如何通过房价来预测茅台酒价和股价？顺水鱼财经

  本周A股走势跌宕起伏，但酿酒股就一个节奏，那就是下跌，尤其是白酒股一度集体暴跌。白酒股下跌原因众说纷纭，但对于投资而已，寻找到一个观察行业的先行指标才是关键。对此，' 华泰证券(' 601688,' 股吧)食品饮料行业首席分析师贺琪在进门财经路演时指出，' 房地产价格指数可以作为重要的先行观察指标。此外，华泰证券早在今年初就先于市场看空白酒股，理由到底是什么？以下为路演文字实录。

食品饮料加工行业属于中游产业，上游是' 农产品(' 000061,' 股吧)和化工，下游针对的是各类消费者，通过不同渠道渗透到消费者。食品饮料对上游产品价格的敏感性不高，但对下游有较强的议价能力。过去10年，食品饮料龙头盈利能力是持续上升的。分析食品饮料企业的核心竞争力应该是在下游端，也就是产品力、渠道力、品牌力。

白酒行业消费个人是一部分，企业和政府体现在商务招待上。乳制品区别在于是典型的个人消费品。调味品是直接消费者是餐饮企业，个人消费者不直接购买调味品。不同的产品针对的消费者不一样，对企业经营要求也不一样。

食品饮料行业投资三步分化，第一步：在经济衰退末期，货币政策宽松，资产价格上涨，高端白酒商品属性显现。高端白酒具备较强的投资属性，其价格会跟随资产价格上行而上行：高端酒具备抗周期性，以及年份越久价值越高的特征满足了消费者关于保值增值的需求。高端白酒的产能在短期是无法释放的，以茅台为例，茅台酒的基酒存放5年后才能出厂。所以即使看到市场价格上涨，企业也不能在短期内扩产。市场现在的供给量是5年前决定的。

第二步：投资加码，商务招待带动餐饮复苏，中档白酒、啤酒、调味品需求转暖。第三步：居民收入回升，带动' 大众消费品转暖、升级。

二、 白酒行业兼具周期和消费双重属性
指数具有很强的周期波动性，基本上每3、4年一个向上周期，然后经历大幅向下的周期。2009—2012年是向上周期，白酒的周期性是由需求和库存决定的，需求波动大，库存周期波动大，但是需求和库存是很难观测到的。难点在于下游消费者是非常分散的群体，很难监测，需要做大量的草根和终端调研才能了解。 src="http://i0.hexun.com/2018-10-26/195009263.jpg"> 白酒行业兼具周期和消费双重属性。从历史上来看，白酒指数具有很强的周期波动性，基本上每3、4年一个向上周期，然后经历大幅向下的周期。2009—2012年是向上周期，白酒的周期性是由需求和库存决定的，需求波动大，库存周期波动大，但是需求和库存是很难观测到的。难点在于下游消费者是非常分散的群体，很难监测，需要做大量的草根和终端调研才能了解。

上面我们讲到，中高端白酒主要在政府消费和企业商务招待，这就跟企业的现金状况、盈利能力关联度较大。当企业盈利状况不佳的时候，可能就不太需要招待活动，当企业盈利良好的时候，购买白酒商务招待的需求就很多。当经济不好的时候，就会出现需求萎缩。过去20年出现3次需求萎缩，分别是1998年、2008年和2012年。1998年和2008年主要是经济环境不好，同时有限制三公消费的规定出台，直接打击公务消费。

库存端方面，白酒行业在快速发展的时候，由于具有投资属性，导致中高端白酒比如茅台价格就会上升，价格弹性在一两年内可能有翻倍的上升。这种情况下产业链的各个主体，比如经销商，甚至社会大众都会有囤货的需求。这就会出现提前购买，但是这种购买是没有被消费掉的，导致整个社会的库存量上升。这就会出现酒厂的出货量和实际消费量出现偏差。但一定需求出现回落，边际上使得价格没有进一步上涨预期的情况下，整个社会的库存就可能出现释放。历史上白酒产量和茅台价格都有很大的波动。
价格上。历史上看，茅台的价格不跟CPI同步，和PPI高度相关，高度同步。2009年到2012年基本CPI和PPI是同步的，但2012年以后就出现了很大的偏离，CPI放缓速度很慢，但PPI放缓速度很快，这段时间茅台的批发价快速下跌。目前的数据里面，PPI和CPI出现很大的剪刀差只有在2012—2016年这两个节点出现。所以我们总结来看 src="http://i9.hexun.com/2018-10-26/195009265.jpg">需求和库存波动导致行业具有很强的周期性，周期的敏感性体现在白酒的价格上。历史上看，茅台的价格不跟CPI同步，和PPI高度相关，高度同步。2009年到2012年基本CPI和PPI是同步的，但2012年以后就出现了很大的偏离，CPI放缓速度很慢，但PPI放缓速度很快，这段时间茅台的批发价快速下跌。目前的数据里面，PPI和CPI出现很大的剪刀差只有在2012—2016年这两个节点出现。所以我们总结来看茅台不是单纯的消费品，它偏离CPI涨幅波动。
价格下跌，或者价格几乎不上涨。此外就是产量开始收缩，很多白酒企业开始亏损。行业出清尾声到企稳，典型标志就是高端酒价格企稳。寻找行业复苏周期的微观需求：一是货币扩散后，商品属性带来的保值增值需求；二是商务活动活跃带来的招待需求；三是企业盈利后的消费需求；四是普通居民的消费升级需求。第一种需求是最直接最明确的需求。 src="http://i0.hexun.com/2018-10-26/195009266.jpg">行业出清阶段就会出现量价收缩，具体体现就是中高端白酒价格下跌，或者价格几乎不上涨。此外就是产量开始收缩，很多白酒企业开始亏损。行业出清尾声到企稳，典型标志就是高端酒价格企稳。寻找行业复苏周期的微观需求：一是货币扩散后，商品属性带来的保值增值需求；二是商务活动活跃带来的招待需求；三是企业盈利后的消费需求；四是普通居民的消费升级需求。第一种需求是最直接最明确的需求。
我们在今年一季度明确看空白酒，很多人不认可，主要是因为大家被消费升级所掩蔽。市场认为中高端白酒的大幅上涨是因为消费升级带来的，而不是周期性带来的。我们认为消费升级需求的理由肯定是存在的，随着财富增加，消费肯定升级。我们看到其他的奢侈品或者中高端的消费品，在2016年之后增速是明显加速的。消费加速主要是因为货币宽松后大家有钱了进行的消费升级。但是我们发现其他奢侈品的弹性远远小于高端白酒的弹性，这里说的高端白酒是指把茅台五粮液' 泸州老窖(' 000568,' 股吧)零售额加起来的增速。其他奢侈品的增速从2015年的3%上升到了2016年的15%左右的增长，而高端白酒从2015年的负增长到2017年达到了70%的增速。

