深度解读！9月宏观经济月报出炉 机构最新配置策略曝光顺水鱼财经

三季度 GDP 增速 6.5% ，前三季度累计增速 6.7% 。三季度 GDP实际同比低于预期，消费的下滑是 GDP增速低于预期的主因。

点评： 三季度 GDP实际同比低于预期 。从 GDP实际同比增速看，三季度 GDP 当季实际同比增速 6.5%较二季度增速下降 0.2 个百分点，低于市场预期，虽然市场预计 GDP 增速将有所下行，但下行的幅度超出预期仍给资本市场带来调整压力。消费的下滑是 GDP 增速低于预期的主因 。前三季度中净出口和投资对 GDP的贡献都与上半年季度持平，仅消费的拉动下滑 0.1个百分点。考虑到中美贸易摩擦未见缓和以及国内稳增长的政策效果仍待生效，预计四季度 GDP增速将继续下滑。

价格指数（CPI）和工业生产者出厂价格指数（PPI）数据显示：CPI同比上涨2.5%，环比上涨0.7%；PPI同比上涨3.6%，环比上涨0.6%。" src="http://i4.hexun.com/2018-10-23/194968362.jpg"> 物价水平方面： 国家统计局发布的2018年9月份全国居民消费价格指数（CPI）和工业生产者出厂价格指数（PPI）数据显示：CPI同比上涨2.5%，环比上涨0.7%；PPI同比上涨3.6%，环比上涨0.6%。

点评： CPI方面，虽然翘尾因素边际降幅为全年最大，但环比的高增速依旧拉动同比增速创下了今年的第二高点。天气因素依旧从供给端影响着食品价格，而节假日的到来也拉动了消费品需求，从而提升居民消费价格的总水平。未来食品项的短期涨价因素逐渐平复，但金九银十的消费旺季依旧有望对非食品项有所抬升，预计CPI温和上涨，四季度整体震荡，不会出现明显的通胀。

货币资金方面: 9 月份，M2 同比增长 8.3%，较上月回升 0.1 个百分点。" src="http://i1.hexun.com/2018-10-23/194968363.jpg"> 货币资金方面: 9 月份，M2 同比增长 8.3%，较上月回升 0.1 个百分点。

点评： 9 月 M1、M2 增速微升，在新口径下社融增速出现反弹，剔除口径变化的影响，社融成分中除人民币贷款同比增速相比 8 月份有所改善外，其余各项均有下降。综合来看，9 月份实体经济依然面临“宽货币”到“宽信用”传导不畅境况，流动性依然处于中性偏紧状态。

二、重要宏观事件

1、 《个人所得税专项附加扣除暂行办法（征求意见稿）》公布。

10 月 20 日，《个人所得税专项附加扣除暂行办法（征求意见稿）》公布，子女教育，赡养父母，房贷房租等都纳入了抵扣范围。此外，包括国务院副总理' target='_blank' >刘鹤在内的多位政府高层官员上周五以来频频表态支持资本市场、民营企业发展。我们认为减税和高官讲话有助于提振包括消费在内的总需求和投资者信心，但是落实的细节和体制性的改革仍然需要观察。

点评： 个税抵扣影响约 15% 城镇就业人口，有望提振消费、改善纳税公平。在纳入了子女教育、大病医疗、赡养老人、再教育及房贷房租等多方面抵扣之后，理想情况下月薪在 1 万左右的纳税人有望完全减免个人所得税。财政部数据显示 2017 年中国月薪 5000 元以上的纳税人约 6400 万，这意味着大约 15%的城镇就业人口有望从减税中获益。通过抵扣减税有助于提升税负公平，提升居民收入、提振消费。估计实际减税的水平或低于市场估计的 1000 亿-1500 亿的规模。叠加个税起征点变化后财政部估计的约 3200 亿减税，我们预计本轮' 个税改革总的减税规模或在 4000 亿左右，占GDP的0.5%。

2、 央行降准靴子落地，释放流动性。

10 月 7 号，央行宣布从 2018 年 10 月 15 日起，下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1 个百分点，当日到期的中期借贷便利（MLF）不再续做。

央行分别在 1 月、4月、7月、10月下调存款准备金率。除春节外的三次降准都安排在美联储加息靴子落地后实施，有助缓解汇率峰值压力。" src="http://i7.hexun.com/2018-10-23/194968364.jpg"> 点评： 此次下调存款准备金率是今年以来第四次下调存款准备金率，此前，央行分别在 1 月、4月、7月、10月下调存款准备金率。除春节外的三次降准都安排在美联储加息靴子落地后实施，有助缓解汇率峰值压力。

本次降准约能释放 12000 亿资金，对冲 10 月 13 日到期的 4980 亿元 MLF，而余下部分资金则与 10 月中下旬的税期形成对冲，银行体系流动性的总量没有较大变化。

降准或将缓解' 房地产行业资金紧张的现状，只要当前房地产市场受到调控政策不放松，银行资金投资要求提高，资金很难大量涌入地产。再考虑到今年以来，著名房企万科、' 碧桂园等降低房价事件接连发生，房价“只涨不跌的”观念也开始松动，此次降准大规模助长房价的现象将不再发生。

  三、行业配置参考

在日前于上海举行的2018中国' 有色金属行业年会暨2019年SMM金属价格预测发布会上，有关专家表示，' 大宗商品的商品属性与宏观经济的关联性正在逐渐淡化，供需矛盾将成为研究价格的主要依据，有色金属价格走势分化大概率更进一步。

点评：从整体上看，2019年金属价格上行空间大于下行空间。从供应端看，受全球矿企资本支出减少、中国供给侧改革、环保限产等因素的影响，整个金属市场的供应增长会放缓，金属价格波动幅度和频率会不断增长。从需求来看，由于当前基数已经很高，所以明年金属市场需求增长率将出现放缓。相较而言，需求增长高于供应增长，将支持金属价格的上涨。

来源：巨丰投顾 作者：' target='_blank' >张海森 执业证书：A0680617100001

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