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文/商景超 ' 中信证券(' 600030,' 股吧)市场研究部首席市场策略师
上周六，2018年《' target='_blank' >巴菲特致股东的信》发布，可口可乐是其第四大重仓股。
人们的思绪又开始绵延回到那个1988年的秋天。这一年，他买入了可口可乐，投资的“神话故事”也就此开始。
巴菲特曾在早年的采访中道出选择可口可乐的原因：
“让我们假设你将外出去一个地方十年，出发之前，你打算安排一笔投资，并且你了解到，一旦做出投资，在你不在的这十年中，不可以更改。你怎么想？
当然，不用多说，这笔生意必须简单、易懂，这笔生意必须被证明具有多年的可持续性，并且必须具有良好的前景，且是在世界范围内的。除了可口可乐之外，我不知道还有其他公司可以做得到….. ”
我虽不是巴老严格意义上的“门徒”，但研究A股近10载，也一直在找寻能够穿越投资周期的好公司、好' 股票 。
很幸运我们处在这样一个国力强盛、经济技术飞速发展的时代，我在寻找的优秀企业，有望在行业龙头中诞生，实现对当前世界巨头的超越替代，他们有一个响亮的名字：
世界级企业
找到它们，你才能像巴菲特一样。在我看来这也是中长期投资的最优策略。
本篇为《世界级企业专题研究》的序篇，主要回答如下几个问题：
1.为什么要寻找世界级企业？
2.中国企业能否成为世界级企业？
3.中国潜在世界级企业的特征是什么？
为什么要寻找世界级企业？
“首先，要说一下要找的到底是什么样的公司。
在我看来，世界级企业一定要是能够“做强”、“做新”、“做优”的企业。
“强”指的是企业在客户黏性、品牌和技术等方面的核心竞争力，提供对外的竞争壁垒；
“新”指得是企业具有不断创新和变革的能力，提供对内的自我突破；
“优”则是指企业的战略管理、企业文化和执行力，是“强”和“新”的重要基石。
具备“强”、“新”、“优”这三种基因的企业，如果实现了品牌、产品或业务的国际知名度，在世界范围内实现并保持较高的市场占有率，就称的上是世界级企业。
“寻找世界级企业，是为了有朝一日成为它的股东，分享它的成长收益，并且是穿越周期的持续性收益。
有朋友可能要说了，你带我们找好公司，可好公司未必是好股票 啊。这话没错，但2017年的A股告诉我们，龙头好公司的投资价值正在突显。2017年的A股市场充分展现了龙头企业的投资价值。2017年全年，' 中证500指数下跌2.57%，但与此同时，上证50指数却有23.38%的增长。
我相信，龙头股' 行情将在未来相当长的时间得以持续。原因可以归结为三方面：
首先，中国经济社会所处的发展阶段决定强者恒强。
经济增速放缓，从追求速度到追求质量，乌鸦变凤凰更难，强者恒强。这有利于龙头企业的中长期发展。
其次，龙头股符合外资和机构的配置需求，受益于A股国际化进程加快和机构投资者占比提升。
2018年6月， A股将正式进入MSCI' 新兴市场指数和全球基准指数，资本市场国际化步伐加速。海外投资者更加注重中长期投资价值，同时也受限于研究精力和能力范围，仍会将核心关注点放在行业龙头上。机构投资者的持股比例自2015年以来有所提升。机构投资者普遍的稳健风格，决定了对龙头股的配置需求。
表1：沪、深股通资金持股市值前15名的上市公司
监管加大游资操纵股价的打击力度，股票 投资回归本质。
2017年，证监会针对游资操纵市场的罚单不断，全年共处理游资操纵市场案件10例。2017年上半年证监会共罚没金额63.61亿元，其中对游资的罚金占比约1/3。监管举措使投资者从之前的“炒”股票 更多的回归到“投资”股票 ，更有利于龙头股的价值发掘。
我们所寻找的世界级企业，大概率会在这些有优质表现的行业龙头中诞生。而龙头行情的延续，实际上也坚定了我寻找世界级企业的决心和信心。
中国好公司能否成为世界级企业？
“我认为，中国已经具备培育“世界级企业”的土壤。
从宏观层面来看：
首先，我国经济转向高质量发展阶段，供给侧改革、“' 一带一路”等政策利于行业龙头成长壮大。
高质量发展意味着提高质量、效率、环保等方面的准入门槛。供给侧结构性改革推动淘汰落后产能，有助于减少非理性的价格竞争。同时，“一带一路”国家战略有助于我国企业打开海外市场。优质龙头企业具备品牌、技术、资金、环保等优势，将受益于竞争格局改善、集中度提升及海外市场扩张，不断发展壮大。其次，“工程师红利”将继续为中国企业在世界赛道上创造优势。
2011年前后，中国经历' target='_blank' >刘易斯拐点。全国整体劳动力数量下降，绝对人力成本优势逐渐消失。但是，随着中国高校的扩招，高等教育毕业生数量快速增加，其薪资水平与国际水平相比更低，为中国经济创造了相对成本优势——“工程师红利”。相对便宜而充足的高素质人才为中国制造的创新升级提供了核心驱动力。第三，中国巨大的市场容量，有利于企业获得规模优势和快速迭代能力。
首先，企业只要是国内的行业龙头，就具备一定的规模效益，拥有世界级的成本' 竞争优势；
其次，巨大的消费市场有助于形成品牌效应，利于企业打开国际市场并享受品牌溢价。