为何白酒比其他奢侈品有更高的弹性？中间巨大的差异就在于库存。其他奢侈品如名表、汽车的储藏属性没有那么强。白酒的储藏性需求使它具有库存周期，库存周期使得上下波动弹性非常大。我们在波动周期里去寻找先行指标。因为当我们发现终端动销已经出现疲弱的时候，股价可能已经提前反应了。我们需要寻找的领先指标就是价格指标，价格指标可以用资产价格或者房地产价格指数来代替。过去几年，房地产价格指数见底后的半年，茅台零售价的同比增速也基本见顶。2016年底70个大中城市房价指数增速见顶，2017年三季度茅台零售价也基本见顶，见顶之后的两个季度股价基本见顶。所以我们当时判断2018年一季度就是茅台价格的顶点。
白酒具有整体的周期属性，所以判断行业周期是更重要的因素。在判断了行业周期的基础上再选股就相对简单。

策略一：高端酒方面选择品牌竞争力最强的，毫无疑问就是茅台。

策略二：在行业上升期追求股价的弹性，可以选择市值相对较小的品种，比如中档酒。中档酒里面挑选渠道力强，以及公司对于' 业绩诉求动力比较强的公司。白酒行业集中度极低，品牌企业渗透率提升的空间巨大。上市白酒公司都是优质品牌，短期看，选择动力最强，渠道力最强的企业。
需求波动最大的是白酒，其次就是调味品。调味品需求有70%在餐饮端，餐饮景气直接决定调味品景气。调味品种类多，过去十年都是快速增长的行业。调味品品类丰富，我国调味品以基层调味品为主，复合型调味品渗透率低。我国调味品行业集中度较低，强者恒强。一是品类多，二是消费频次较低，这导致行业龙头企业向下渗透能力低。调味品行业渠道特征明显，重在餐饮。餐饮和个人消费的区别在于消费者的识别度。这导致经营餐饮渠道和个人消费者的时候策略大大不同。

调味品行业选股思路非' target='_blank' >常清晰，就是选择龙头品种。

五、 乳制品行业更大潜力在三四线市场
乳制品是典型的针对个人消费者的行业，所以特性和前两个品种有所不同。乳制品行业家族庞大，按照制作工艺、口感、消费方式，乳制品可以分为液态奶、婴幼儿配方奶粉、酸奶、冰淇淋、以及奶酪和黄油等深加工产品 。
市场需求在一二线基本饱和，更大的需求潜力在三四线市场。此外市场需要更多新的附加值产品，也就是产品升级。行业费用率是非常重要的观察点，费用率的波动直接影响利润，进一步影响股价。费用率的预判长期取决于竞争格局的变化，以及上游原奶价格有很大的相关性。行业选股思路仍然是优选龙头。 src="http://i7.hexun.com/2018-10-26/195009273.jpg"> 乳制品市场需求在一二线基本饱和，更大的需求潜力在三四线市场。此外市场需要更多新的附加值产品，也就是产品升级。行业费用率是非常重要的观察点，费用率的波动直接影响利润，进一步影响股价。费用率的预判长期取决于竞争格局的变化，以及上游原奶价格有很大的相关性。行业选股思路仍然是优选龙头。

六、 啤酒行业利润增长仍有空间
啤酒行业是大众' 消费行业，但供给端对行业影响很大，主要是产能过剩问题。市场不看好啤酒原因之一是认为啤酒消费已经达到峰值，但从' 美国经验来看，上市公司利润仍然有较大的上升空间。啤酒生产线资产较重，生产发酵过程需要大量的资金，资本开销在成本中占较大的比例。我国啤酒现状和美国70年代末80年代初很像，处于行业严重产能过剩的阶段。啤酒行业产能出清是重要的观测点，此外就是产品升级。最近几年消费者对于差异化的高端啤酒需求上升，这推动了行业产品升级。

七、 观点汇总

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（责任编辑：王治强 HF013）
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