游戏严监管并未放松顺水鱼财经

本刊记者 杨现华／文

游戏行业的又一个“利空”出现了。新近成立的网络游戏道德委员会在首次审议中，对20款游戏中的9款做出了不予批准的决定，这意味着通过率仅为55%，标准之严已完胜IPO。

至2018年3月广电总局冻结游戏审批、7月份网游备案也遭暂停后，游戏上线的一头一尾目前处于双暂停的“静默期”，何时恢复并未有确定性的消息传出。

对于密集并购游戏公司的上市公司来说，这可不是好消息。截至2018年三季度，上市游戏公司积攒的商誉已经超过910亿元，较开始疯狂并购的2015年翻了不止一倍。在持续了近一年的冰封后，面对“无米下锅”的现状，游戏公司的商誉危如累卵。

高压依旧

根据央视报道，网络游戏道德委员会于近期成立，并对首批20款存在道德风险的网络游戏进行了评议。据报道，经对评议结果进行认真研究，网络游戏主管部门对11款游戏责成相关出版运营单位认真修改，消除道德风险，并对9款游戏做出不予批准的决定。

这则在12月7日下午1点播出的短短21秒新闻迅速成为行业热议的话题。这个新成立的机构将在游戏审批环节扮演怎样的角色？这是否意味着游戏行业的审查又开始启动了呢？

新华社的报道称，网络游戏道德委员会是在中宣部指导下日前在京成立，由来自有关部门和单位以及高校、专业机构、新闻媒体、行业协会等研究网络游戏和青少年问题的专家、学者组成。

这意味着游戏行业又将增加一个“管家”，国家在对游戏行业的监管上并未放松，这也是近两年严监管的延续。

早在2016年6月，新闻出版广电总局就宣布，未经总局批准的移动游戏不得上网出版运营，游戏行业的审批制度建立。

2018年8月，教育部等8部委出台通知，核心要点一是将对网络游戏上线运营数量实施总量调控；二是探索符合国情的适龄提示制度，实现游戏分级；三是采取措施限制未成年人的使用时间。

如前所述，广电总局未批游戏无法上线，这是游戏上市前的“准生证”，而游戏上线的第一步则是在文化部下属网站中国文化市场网备案，从最初备案到广电总局的最终审批，之间还要去有关部门送审，而目前“备案”和“审批” 的一头一尾已经全部冻结了。

门职责变化，国内游戏版号暂停发放，目前已近9个月。而中国文化网的信息则显示，国产网络游戏备案从2018年7月25日以后便不再更新，进口网络游戏内容审查结果则是8月6日以后从未变化。

面对监管的步步趋紧，游戏从业企业的感受自不相同。' 中信证券(' 600030,' 股吧)认为，行业进入监管趋严，马太效应有望进一步加强。

通过比较全球游戏监管最严的' 韩国，中信证券认为，游戏政策趋严以及游戏的总量控制并不会压缩游戏产业的规模，但游戏公司' 业绩的不确定性将加剧；同时，限制总量政策的实施也会出清大量抗风险能力低、研发能力差的小厂，行业马太效应有望进一步增强。

这对于中小游戏厂商来说意味着更不利的竞争环境，尤其是对花了高价钱才买入了游戏厂商的上市公司来说更为不利。高企的业绩承诺是支撑其付出巨额商誉的基础，一旦对赌业绩无法完成，商誉“双刃剑”的另一面将给上市公司带来伤害。

千亿元商誉减值隐忧

游戏行业的大规模并购是从2015年开始的，这从相关上市公司的商誉中就可见一斑。根据 Wind，2012-2014 年， 49家网游概念公司的商誉分别为12.74亿元、70.25 亿元和 175.8 亿元，增幅虽然明显，但绝对规模并不算太大。

从2015年起，游戏公司的商誉呈现跳涨之势。2015-2017 年，49 家网游概念公司的商誉分别为434.59亿元、615.44亿元和836.48亿元。商誉规模在近乎翻倍增长的同时，绝对值已经攀升至逾800亿元。

到2018年三季度末，这49家游戏公司的商誉已经达到了910.02亿元，距离千亿元已是近在咫尺。如果从2014年商誉刚刚破百亿元算起，到如今逼近千亿元，时间只用了5年而已。

2015-2017 年，全部A股 3500 余家上市公司的商誉合计为 6542.31 亿元、 10535.54 亿元和 13038.04 亿元，2018 年三季度末为14483.95亿元。这就是说， 2015-2017年，49家网游概念公司的商誉 占 比 为 6.64%、5.84% 和 6.42%，2018年三季度末占比为6.28%。

