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从国庆节前到节后，以上证50为首的主要板块经历了三轮从天到地，再到天的洗礼。对于期权交易者而言，这或许是最诱人的时刻，但也是最难熬的时刻，短短13天的' 行情却像一年一样，能让我们从中get到很多很多的风控技能。我们先以时间为脉络，好好来梳理一下近半月来的行情背景和走势。
9月末，罗素富时和MSCI先后宣布纳入和提高A股的因子比例，加之银行公募理财产品可以间接入市的利好，50ETF从9/18起从2.452一跃跳到了最高的2.659，一周内涨幅高达7.43%。
接着受到国庆期间，和年初2月如出一辙，随着美联储' 加息步伐加快，美债收益率涨过3.2%，越来越逼近许多国际投行心中的风险点3.5%，海外市场节中出现明显回调，这也直接导致了10/8节后第一天50的低开低走-4.74%。
节后的' 美股风险继续郁积，直到10/10晚间的大幅回调，A股（如50指数）次日大跌4.17%使得指数在四个交易日内从天再次坠入了地。
此后A股受人民币汇率贬值等因素影响震荡下行，上周四的集体大跌再度催发了物极必反的效应，受到市场上大量' 股票 质押等风险的影响，高层罕见地集体发声维稳，50ETF当日应声大涨2.98%。周五的余音尚未停歇，诸如银行理财子公司可以直接买卖股票 、个税抵扣征求意见、纾解股权质押众多措施、建议取消印花税等等利好政策在周末轰炸般的来临，在政策的刺激下，周一的50ETF再次刷新近几年的记录，在' 券商板块涨停的带领下，当日暴涨4.34%，仅仅两天再一次从地表直奔天空。
认清期权的真正功能
来关注期权合约，由于暴涨暴跌的行情，期权合约每一天总会出现一些涨幅巨大的合约。于是，作为初学者的投资者就一定会发现有这样那样的信息开始一展期权的暴利功能，且不说这是忽悠，但至少容易引起一定的误导。然而您有听说过许多身边靠豪赌赚大钱的人吗？即便有一两个，他又会告诉您亏大钱的经历吗？这又是帮助我们长期赚钱的根本逻辑吗？
首先以小博大只适合小仓位操作，并不适合大资金，因为买期权具有杠杆性，3%-5%的仓位就可能产生100%买入标的的效果，利用杠杆性满仓甚至半仓操作永远是交易的大忌，因为那会让交易者一夜之间一无所有。
其次，期权行情里总有合约在涨，不代表作为初学者的您能够轻而易举地抓住它，期权价格的影响因素主要有三，标的、波动率和时间，如果一个期权合约隐含波动率太高且快要到期，那么您买入这份期权的全部宝就相当于押在了标的价格这一个维度上了，一旦您在盘中高位追入或是没有及时在回落时平仓，就会受到几个因素共振的影响，亏损离场甚至价值归零了。下面这张图就是今天C2600@10和C2650@10的盘中走势图，图中您会看到，即使盘中有投机资金买入，走的不及时，仍然会因最终处于虚值状态而归零。
面对来回宽幅震荡的每一天，说今天买认购、明天买认沽，这其实都是事后诸葛亮。我们并不能去以极小比例的人群去要求自己每一天都博对每一天的方向。因为期权工具的核心功能是可以让我们把抛硬币的行为在交易中降到最低，而不是去沉迷于放大这个行为。
它真正的功能是为我们的资产风控，这种风控可以是对标的的风控，可以是对成份股的风控，也可以是对买入、卖出期权持仓的风控，只有把期权的风控发挥到位，才能让我们真正长存于市场，不再搞坏心态，真正拿得住值得拿住的持仓。
期权卖方风控的三大措施
这半个月里，想必做期权卖方（做空波动率，做多时间）的心是挺累的，但即使如此，它依然是10月行情里最大概率赚钱的策略。对于期权卖方，我想有一句话来形容是非常恰当的，那就是“但愿千日平安，但不可一日不防”。做了期权卖方，您就要开始逐步学习' 意大利队似的防守战术（即风控战术）。那么相比于普通的买入股票 、买入' 期货，做期权卖方的风控有着哪些措施呢？大体而言，可以分为移仓、买入对冲和兜底式止损三大类。
再是买入对冲。以卖认购为例，假如开盘突然高开2%，卖出认购急速浮亏，你的卖出持仓量又恰好较大，怎么办？此时，我们往往可以买入实1档以上的认购对冲原有的认购卖出持仓，结合自己设计的防守体系分批买入对冲，直至delta暂时中性。用买期权对冲还有一个好处，那就是可以T+0交易，一旦盘中标的扭头，我们就可以分批解除对冲头寸，用尽可能小的对冲代价完成整个防守与善后。
三是兜底式止损。这个方法非常适合于开盘巨幅跳空，并且伴随波动率急速上升的行情，这是买入期权对冲您可能会嫌弃期权太贵而买不下手，此时一个很果断的方法就是先止损最有风险的合约，让总资产的回撤先行止住，先把心态稳住，然后冷静观察一段时间后，再做下一步决定，来日方长，要想再转回卖出持仓的实亏，只要分析好后面的点位，卖对了合约，完全还是有机会在一个月内把钱赚回来的。
10月的实盘风控案例
