国金评CDR细则：将合理安排节奏 阿里京东小米或先行顺水鱼财经

国金策略 李立峰/艾熊峰

火线点评“证监会连发9文”：CDR试点企业发行再进一步，其他制度细则有待逐步披露

事件：

证监会正式发布《存托凭证发行与交易管理办法（试行）》（以下简称《CDR管理办法》），并同时发布8份配套文件。6月7日起，符合条件的创新试点企业就可向证监会递送CDR发行申报材料。

主要观点：

证监会连发9文支持创新企业回归A股，符合条件的创新试点企业6月7日开始可向证监会递送申报材料，这表明CDR正式落地，时间上略超市场预期。证监会正式出台了《CDR管理办法》，修改《首发办法》和《' 创业板首发办法》，同时发布《试点创新企业境内发行' 股票 或存托凭证并上市监管工作实施办法》（以下简称《实施办法》）等一系列试点工作配套规则，为创新企业在境内发行股票 或存托凭证做好了制度安排；

证监会明确表示将严格掌握试点企业家数和融资规模，合理安排发行节奏。市场预期“' 阿里巴巴、京东和小米可能性较大”，融资规模60-300亿美元左右。按照监管层设定的试点门槛，共有5家已在海外上市的创新企业符合发行CDR的标准，分别为阿里、腾讯、百度、京东和网易，其中腾讯明确表示暂不考虑发行CDR。此外，即将在' 港股上市的小米预计会通过CDR在A股同时上市（小米或将于7月上市在A股发行CDR）；

从目前来看，CDR发行、交易和存托管等基础制度已基本明确：1）CDR主要采取融资模式，且发行后可在A股市场获得再融资权利；2）做市商交易制度保障CDR流动性；3）银行和' 券商都可以作为CDR的存托机构；4）明确CDR暂时不得进行存托凭证质押。但是市场关注的“CDR与基础股票 之间转换方式”等问题仍待后续出台细则进一步明确。从国际实践来看，各国存托凭证与基础股票 转换机制安排存在一定差异，其中部分国家对存托凭证与基础股票 之间的转换设定了一定的比例和时间限制；

CDR发行或引入战略投资者以减少市场冲击，其中战略配售公募基金或参与CDR发行。近日， 6家大型基金公司获批成立3年封闭运作战略配售基金（LOF）。预计单只产品规模最大可达500亿左右，6月中旬完成募集，先对个人发售，后对机构（社保、' 养老保险等）发售。战略配售公募基金是“自上而下” 推动的创新产品，未来或参与CDR的战略投资，以减少CDR发行对市场的冲击。