曹中铭：A股病根在于“三重大山”“两大缺陷”顺水鱼财经

牛人说市 曹中铭

2018年10月18日，从数字上看，这本应是一个非常吉利的日子。但对股市投资者而言，却又是一个非常糟糕的日子。

A股市场诞生的时间虽然不长，但不乏各种“论”出现，包括“赌场论”、“千点论”、“推倒重来论”等，每一种“论”其实都有其产生的背景。而今年随着股市的持续下跌，特别是近段时间的大幅下挫，“推倒重来论”又开始在市场上出现。作为全球第二大资本市场，要推倒重来又谈何容易？

在A股市场，牛“短”熊“长”已是市场的一大特征，更是其标签。个人以为，牛“短”，一方面反映出市场的投机性，也反映出市场的不成熟。而熊“长”，则说明股市投资者信心的缺失，更凸显出投资者的亏损严重程度。

个人以为，A股所存在的问题，主要表现为“三座大山”与两大缺陷。“三座大山”即为" 新股IPO、上市公司再融资，以及" 限售股的套现。新股IPO自不必说。在“扩大直接融资规模”的引导下，股市变成了上市公司的圈钱机器。去年沪深股市发行新股438家，期间的每周10连发相信投资者还记忆犹新，但去年的股市表现又如何呢？新股IPO对市场的过度抽血行为，早已让市场不堪重负。

上市公司再融资同样如此。在上市公司的定增没有收紧之前，由于门槛低，即使账上资金躺在银行睡大觉，上市公司亦有进行定增的冲动，事实上也是如此。而且，相对于新股IPO有“窗口指导”与发行市盈率的“高压线”，上市公司在定增时更是肆无忌惮，其所产生的抽血效应比新股IPO有过之而无不及。

限售股解禁后的套现更不用说了。曾经" 创业板就被戏称为“套现板”。其实不仅是创业板，沪市主板、深市" 中小板，除了国资公司之外，哪一家上市公司的发起人股东或自然人股东，在套现时手软过？而且，这几年新股加速发行，累积的限售股也越来越多，而其出路无不在二级市场。

两大缺陷包括制度建设存在缺陷，以及投资者保护存在缺陷。制度建设存在缺陷其实并非什么新闻，而是一直存在的问题。比如对于操纵市场者，至少在目前的案例看，操纵者是没有受到应有的处罚的。该罚款的有时没有罚到位，该承担刑事责任的没有承担刑事责任。如此情形，无异于对违规者的纵容。而在投资者保护方面，只有上市公司的虚假陈述行为，投资者才可诉讼维权，并且常常无法做到两个“全覆盖”，即利益受损的投资者无法实现“全覆盖”，总有某些投资者没有或无法维权，以及打折补偿下的投资者损失无法实现“全覆盖”。至于像内幕交易、操纵市场所造成的损失，投资者更是欲诉无门。

因此，简而言之，A股的问题焦点主要在于战略定位出现偏差与投资者保护不到位，其他所有的问题，最终都会汇集于这两个问题上。事实上，这也是" 中国资本市场发展过程中必须直面的深层次问题。这两个问题解决不好，希望中的健康发展也好，长治久安也好，都只能是一句空话。

解决战略定位出现偏差的问题，就要解决好股市的融资功能与投资属性的问题。资本市场不仅是一个企业融资的场所，也应是一个适合投资者投资的场所。因此，过度重视融资功能，而忽视了其投资属性，是“新兴”转轨”的A股市场不可承受之重。个人以为，发挥股市的融资功能，不能竭泽而渔，不能不顾市场的承受能力与投资者的感受，更不能置市场的投资属性于不顾，为了融资而融资。若此，融资功能的过度发挥，最终会反过来限制市场的融资行为。基于此，把股市融资功能当作首要任务的观念需要改改了，把A股市场打造成一个投资与融资兼备的市场，应成为市场的首要目标。

解决投资者保护不到位的问题，靠证监会的监管函、问询函是不起作用的，重要的在于制度建设。比如对《证券法》进行修订，须大幅提高违规者的成本，要有将违规者罚得倾家荡产的勇气与决心，对违规者实施严刑峻法。在违规者实施严惩的同时，不可忽视对投资者的保护。像投资者因内幕交易、操纵市场导致损失的，都应该得到必要的赔偿。在投资者保护问题上，个人建议，一是早日推出集团诉讼制度，二是制订并出台《证券投资者保护法》，三是建立有违规必有赔偿的投资者保护机制。

A股市场的中小投资者起着举足轻重的作用，不保护好他们的利益，投资者就不会有信心。而一个投资者充满信心的市场，才是一个有希望的市场，才是一个真正健康的市场。