医药股洗牌顺水鱼财经

编者按：近几年，国内经济增长持续放缓，' 医药行业也同样面临增长乏力的情况。随着新医改政策的推出，原本就已处在多事之秋的医药行业内部洗牌加速。今年以来，在多项针对医药行业的政策相继推出下，如一致性评价、带量采购措施政策出炉后，不仅医药行业内部分歧更趋明显，且二级市场上的医药板块也出现了大幅调整。

医药股作为2018年上半年表现最为抢眼的行业之一，下半年在疫苗黑天鹅事件、医保局带量采购等利空因素作用下持续走弱。12月6日，“4+7”城市药品带量采购预中标结果出炉，A股、' 港股医药股集体大跳水。此后数日，医药股持续下跌，引发一轮市值大缩水。

在一致性评价、带量采购等医改新政推动下，医药行业面临重新洗牌的局面。事实上，早在2011年，医药行业就已经步入分化时代，在此之前，医药行业随着医保体系扩容而快速发展，此后，随着医保体系总筹资增速下降，医药行业面临的控费、降价压力凸显进而产生分化。如今，医药行业再次来到分化的节点，在一致性评价+带量采购的影响下，仿制药领域的生死搏斗已不可避免，而创新药的利好政策仍在不断推出，虽然中药方面因其特性不同受政策影响较小，短期内看似没有涉及，但后期很可能会陆续有政策涉及调降中间费用。

医药板块分化加速

一致性评价和带量采购，使得原本就在医改大环境下的医药股整体承压，行业再次面临重新洗牌局面。

2018年，医药股整体市场表现为先扬后抑，上半年，申万' 医药生物板块整体上涨了3.11%，是为数不多实现上涨的板块，而在同期，上证综指和深证成指则分别下跌了13.9%和15.04%。在医药细分行业中，医疗服务和生物制品细分板块表现相对较好，上半年分别上涨了17.3%和3.64%，而医疗器械、医疗商业、中药表现较差，下跌幅度均超过了5%。研究机构认为，这与医药上市公司尤其是龙头公司' 业绩表现强势、流感疫情影响、鼓励药械创新政策、市场风格等因素相关。

然而随着时间推移，上半年还表现稳定强势的医药股反而成了下半年领跌板块之一。受长生生物问题疫苗事件、医保局带量采购等多方面利空因素叠加影响，下半年以来，医药板块重挫23.38%，相较同期上证综指下跌7.49%，深证成指下跌16.75%，医药板块明显跑输了' 大盘。细分板块中，即便是上半年表现较好的医疗服务和生物制品在下半年也出现了大幅调整，分别下挫21.07%、15.28%。究其原因，一致性评价和带量采购，使得原本就处在医改调控大环境下的医药股整体承压，行业内部面临重新洗牌局面。

有医药行业投资者对《红周刊(博客,微博)》记者表示，一致性评价+带量采购造成医药行业分化会非常明显，仿制药蛋糕未来会缩小，品种单一且之前享受行业红利较多，或者说本轮降价较多的公司受伤最大。中药公司暂时影响不大，更多的只是医保控费对于中药注射剂等大品种的控费影响，集中采购暂时还限制在化学药领域。创新药仍会持续享受政策红利，不过问题在于，未来创新药整个板块能否变成现在仿制药这么大的盘子，是有待观察的。“从中期来看，我认为行业估值波动是没见底的，主要是因为带量集采新政目前覆盖的地区和品种绝对数量还很少，未来随着全国招采价格联动和带量集采试点扩大，直至全面推进的过程中，还会再次触及到很多企业的灵魂，很多前述带病企业的风险也没有完全暴露出来”。

“药企首先要通过一致性评价，过了之后才能去带量采购。有30%~40%留给了没有带量采购的企业，有60%~70%给到了出价最低的企业，企业的运营效率至关重要，而且肯定会引起仿制药的大幅降价。对过了专利保护期的原研药肯定也是一个巨大的冲击。医疗器械后期也要小心，医疗器械后期可能也会跟进这个政策。”新余查理投资董事长' target='_blank' >李一丁认为，医保推出带量采购新政，主要目的还是降低药价。仿制药要做一致性评价，这会加剧仿制药之间药效的竞争。

当然，业内还有其它不同观点，如具有十余年一级市场股权投资经历，现主业从事医疗VC的雪球用户@梦见莱茵就表示，医疗体制改革仍未进入深水区，各方博弈的反应比较激烈，这将是一个漫长的过程。过去几年的改革中医保降费把矛头对准压缩供应环节、医药和器械厂商的利润并没有从本质上解决问题，要想减少带金销售，应该先对医疗体制改革，降低人民对医保付费的不合理高预期，大力发展商业医疗' 保险，真正将医保作为一种基础保障而非一揽子全包。同时，应该改革医生群体的薪酬体系，高薪养廉，那么降低带金销售的比例和压缩渠道空间的政策才能合理的实施下去。如果做到这两点，根本就不需要从医药和器械厂商压缩成本，反而应该可以给它们创造更好的现金流，通过严控临床和质量，让真正具有研发能力的厂商脱颖而出，让它们具备充沛的现金流去做创新研发。