再次，消费群体多样、需求多变，有利于企业打造快速感知、创新并迭代的能力。一些优秀' 互联网企业一开始借鉴国外模式，却在后面实现升级超越，体现出世界竞争力。如：腾讯QQ是借鉴了ICQ聊天软件，在不断迭代中，创造性地发布QQ秀、开心农场等具有“中国特色”的场景模式，改变了数亿网民的沟通方式和生活习惯。腾讯也逐步升级为世界互联网龙头企业。
从中观层面来看：
首先，中国特色制度下产业政策的引导和扶持，辅助企业实现对国际巨头的弯道超车。
选择符合国家战略的发展道路，充分利用产业政策利好，是中国企业在世界舞台上的竞争优势。例如：国家出台多项' 新能源汽车政策，覆盖宏观规划、补贴、基础设施、技术研发等方面。这些政策有助于' 比亚迪(' 002594,' 股吧)等企业的迅速成长。
其次，我国产业集群的发展，使企业获得基于产业链的专业化分工与合作的天然优势。
企业与产业链上下游在地理位置、语言文化上相近，资源整合能力较强，一定程度上减少交易摩擦成本。上下游协作机制完善，实现相互促进、共同发展。
第三，技术上的差距减小或反超为企业抢占国际市场提供可能。
一方面，我国企业加大技术投入，与世界先进企业的差距逐渐缩小。
另一方面，我国在新能源、云计算、大' 数据、人工智能等高新技术领域均取得了一些突破和成就。不亚于国际先进水平的技术积累和高新技术领域的先发优势，为国内优秀企业逐步蜕变为世界级企业奠定了技术基础。我国企业若坚持技术积累和产品创新，在“做新”的道路上砥砺前行，有望对进口产品和服务实现替代和超越。
中国潜在世界级企业的特征是什么？
“好公司还是有一些共性的，可以总结为：
所处行业天花板高，企业成长空间大。
水大鱼大，天花板较高的行业才能给予企业充分大的成长空间，容易诞生伟大的企业。不同行业的产品属性及市场情况均不同，因而我们在分析行业空间时，可综合行业特性、预期市场规模、产品生命周期等方面进行衡量。
为了方便理解，这里以“乳制品行业”和“火电行业”为例说明一下。
案例一：乳制品行业
乳制品行业属于' 大众消费品，目前我国乳制品人均消费量仅为全球平均水平的1/3。
首先，从区域来看，欠发达地区仅为国内人均消费量的2/3，随着居民收入的高速增长及对生活品质和健康需求的增加，乳制品的消费意愿将有提升。
其次，乳制品消费人群有增长的空间。二胎政策放开及老年人口数量的上升，也将增多对乳制品的消费需求。
再次，乳制品品类有增加的可能。目前国内乳制品消费主要以液态奶为主，不同品类间生产工艺差异不大，为品类扩展提供可能。
结论：乳制品符合未来消费趋势，产品处于成长期，行业潜在发展空间十分广阔。
案例二：火电行业
首先，总发电量增速降低。按照《电力发展“十三五”规划》，到2020年，用电量将达到6.8-7.2万千瓦时，年均增长2.7-4.7%，低于过去两年5.7%的均增速。
其次，电力供给结构上来看，火电占总发电量的比例减小。2013年初至2017年末，火电占总发电量的比例由85.6%降至73.5%。到2020年，火电装机量将控制在11亿千瓦以内，占比下降至55%左右，同时，非化石能源消费比重提升到15%。
由此可以推断，未来火电行业整体规模不会有大的增加，产品或将逐步被非化石能源发电所替代，限制行业内企业的发展。
结论：火电行业，受环保政策及能源结构转型影响较大，产品已处于稳定期，未来将逐渐进入衰退期，发展空间较小。
行业竞争格局有利于龙头企业发展。
在市场集中度较高的行业中，龙头企业在技术、品牌或规模上具备相对优势，受新进入者的威胁较小。
为了保持领先优势，龙头企业也有能力做产品和技术的升级与创新，促使利润进一步向这些企业集中。
案例分析：家电行业
在我看来，家电行业除了符合行业空间大的特点外，其竞争格局也有利于龙头企业成长。
具体到国内空调市场已基本形成格力、美的、海尔三足鼎立的寡头垄断格局，2017年的市场占有率达到69%。三巨头在品牌影响力、技术水平以及渠道布局上都具备明显的先发优势，产品具备较高的定价能力，受价格战等恶性竞争的影响较小，可以有更多的精力聚焦于产品的研发和创新。例如，近几年格力空调零售均价高于行业均价10%左右，国内市场份额达到4成，在全球市占率连续12年保持领先地位。
企业具备核心竞争力，在产业链上具备较强议价能力。
首先，核心竞争力是帮助企业在激烈的市场竞争中脱颖而出的能力，其来源于品牌影响力、技术能力、客户关系、管理能力等。
例如：' 贵州茅台(' 600519,' 股吧)所具备的顶级品牌影响力；腾讯产品在人群社交层面具备的强大客户黏性；万科的事业合伙人制度同时抓住盈利质量和成本控制，逐步建设成为一个可持续运转的盈利模型和管理团队，助力其在后地产领域的发展。
其次，运用“波特五力模型”分析来看，优秀的企业一般在产业链上具备较强的议价能力，利润不易被上下游企业蚕食。
再次，具备较高ROE往往是企业具备核心竞争力的重要判断标准。与其他单一财务指标相比，ROE更能衡量企业商业模式的优劣与长期盈利能力。若ROE长期保持在20%以上，是非常值得我们关注的企业。
（责任编辑：宋政 HN002）想了解更多关于《中信证券商景超：巴菲特投资可口可乐 我投资中国 》的报道，那就扫码下载和讯财经APP阅读吧。
