为什么说北上资金将加速流入A股？顺水鱼财经

摘要：对于市场担心的北上资金今年可能弱于去年，' 广发证券(' 000776,' 股吧)戴康认为，北上资金去年没有大规模布局A股MSCI标的' 股票 ，无需担忧其提前布局会致流入量减少；人民币升值也有利于北上资金流入；历史表明，' 全球股市急跌后北上资金往往会抄底A股。

北上资金普遍被视为“聪明钱”。虽然1月29日起包括A股在内的全球股市急跌，令北上资金一度由加速流入转为流出，但股市企稳后，北上资金再度转为净流入。广发证券分析师戴康预计，这类资金将加速流入A股。

截止3月14日，北上资金今年累计净流入A股458.4亿元，日均流入约9.8亿元，较春节后15个交易日显著增加。据广发证券统计，北上资金整体持股比例不断升高，从去年3月的0.71%升至今年2月的1.45%；交易额占比明显提升，从去年前三季度的2.8%升至当前5%以上。

不过，目前市场对北上资金今年会否弱于去年心存疑问：

境外资金去年提前布局A股是否会导致北上资金今年弱于去年？

今年人民币升值是否会边际减弱因而导致北上资金弱于去年？

全球股市急跌对北上资金流动有何影响？

对此，广发证券首席策略分析师戴康一一给出了解答。他认为，无需担忧境外资金提前布局会导致今年北上资金流入弱于去年；预计今年人民币升值因素会边际增强而不是边际减弱，利于北上资金加速流入 A 股。

至于北上资金流动的影响，戴康表示，全球股市急跌后北上资金往往会抄底 A 股，今年也不例外。

戴康还称，台韩经验表明，纳入MSCI会显著提高外资的影响力，因此今年6月A股纳入MSCI之后， 北上资金对A股影响力将持续提高。

以下为戴康' 研报内容节选：

1. 境外资金提前布局 A 股是否会导致今年北上资金流入弱于去年？

北上资金去年下半年并没有大规模布局A股MSCI标的股票 ，无需担忧境外资金 提前布局会导致今年北上资金流入弱于去年。去年北上资金加速流入A股，市场有部 分投资者认为去年下半年主动管理型境外资金已提前布局A股纳入MSCI的标的股票 ， 并认为今年6月份A股正式纳入MSCI之后，北上资金流入量可能低于预期。经过我们 检验，北上资金提前布局A股MSCI标的股票 的迹象并不显著。MSCI官网去年6月份 公布的A股纳入MSCI标的股票 只有222只，而陆股通标的股票 超过1400只，如果境 外资金从去年下半年大规模提前布局A股MSCI标的股票 ，那么我们应该看到北上资 金对MSCI 222只标的股票 的持仓市值占比提升，或者资金净流入占比提升。但去年 下半年以来北上资金对MSCI标的股票 持仓占比不升反降，而月度净流入占比也一度 出现明显下降。

指数，这将助推境外资金流入A股。2018年6月1日A 股将按照2.5%的纳入因子正式纳入MSCI指数，2018年9月3日纳入因子将提高到5%。 根据我们测算，A股纳入MSCI短期内将带来约1000亿元人民币左右的增量资金。" align=middle src="http://i5.hexun.com/2018-03-15/192630462.png">

今年A股将正式纳入MSCI指数，这将助推境外资金流入A股。2018年6月1日A 股将按照2.5%的纳入因子正式纳入MSCI指数，2018年9月3日纳入因子将提高到5%。 根据我们测算，A股纳入MSCI短期内将带来约1000亿元人民币左右的增量资金。

2. 今年人民币升值是否会边际减弱因而导致北上资金流入弱于去年？

预计今年人民币升值因素会边际增强而不是边际减弱。去年全年美元指数贬值 10%，人民币对美元汇率升值6.7%，市场有部分投资者认为今年美元指数不可能像 去年贬值如此大幅度，人民币对美元汇率也不可能像去年升值如此大幅度。我们认 为今年人民币升值因素会边际增强而不是边际减弱——（1）相比人民币对美元汇率， 人民币对一篮子货币汇率的CFETS人民币汇率指数更能有效反映人民币汇率的变 动。去年全年CFETS人民币汇率指数仅升值0.02%，而今年前两月已升值1.68%。 今年人民币升值幅度已经强于去年；（2）人民币升值不仅仅是因为美元指数走弱， 中国经济基本面强于欧美等发达国家是人民币升值的根本原因。从去年中开始， OECD综合领先指数衡量的中国与G7的经济基本面增速之差触底回升，与人民币汇 率拐点基本重合。根据广发宏观组判断，当前人民币汇率可能正在经历一轮中期基 本面重估，大方向上处于一轮偏强的周期中。

人民币升值有利于北上资金流入A股。2017年5月下旬以来CFETS人民币汇率 指数开始升值，而从17年5月份北上资金也加速流入A股。17年全年北上资金流入约 2000亿元，比先前两年流入之和还要多。

3. 全球股市急跌对北上资金流动有何影响？

全球股市急跌后北上资金往往会抄底A股。互联互通开通以来，全球股市发生 两次急跌，分别是15年8月18-8月25日和15年12月30日-16年1月20日。这两次波动 也传染至A股，分别对应股灾2.0和股灾3.0。这两次全球股市急跌后都出现了北上资 金抄底A股的现象。

