不同竞争阶段的不同选择（1）顺水鱼财经

从行业竞争激烈与否来看，不同的行业可以划分成两大类：非竞争性行业和竞争性行业。前者比较好理解，就是公司与公司之间，竞争比较少、没有充分竞争的行业。举例来说，机场、铁路、水电、核电、城市水务、燃气供应，这些行业的竞争虽然不能说不存在，比如机场和铁路之间就互相形成竞争，燃气和发电也有一定竞争，但是总体来讲少得多。

绝大多数行业都属于竞争性行业，企业和企业之间为了赚更多的钱努力竞争，试图得到更大的市场份额、获取更高的利润率。

在这种竞争格局中，企业之间的关系、公司能够获得的利润率，随着竞争阶段的不同，不断发生改变。同时，投资者在选择标的时应该注意的方面和可能获得的回报，也在不断变化。以下，就让我们来看看竞争性行业发展的不同阶段：创业期、疲倦期、成熟期、消亡期。

第一个阶段是创业期。在这个阶段，一个竞争性行业从无到有、开始建设，其中的公司迅速发展。这个阶段有几个特点：一是行业空间巨大、供给相对需求来说极为有限；二是市场对产品质量不敏感、有货能用就行；三是价格战尚没有大面积铺开、企业都能赚到不错的钱；四是公司的成长极为迅速。

这样的行业有很多，举例来说，上世纪90年代中国家电行业、上世纪90年代到2000年以后一段时间的' 房地产行业、2014年前后随着' 法律框架完善而兴起的'私募基金行业、2015年前后刚兴起的网络打车行业、2016年发展起来的共享单车行业等等。

在这个阶段，投资者往往很难找到特别理想的长期投资标的，原因主要有几个：公司增长太快，所以估值往往很高，原有股东和创始人漫天要价是家常便饭；创业期的行业其实不算太成熟，公司也都是草创阶段，真正有核心竞争力、能够经历接下来的疲倦期考验的企业不光少，而且也不太容易辨识；公司是否能长期保持领先非常难以判断，资本充分与否、创始人能力如何、公司技术发达与否，往往只能作为参考条件，但是很难作为决定性条件。

在这种创业期的行业中，投资者要想取得稳定的高收益，就必须采取类似于天使投资人寻找企业的做法，即在确定企业资质尚可的时候，分散投资、而不是重仓投资，以保证投资组合的存活率。同时，对买入价格也需要尽量加以控制，最好挑选整体市场低迷、连带导致行业估值有所下滑的时候，再行买入。

第二个阶段，疲倦期。这时候，经历了第一阶段的狂热和大发展，市场已经饱和。甚至由于资本和创业者被市场发展速度所吸引、从而盲目涌入，因而导致行业产能供大于求。在这个阶段，一方面企业之间开始打价格战，另一方面消费者在有了更多选择、更多供应以后，也开始对品质挑三拣四。

于是，这时候的企业开始面临多方面的危机：成本控制不好卖不掉，东西做得差卖不掉，之前借钱借太多的财务压力大。同时，由于市场上企业众多，而它们的上游供应者又在上一轮创业期中被吊高了胃口、不断要求更高的价格，因此企业的生存情况就变得异常艰难。2002年前后的内地家电行业、2000年科技股泡沫以后的' 美国科技行业等等，都是疲倦期的例子。

但是，对于投资者来说，疲倦期往往是最为有利的时期。一方面，企业的疲倦状态往往不被短视的资本市场所欣赏，估值经常十分低廉。第二方面，疲倦期是最考验企业的时候。相比于创业期，这个时期更容易看出哪些企业在财务、管理、技术、宣传、成本控制等方面更有优势，更容易成为长周期的赢家。此外，由于这个时期企业生存普遍很困难，对于仍有一定优势、尤其是财务优势的企业来说，疲倦期往往反而是收购、扩张的大好时机。最后，由于还没有到达成熟期，因此对于从这个时期里走出来的赢家来说，以后的路往往还有很长，投资者的赌注也就能获得长期的收益。

不过，从另一个方面来讲，如果投资者选择不恰当，比如在疲倦期里只找最便宜的公司、不找好的（疲倦期往往充斥了大量低估值、之前基本面还不错、但是已经开始颓废堕落的公司），那么错误决定在这个时期，相比于万物萌生的创业期，往往会很快得到亏损的验证。所以，对于这个时期，投资者在寻找“又好又便宜”的标的时，一定要把“好”牢牢放在“便宜”前面。（未完待续）

（作者系' target='_blank' >信达证券首席策略分析师、研发中心执行总监）

  本文首发于微信公众号：e公司官微。文章内容属作者个人观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。