白马股批量回调启示录：抱团或已终结顺水鱼财经

' target='_blank' >天风证券刘晨明、肖超虎、李如娟、徐彪观察到，这些白马股基本面并没有出现明显恶化，批量调整或有市场和资金层面原因。同时，批量调整的现象所隐含的市场意义是白马股的抱团可能正在终结。

天风证券还认为，白马抱团的终结意味着资金迁移仍在持续，有利于“成长出奇”策略的演绎。白马股仍是核心资产，但需等待股价消化偏高估值。

抱团终结的背后：成长出奇

天风证券以年初' 老板电器(' 002508,' 股吧)调整为例指出，由于此前市场对其' 业绩预期已经比较高，进一步超预期的概率较低，因此其股价所面临的收益和风险不对等，上涨空间有限、下跌空间不小。

对于那些股价处于较高位的白马股而言，或多或少都面临这种收益、风险不对等的尴尬境地。

天风证券警告称，这充分说明了过于拥挤的交易蕴含着风险。拥挤的交易里，股价里经常是已经包含了非常高的预期，因此进一步超预期的概率会比较低。一旦低于预期，股价就容易出现踩踏。

天风证券预计，部分做风格轮动、追逐阿尔法收益的投资者正在从白马股中撤离，去寻找风险收益特征更加舒服的资产。

那么，白马抱团的终结意味着什么？

天风证券称，

这意味着资金迁移仍在持续，在存量资金博弈的环境，这些撤离白马股的资金将继续在市场中寻找阿尔法的机会。考虑到当前宏观经济仍有一定的下行预期、成长股业绩改善的趋势更加明显、政府对加快培育新动能的持续推动和相当部分成长股仍处于估值和股价的低位，我们认为“成长出奇”是资金寻找阿尔法的重要方向。成长股将是今年获取超额收益的关键。

白马股估值偏高导致回调，价值投资失效？

回望白马股2017年的亮眼表现，' target='_blank' >信达证券谷永涛、李博喻看到价格的攀升抬高了估值水平，导致市盈率中枢位置上移。

投资者相信白马股的业绩能够支撑估值，因此给出了偏高的估值。

天风证券则选取了' 贵州茅台(' 600519,' 股吧)、' 五粮液(' 000858,' 股吧)等12只白马消费股构建组合，判断其收入和盈利增长都还比较稳定；从盈利能力和资产负债率的角度来看，这些白马消费股都非常优秀，具有极强的盈利能力和较低的资产负债率，在安全性和盈利性上都表现很好。

天风证券分析称，由此可以看出，白马消费股仍然是中国最优质的核心资产，其长期价值仍然不容置疑。但短期来看，偏高的估值仍是一个大问题。

天风证券看到，今年1月份，这12只' 股票 整体的PE（TTM）最高达到32.6倍，明显超出其历史均值的一倍标准差。调整到目前，其PE仍然要高于历史均值。但如果将2018年一致预期的业绩增长考虑进来，其PE2018就已经降到了历史均值附近，大约为20倍。

这意味着，作为一个整体，这12只白马消费股的估值里已经将2018年的业绩增长反应进去了。换句话说，股价的表现提前反映了今年的业绩增长，需要通过时间来消化偏高的估值。或者通过股价的调整来消化估值，就像老板电器所经历的那样。当估值修正到历史均值后，这些白马消费股的长期价值就会再次出现。

此外，近期的市场回调令市场不安，同时也出现了质疑价值投资的声音。

天风证券认为，对于白马股的投资者来说，好消息是这些股票 的核心竞争力并没有出现根本性的变化，因此这些公司不会给投资者带来永久性的本金亏损，只是受到风格和资金因素影响出现的阶段性调整。

信达证券则称，阶段性的业绩回落和股价回撤，都未必意味其“投资价值”耗尽。

跑步机上的期望值，终有不能满足之时，股价的调整不可避免，但企业价值是否受损，才是影响投资决策的关键。价值投资的核心在于判断企业价值的能力，和与企业一起成长的决心。价值投资中的“价值”，是指企业的价值，短期的业绩和股价若不影响企业价值，那么其投资价值亦不受影响。以合理或者低估的价格，买入基本面持续向好的企业，投资的价值随着时间不断增长，方能实现价值投资。优秀企业的价格回调，会为价值投资者提供更好的买点，市场的魅力正在于此，当投资者开始怀疑市场“不价值”时，或许正是价值投资的好时机。

（责任编辑：娄在霞 HN151）
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