轻工制造: 行业分化加剧，龙头强者恒强顺水鱼财经

市场观点：

市场底部震荡，整体表现疲软。仓位上依然保持较低，耐心等待机会，底仓依旧是大金融。医药股部分逢低买入，周期股较看好水泥股，但部分投资者在获利了结。

看好行业：

银行+' 保险，医药, 水泥。

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【宏观 ' target='_blank' >李超（S0570516060002）】制造业PMI仍处高位主因利润支撑（20180902）

报告摘要：8月中采制造业PMI较前值上行0.1个百分点至51.3%，稳定在较高水平主因利润支撑下企业生产短期内基本稳定。但生产与新订单指数剪刀差继续扩大意味着未来经济动能或将继续走弱，我们坚持认为工业' 数据未来回落的速度是缓慢的，充分体现韧性。8月进出口指数继续下行，但并未显著冲击就业。我们认为政策转向信号清晰，股市仍看好信用扩张的周期性行业，同时提示关注CPI-PPI剪刀差收窄对消费类行业的盈利传导。

【宏观 李超（S0570516060002）/朱洵（S0570517080002）/刘天天（S0570518050003）】宏观: 其他国家个人所得税是怎样的（20180902）

借鉴其他国家经验，' 个税改革背后的核心问题是提高人均收入

我们研究发现，多数其他国家个税均是主要税种，占比较高。我们认为，中国当前个税改革之所以艰难，本质并不在税制本身的设计，而在于人均收入水平过低，所以中国当前仍要着力解决发展不充分的问题，通过发展经济提高人均收入水平，无需过于关注总量指标与其他国家的对比。

【策略 曾岩（S0570516080003）】策略: 9月可以适当乐观一些（20180902）

2018年板块看，上游和中游材料营收、净利增速双回升，中游制造净利增速回落，下游（除' 房地产）净利增速回落；分行业看，钢铁、机械、石油石化为代表的部分资本开支扩张的周期性行业实现' 业绩突围，必需消费现防御属性。1-7月工业企业利润数据亦显示石油石化、钢铁等中上游板块盈利继续向好但8月PMI分项中新订单、新出口订单均回落，产成品库存继续上行，我们认为下半年我国经济增长动能仍存在较大压力。9月大势，我们认为或好于8月，建议关注周期突围（钢铁/工程机械/石油石化）+金融。

【策略 曾岩（S0570516080003）/陈莉敏（S0570517070003）】中报周期突围，必需消费现防御属性（20180902）

2018中报全部A股营业收入同比增长12.8%，增速较一' 季报上升1.0pct，归母净利同比增长14.7%，增速较一季报上升0.7pct。中报全部A股非金融石油石化归母净利同比增长21.06%，增速较一季报回落1.43pct。2018Q2全部A股非金融的ROE为9.5%，相较于2018Q1上行0.5pct。从产业链来看，上游和中游材料营收、净利增速双回升，中游制造净利增速回落，下游（除房地产）净利增速回落。分行业看，正如我们5月发布的《向“需”而生，周期突围》中期策略中提出的，钢铁、机械、石油石化为代表的部分资本开支扩张的周期性行业实现业绩突围。

【轻工 陈羽锋（S0570513090004）/张前（S0570517120004）/倪娇娇（S0570517110005）】轻工制造: 行业分化加剧，龙头强者恒强（20180903）

A股轻工板块（申万分类）123家企业2018年上半年共实现营收2331亿元，同比增长22%，实现归母净利润173亿元，同比增长12%，收入与利润增速均有小幅放缓。分板块看，家居行业受地产景气度下行、精装政策带来新房市场结构变化等因素影响，营收及业绩增速均有所放缓，龙头表现优于行业；造纸方面，板块盈利有所下滑，龙头企业成本优势凸显；包装方面，行业基本面边际改善，营收、利润增速均有所回升。

家居板块我们持续看好受益于C端消费升级、集中度提升的龙头企业以及精装放量背景下具备工装渠道优势的品牌企业，重点推荐顾家家居、' 喜临门(' 603008,' 股吧)、帝欧家居；造纸方面，我们预计纸价在成本支撑下涨幅仍较为有限，板块盈利或将下行，中长期看好行业龙头' 太阳纸业(' 002078,' 股吧)、' 山鹰纸业(' 600567,' 股吧)以及' 中顺洁柔(' 002511,' 股吧)。包装基本面逐步改善，推荐裕同科技，关注电子烟主题的' 劲嘉股份(' 002191,' 股吧)。

【有色 ' target='_blank' >李斌（S0570517050001）/邱乐园（S0570517100003）/孙雪琬（S0570518080006）】' 有色金属: 海外MB钴价回升，关注板块阶段性反弹机会（20180902）

8月31日据mb网站报价，海外MB99.3%的低端钴最新报价为33- 33.6美元/磅，99.8%高端钴报价为32.9-34美元/磅，高端钴价格较周初上涨0.35-0.45美元/磅，低端钴价保持稳定。自18年5月以来，MB钴价持续下行，我们认为本次MB钴价出现企稳上涨，主要由于海外季节性需求回归以及交易活跃度增加带来的市场修复。受海外价格影响，我们认为短期内国内价格或企稳回升，关注板块估值的修复性机会。钴行业龙头' 华友钴业(' 603799,' 股吧)的18年对应PE已经达到15倍，从历史上看处于偏低水平。我们认为对钴板块当前较为合理的估值水平上限为20倍。

  本文首发于微信公众号：' 华泰证券(' 601688,' 股吧)' 研究所。文章内容属作者个人观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。