截至2018年三季度末，A股上市公司达到3565家，49家网游游戏概念公司的数量占比不足1.5%，却“分享”了逾6%的商誉份额，游戏公司的商誉金额比重由此可见一斑。

近千亿元的商誉基本上是上市公司花费真金白银和大量股份得到的。作为回应，被收购一方也大都给予了不菲的业绩承诺，基于对赌业绩的高溢价是商誉产生的基础，如果业绩不及预期，那么巨额商誉如何处理呢？

' 天神娱乐(' 002354,' 股吧)（002354.SZ）是不断并购累计商誉的个中好手。自从2014年实现借壳上市后，天神娱乐就叩响了一路买买买的扳机。

2015年1月初，天神娱乐以6亿元收购深圳市为爱普' 信息技术有限公司，同年3月份又以逾35亿元拿下北京妙趣横生网络科技有限公司的95%股权以及雷尚（北京）科技有限公司、Avazu Inc和上海麦橙网络科技有限公司的各100%股权。

这4家公司分别给天神娱乐带来4.93亿元、5.04亿元、7.83亿元和18.85亿元（包括Avazu Inc和上海麦橙网络科技有限公司）的商誉，合计36.64亿元。

2016年10月，天神娱乐以9.86亿元收购棋牌公司深圳市一花科技有限公司，确认商誉9.02亿元，公司的商誉攀升至45.53亿元。2017年，公司又完成收购了幻想悦游93.54%股权、合润传媒96.36%股权，交易总金额达41.58亿元，这两家公司分别产生商誉29.28亿元和5.2亿元，在将Avazu Inc 的 18.85 亿元通过会计手法出表后，公司的商誉仍大幅增长，随后天神娱乐又出资4.69亿元买下了乐玩网络42%的股份，新增4.36亿元的商誉。

截至2017年年末，天神娱乐的商誉已经增加至65.41亿元，占到公司总资产的45%以上。这些买来的游戏公司在业绩承诺初期还可以为上市公司贡献不菲的账面盈利。

2015-2017年，天神娱乐实现营收9.41 亿元、16.75 亿元和 31.01 亿元，同比增幅分别为97.85%、78.02%和85.17%；实现归母净利润 3.62 亿元、5.47 亿元和10.2亿元，同比涨幅分别为56.25%、 50.99%和86.5%。

在游戏政策收紧后，天神娱乐的业绩迅速变脸，2018年前三季度，公司收入下降16.48%至18.68亿元，归母净利润更是重挫66.51%至2.51亿元。

公司已经预计2018年全年净利润在零至 5.1 亿元，同比降幅50%-100%，天神娱乐的解释是宏观政策影响和商誉减值的不确定性。

过了对赌期业绩便呈现直线式下跌，似乎成了A股收购案常见的结局之一，游戏公司更是如此。无论是天神娱乐将要发生的，还是诸如' 游久游戏(' 600652,' 股吧)商誉减值潮，莫不如此。

2018年，政策收紧是游戏公司业绩不及预期的原因之一，那么，游戏审批何时开闸，游戏公司的艰难时刻何时才能熬过去呢？

开闸预期

网络游戏道德委员会引起市场关注的原因在于，游戏审批冻结持续下，事前审查开始出现，这是否意味着监管开始恢复常态呢？

' target='_blank' >财通证券和' 申万宏源(' 000166,' 股吧)就持有这样的观点。财通证券指出，网络游戏道德委员会的成立进一步验证强监管态势，但亦释放了机构改革后游戏审批逐渐恢复的信号。

申万宏源也认为，这从侧面验证了目前中宣部层面正逐渐恢复对于游戏的审核工作，向行业释放积极信号。

上海证券和' 国金证券(' 600109,' 股吧)则相对谨慎。其中，国金证券认为：目前，主管部门尚未对游戏版号恢复问题发布任何文件或政策讲话，在2019年春节以前，游戏版号恢复几乎没有可能；最可能的时间点是2019年 3-5月，但是仍然存在巨大的不确定性。

国金证券指出，道德委员会的成立不是版号恢复的前兆，其人员组成、运行机制、在监管体系中的地位都还不确定，游戏公司也尚未收到具体的监管文件，因此不是游戏版号会在短期内恢复发放的前兆。

即使游戏版号恢复发放，游戏行业仍将面临总量控制、未成年人保护、内容审核趋严等紧张的监管环境。国金证券表示，主管部门很可能对换皮手游加强审核，甚至引入对游戏版本升级的重新审核机制，中国游戏市场很难在2019年实现爆发性增长。