今年以' 美股为代表的全球股市1月29日-2月9日期间急跌，北上资金从春节前最 后一个交易日（2月14日）由流出转为流入，并在节后流入规模不断扩大，抄底迹象 已现。

北上资金持仓都有哪些特征？

行业方面，北上资金对消费最为偏爱，尤其是食品饮料和家电。除此之外，北 上资金对大周期（非银金融、银行）、电子也比较偏好；' 个股方面，北上资金尤为 偏爱市值最大的行业龙头股，比如' 贵州茅台(' 600519,' 股吧)（食品饮料）、' target='_blank' >美的集团（家电）、海 康威视（电子）、' 恒瑞医药(' 600276,' 股吧)（' 医药生物）、' 长江电力(' 600900,' 股吧)（公用事业）等；ROE方面， 北上资金偏好高ROE的股票 ；流动性方面，北上资金偏好高流动性股票 ；不过估值 和股息率方面，随着重仓股股价上涨估值扩张，北上资金持仓的低估值特征和高股 息率特征已消失。

5.1 行业特征：偏好食品饮料、家电、电子、医药生物、非银金融

北上资金配臵最多的前五个行业是食品饮料（占比 18%）、家电（行业占比 14%）、电子（行业占比 11%）、医药生物（行业占比 10%）和非银金融（行业占 比 8%）。其中有三个属于大消费板块（食品饮料、家电、医药生物）。

5.2 个股特征：北上资金尤为偏爱行业龙头股

北上资金尤为偏爱行业龙头股。对于多数行业来说，北上资金的择股方法非常 简单——直接选择行业（或细分行业）中市值最大的股票 。北上资金配臵的主要个 股，食品饮料行业中的贵州' 茅台(' 600519,' 股吧)市值占比超过一半；电子行业中' 海康威视(' 002415,' 股吧)市值占比 约七成；公用事业中长江电力市值占比达八成；建材中' 海螺水泥(' 600585,' 股吧)市值占比超六成； 休闲服务行业' 中国国旅(' 601888,' 股吧)市值占比超过八成；钢铁行业中' 宝钢股份(' 600019,' 股吧)市值占比超六成， 等等。而上述个股都是所在行业中市值排名第一的股票 。

对于部分行业，北上资金配臵最多的如果不是该行业内市值最大的个股，那也往 往是细分行业中市值最大的个股。北上资金在' 银行业中配臵' 招商银行最多，招商银行 虽然市值低于四大行，但却是股份制银行中市值最大的；北上资金在交通运输行业配 臵' 上海机场(' 600009,' 股吧)最多，上海机场在整个交通运输行业市值虽不是最大的，但在二级子行业 机场板块中，市值最大。

北上资金在各行业中配臵比例较高的个股配臵比例也较为稳定。北上资金截止 2018年2月28日，在食品饮料行业中配臵前三的个股为贵州茅台（51%）、伊利股 份（18%）、五粮液（10%），而北上资金在2017年四个季度末对于贵州茅台的配 臵分别为58%、56%、51%、52%，对伊利股份的配臵分别为16%、17%、22%、 19%，对五粮液的配臵比例分别为9%、10%、8%、9%。在其他行业中，北上资金 的配臵也遵循这种规律，如医药生物中的恒瑞医药（49%），在2017年四个季度分 别为55%、51%、52%、49%。

大盘股，而对北上资金而言的全市场 股票 市值以 1000 亿元以下为主，尤其是集中在 100-500 亿元区间。" align=middle src="http://i5.hexun.com/2018-03-15/192630468.png">

我们进一步统计了截至 2018 年 2 月 28 日北上资金持股个股的市值区间分布， 发现北上资金最为偏好市值为 1000 亿元以上的大盘股，而对北上资金而言的全市场 股票 市值以 1000 亿元以下为主，尤其是集中在 100-500 亿元区间。

5.3 ROE 特征：北上资金偏好高 ROE 的股票

北上资金更加偏好高ROE股票 。北上资金集中分布的ROE区间为10%-35%，而 对北上资金而言的全市场股票 市值集中分布的ROE区间为0%-15%；北上资金在 ROE高于10%的股票 上持股市值占比为81%，而对北上资金而言的全市场这一比例 仅为50%，北上资' target='_blank' >金明显偏好高ROE的股票 。

5.4 流动性：北上资金偏好高流动性股票

从流动性特征与持股市值来看，北上资金持股中最近一年日均成交额在5亿元以 上的股票 市值占比约60%，而对北上资金而言的全市场来说，这一比例仅为44%， 北上资金偏好高流动性的股票 。

5.5 估值特征：随着重仓股估值扩张，北上资金持仓低估值特征逐渐消失

截至17年7月末，北上资金持仓PE（TTM）在40以下的市值占比 约为86%，而全市场这一比例为73%，北上资金更为青睐低估值。但随着北上资金 重仓股股价上涨估值扩张，北上资金持仓低估值特征逐渐消失。截至18年2月末，北 上资金持仓PE（TTM）在40以下的市值占比约为75%，而全市场这一比例为77%。

5.6 股息率特征：随着重仓股股价上涨，北上资金持仓高股息率特征逐渐 消失

截至17年7月末，北上资金持股中股息率超过1%的股票 市值占比 约74%，而全市场这一比例仅为55%，说明北上资金配臵的股票 的股息率相对更高。 但随着北上资金重仓股股价上涨，北上资金持仓高股息率特征逐渐消失。截至18年2 月末，北上资金持股中股息率超过1%的股票 市值占比为54%，而全市场这一比例为 57%。

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