以笔者在10/11的操作为例，受隔夜美股大跌和VIX指数暴涨40%以上的影响，10/11开盘的局面和年初2/6的局面极其相似，调用出历史的记忆，由于开盘跳空幅度3%以上，且认沽期权的隐含波动率高达40%以上，因此不同于6/19当日开盘买认沽对冲的操作，我对下方所有的认沽义务仓（P2250和P2300）采取了兜底式止损的措施，如果您有P2350、P2400甚至P2450的义务仓，更应该这么处理，止损以后，基于两个量化统计的信号，我选择了后三天分批反向移仓到C2700、C2750和C2800的操作，一个信号时MACD死叉信号，一个是乖离率信号。
对于MACD死叉，笔者在盘中有这样的量化统计，由于10/11的50指数正好是MACD的死叉日，且距离10月期权还有9个交易日到期，从2015/2/9期权上市至今，50ETF一共发生过33次MACD死叉，每一次死叉过后的9个交易日内，反弹最大高度为7.66%，接近8%，按此逻辑计算，10/11上证50ETF的收盘价是2.439，2.439*(1+6%)=2.634，再留出一档左右的中途回撤缓冲带，于是我选择了C2700@10、C2750@10合约去卖出，以赚回当日开盘止损产生的一部分亏损。
表：2015/2/9以来MACD死叉后9天50ETF的涨跌幅
5.86%数据来源：Wind，力的期权工作室整理
另一个量化信号是关于乖离率的统计，在两周前的旧文复盘篇：用期权把握自己的命运——四季度首日实盘操作与风控理由中，我们提过，从2638点以来，上证50指数相对于20日均线的乖离率的最大值为6.30%左右，也就是50指数每天的收盘价相对于20日均线的最大相对距离在6.30%左右。之所以只以2638点以后作为统计参考，是因为这段时间已经没有太多融资配资杠杆资金在作祟，没有出现资金大水漫灌的情景，两市成交额一直就在2000-5000亿之间徘徊。以10/11收盘的点位来推算，50ETF在10/11的20日均线点位在2.525，用2.525*（1+6.30%）计算出的点位在2.684，这意味着如果乖离率的统计规律在10月份得以延续的话，那么C2700@10、C2750@10大概率还是能够安全着陆的。
图：2638点以来50ETF的BIAS(20)指标的分布
收益不靠暴利，而靠期权的风控体系 src="http://i9.hexun.com/2018-10-24/194982319.jpg"> 数据来源：Wind，力的期权工作室整理
然后怎么做，很简单，继续风控思维！如果后面再碰到反向暴涨，用反向移仓——买入对冲——兜底止损的循环防守法，再一次风控，直至最终的卖出持仓能够安全着陆为止。在这样的努力下，我的10月收益率终于还是重新站在了0.5%以上，尽管中途有些辛苦，但只要正收益就一切都值得！
进一步的交易感悟
1）在期权交易里，仓位管理和风控永远是第一位的，仓位管理要求我们不把所有' 保证金或权利金放在一个合约上，风控也不仅停留在纸面或脑袋中，而是一定要执行起来毫不犹豫。投资交易一辈子能走多远，得看我们每一年，每一天的风控做的有多好，多有效。对于个人，风控意味着在极端行情下能帮助您守住一部分胜利的果实，对于机构，风控则意味着大大降低被赎回的概率，让自己长存于市场，活的更久，活的更好。
2）要克制一种跟风炒作的心态，控制自己的仓位去博取一些末日轮的收益。诚然，从今年3月到现在，3月、6月、7月、9月、10月这些月份都在近月期权到期日前一周发生了类似末日轮的行情，但是这并不意味着您可以投入很大的仓位去博取下一次的彩票效应。很欣赏' target='_blank' >李嘉诚的一句话“你永远不可能赚到最后一份铜板”，近月期权有着时间价值衰减效应的存在，是非常忌讳追涨杀跌的，因此设置好止损点，不让权利仓价值归零风险发生是非常非常重要的。
3） 股票 、期货、期权三大类工具中，由于时间价值衰减效应的存在，期权是恢复回撤最有力的工具，对于前一次回撤，如果能冷静地分批移仓卖出其他期权，并注意对冲，是可能在一个月内重新站起来的，也就是说对于期权类产品，一波回撤的恢复时间往往是最短的，一波回撤的恢复速度往往是最快的。但需要注意的是，止损后的下一次开仓必须要基于有信仰的理由或信号，攻守转换一定不是靠随便拍脑袋能完成的。
4）要更好地防好暴涨暴跌的风险，我们在持仓里还是要尽量有买有卖，至少可以用比率价差组合的方式代替单纯的卖出开仓，这样做往往能在暴涨暴跌发生的那天，让我们总资产的浮亏小掉一半，如果两腿走的时机有所错开，甚至有可能以两腿都赚而告终。对于期权的买方与卖方，我想以过去旧文（爱智篇：从心里刨出的那些期权复盘体验）里的观点结束今天的短文，买入持仓是卖出持仓的事前风控，卖出持仓是买入持仓的成本润滑。
（责任编辑：王治强 HF013）
