国的资金会希望美元是弱势的，因为在美国的投资收益率会被弱势美元抵消掉不少汇兑成本。

于是，很多资金开始左右为难，特别是在美国这十年牛市里赚了大钱的资金，选择退出就很正常了。

回到A股来谈这个问题。美国股市经历了100年来最长的牛市，上涨到今天估值尚只有30倍出头，而且即便如此，市场也觉得高了，要跌一跌洗一洗。

对于A股来说，这个估值高吗？

我们先不说两市上市公司质量的横向比较，只说静态的估值，上海主板19倍，深圳主板25倍，' 中小板38倍，' 创业板42倍。

当然，标普500比较两个主板市场合理一些，上海和深圳主板平均估值理论上讲都不是很高，中小创业则比较高，再考虑到上市公司质量，则A股整体来说还是偏贵。

注意，是比历史高位长期牛市的美股还偏贵。
很多人说，A股有自身原因，相对封闭，而且人民币不能自由兑换，有自己的特殊环境。但是，这种情况现在也在发生改变了。

在A股越来越融入全球化的今天，我们已经不能再用以前那种“闭门造车”般的思维衡量A股的估值，以前是以小唯美，以重组唯美，这些都是A股相对封闭的历史客观条件下出现的特殊情况。

但现在我们要以全球化的思维与视野来看待A股，这就是为什么作为A股全球化敲门砖的' 港股通会掀起一波波澜壮阔的价值投资局部' 行情的真正原因。

而这仅仅是开始，6月入摩以后，这种转变还会加速。

估值虽然只是一个固态，但它却是最直观有效的投资方法，特别是对于海外资本“一根筋”式的投资方式来说，简单明白的就是最好的，这也是' target='_blank' >巴菲特说的为什么他只投资自己看得懂的公司，基本没有什么可以投机取巧的，投资是一门很严谨的科学。

那么，我们在横向对比了美国股市的估值以后，回过头来看看A股还有没有估值洼地？

还是存在的，其中大部分集中于银行板块，还有部分优势行业龙头，美国股市目前大银行的平均估值都在15到20倍，区域性银行在20倍左右，按清洗过后的标准，大银行也会维持在15倍左右，区域性银行在15到20倍左右的估值，也是中国各银行的1.5到2倍估值水平。

在这里，我们还要说的是，中国的银行质地与全球其他银行基本还是差不多的，中国各家银行的风控水平还是不错的，在全球范围来说也是中等偏上，没有大家想象的那么豆腐渣。

所以，无论未来的趋势怎么变化，估值依旧是一个比较靠谱的价值投资标准。

我相信，老实投资终有回报，只是不要过高地预期收益，A股中那些15倍甚至10倍估值以下，每年持续增长的好银行、好公司，还是会给投资者不错的回报。

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（责任编辑：赵然 HZ002）
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