【华泰金融沈娟团队】非银行金融: 耐得压力释尽，终得拨云见日顺水鱼财经

研究员：沈娟（S0570514040002）、刘雪菲（S0570517110003）、陶圣禹（S0570518050002）

核心观点

利润增长超预期，价值平稳增信心

上市险企1H18归母净利润合计同比增长35.4%，主要来源于折现率提升导致的准备金加速释放。我们认为折现率有继续抬升趋势，准备金有望持续释放，利润提升空间值得期待。上市险企新业务价值率大幅改善，其中新华、平安分别达到50.5%和38.5%，增长大超预期，推动内含价值平稳增长。全年展望NBV将继续逐步改善，EV增长较为平稳，行业经历开门红压力后有望拨云见日，对板块维持增持评级，推荐新华、平安。

人身险：个险渠道持续发力，结构优化回归本源

上市险企市场份额不断提升，在行业总保费下滑中实现逆势增长，规模优势日益突出。个险渠道持续发力，占总保费80%左右，高质量发展道路稳步推进；首年保费季度环比改善，“期缴推动、续期拉动”效应有望逐步显现；储蓄险销售不力，保障险加速推进，大型险企保障险新单占比约50%以上，推动价值率显著抬升。上半年产能不及预期导致佣金下滑，代理人脱落率有所抬升，但更注重队伍质态提升，业务品质有所改善。展望下半年政策调整到位，储蓄险、保障险有望齐发力。

财产险：保费平稳增长，维持承保盈利

上市产险保费收入平稳增长，产品结构有所改变。其中车险保费增速为10%左右，而非车险增速达到30%以上。综合成本率整体优化，继续保持承保盈利。在三次商车费改和新车销售增速放缓背景下，车险市场增速有望保持平稳，大型险企' 竞争优势突出。非车险中的农险、信用险、责任险等市场需求旺盛，增长动能转变，有望引来发展契机。

资产端：优化资产配置，收益边际回暖

由于上半年资本市场长期处于低迷状态，特别是蓝筹股股价持续走低，投资收益波动较大，收益率同比有所下滑，但季度环比来看有所改善。以债券投资和以债权为主的非标投资为特色的险企优势突出，逆境下表现更为优异。展望下半年，信用风险逐步缓释，期限利差触底回升，资本市场' 行情对投资端影响有限。我们认为投资端整体风险可控，下行压力已释放充分，前景乐观。

边际回暖，大型险企优势突出，推荐新华、平安

上市险企利润表现超预期，新单虽下滑明显，但季度环比改善显著，保费结构优化推动价值率抬升，NBV降幅表现优于新单，进而推动EV平稳增长。代理人增速放缓，但更注重质态的提升。投资端风险整体可控，收益率二季度边际回暖。上市险企仍处历史估值低位，我们认为市场超跌后有望逐步企稳，看好发展前景，对板块维持增持评级，推荐新华、平安。

风险提示：市场波动风险、利率风险、政策风险、技术风险、消费者偏好风险。

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