仿制药良币驱逐劣币

医药新政导致行业洗牌现象明显，很多公司未通过一致性评价而可能转型或退出市场，而带量采购可能成为这些企业的“催命符”。

在金百镕投资副总经理马学进看来，最新实施的“4+7”城带量采购政策是遵循了' 中国制药行业产业升级的规律，从长远来看，是方向正确的政策。他对《红周刊》记者表示，对比以' 美国为代表的发达国家，在它们的用药结构当中，仿制药的开药量占比达到80%，极具创新性的创新药开药量仅为20%；但用药金额却恰恰相反，原研药占八成份额，仿制药只占两成。“可以看到，即便像美国这样医保资金足够雄厚的国家，其实也愿意把资金更多的用在创新药上面，这些药品代表了行业升级的方向，药效更好的同时，副作用更低，所以美国仿制药企业的日子其实也并不好过。”

不过，“4+7”城市带量采购药品中标价降幅还是远超市场预期，给资本市场带来不小的情绪扰动。Wind' 数据显示，12月6日，医药生物板块出现大幅“跳水”，12月7日，医药股继续下挫，两个交易日累计跌幅达7.56%。与此同时，国家联采办公布的31个试点通用名药品有25个集中采购最终获拟中选，成功率81%。从降价幅度来看，拟中选价平均降幅52%，最高降幅96%，降价大大超过市场预期。

马学进认为，政策的推出并没给药企调整和适应的空间，改革力度大，价格降幅超出了产业预期，这是导致医药股行业性的大震荡的根本原因。但他同时也指出，对于仿制药来说，医药新政导致行业洗牌现象明显，很多公司未通过一致性评价而可能转型或退出市场，而带量采购的推出可能成为这些企业的“催命符”。

某投资医药领域的机构人士接受《红周刊》采访时对记者表示，这次带量集采之所以震动很大，一是因为行业对于政府原来在推出一致性评价政策时所暗示的过渡期没有兑现感到失望；二是因为多数企业出于全国市场统筹考虑，对这次集采招标的杀价程度准备不足，很多企业并没有使出全力。“随着全国市场招采价格联动的推进，相信等到明年第二次带量集采招标的时候，才会真正的出现杀红眼的情况。”

“一款医药产品做一致性评价的费用现在通常在500万元~1000万元，之前很多药企无论如何至少销售收入可以覆盖一致性评价的成本，但现在的情况就不一样了。”一位接近某医药企业的人士向《红周刊》记者透露，假如企业现在要参与竞标，成功与否还都是个未知数，因为不确定是否有竞争对手会出更低的价格，即便压低价格中标，销售收入如果过低，能否覆盖得了一致性评价的成本也是企业需要算的一笔账。“当然，对于有些小企业来说，不做一致性评价也不行，因为很多企业主要依赖一两款品种，如果不做一致性评价，按照国家政策导向，未来很可能就要退出市场。”

此外，前述机构人士亦认为，随着带量采购政策深入推进，很多竞争力一般的企业都会被边缘化，尤其是对于以下几种企业，投资者更是要留神。“第一，现金流过于依靠仿制药制剂的企业，尤其是对几个大品种依赖较大的企业，一旦失标，震动难免；第二，很多医药企业在' 行情尚好时，并没有专注于主业，而是跨市场经营，亦或是大力推进外延式发展，对于这些企业，尤其是其中杠杆和负债率较高的企业，就一定要高度注意其风险。行业在不好的时候，商誉更会是一颗颗隐藏的深水炸弹。”

头部仿制药企有望胜出

在强者恒强的“马太效应”作用下，仿制药头部企业并不缺乏投资机会，一些没有竞争实力的小企业将被逐渐边缘化。

带量采购单一品种中标，大大压缩了中间渠道的销售推广费用，仿制药品将回归合理利润。与此同时，此前高价格、高毛利的仿制药将一去不复返，在悲观的市场情绪之下，部分' 券商甚至在' 研究报告中直接建议投资者“短期规避化学仿制药”。不过，在《红周刊》记者采访过程中了解，不少职业投资人认为，在强者恒强的“马太效应”作用下，仿制药头部企业并不缺乏投资机会，一些没有竞争实力的小企业将被逐渐边缘化。

“我觉得对于综合实力排在全国前20名的仿制药企来说，在行业洗牌的大背景下最有可能成功突围。这些企业的药品批文通常比较多，至少上百个，' 主力产品的批文至少也有10个以上，凭借雄厚的产品线，这类企业的回旋余地很大。”马学进认为，参与带量采购的时候，头部企业完全可以利用某些品种挤压竞争对手；此外，即便对于这些头部企业来说，旗下所有产品也不可能全部中标，在保全重点品种的基础上，低利润的非重点品种该弃就弃。“对于现在很多拥有仿制药业务的药企来说，这种‘弃车保帅’的策略已经比较明显了。”