天风策略：除了万亿成交 资金面还有哪些特点？顺水鱼财经

除了万亿成交，资金面还有哪些特点？——上周流动性评级为B

天风策略：刘晨明/李如娟/许向真

除了万亿成交，资金面还有哪些特点？

19年开春，A股市场一扫去年的颓势，到目前为止，上证涨超19个点，' 中小板指和' 创业板指涨幅则分别高达26.8%和23.7%。与此同时，市场成交显著回暖，周一盘面在' 券商领涨情况下，股灾以来首次出现万亿成交，周二再度破万亿，其中京东方等4只明星股成交破百亿，牛市情绪骤起。高成交的背后，我们关注到以下几点：

市场成交量大幅提升，但交易集中度依然不低。

在此前的流动性报告中我们曾经讨论过交易集中度的问题，16-17年市场风格“以大为美”，加上18年的流动性危机，市场的分化越来越显著。一方面，在真实的' 业绩上，尾部公司爆雷风险增加；另一方面，在市场的选择上，交易趋于拥挤。年初以来市场在政策呵护、资金流入预期、外部风险缓解等因素下进行估值修复，但从成交集中度来看，也并非鸡犬升天。我们以季度为单位统计11年以来的' 数据可以看到，年初至今，交易集中度仍处在过去几年的高位，且略高于去年四季度。这一点同15年二季度的牛市有一定区别。

杠杆资金开始活跃，两融止跌回升。 align=middle src="http://i3.hexun.com/2019-02-26/196311542.jpg"> 策略：除了万亿成交 资金面还有哪些特点？" align=middle src="http://i9.hexun.com/2019-02-26/196311543.jpg">

杠杆资金开始活跃，两融止跌回升。

杠杆资金方面，无论是场内的两融还是场外的配资，积极性都明显提高。场内来看，去年10月流动性周报中，我们曾经写过对于上一轮牛市天量两融后遗症的一些看法，当时也提到，市场情绪低落在两融数据上，体现为即使市场出现阶段性反弹，融资客也没有入场迹象（而拉长时间轴可以看到两融和市场走势高度相关）。所以从去年5月下半月到今年1月末，两融数据是持续回落的，没有表现出任何试图抄底抢反弹的意图。但年初一波反弹之后，2月开始，两融数据开始企稳走高，融资买入额占市场成交的比重也有所提升，是市场情绪回暖的外在表现。场外配资方面，近期也不乏高杠杆、高利息的相关报道。

风险。 align=middle src="http://i9.hexun.com/2019-02-26/196311544.jpg">

外资并非始终在流入，短期存在波动风险。

18年的弱市，在MSCI、富时罗素、标' 普纳入的激励下，外资持续地逆市流入。从表面数据上看，我们统计18年以来各月北上资金日均净流入，今年1月和2月的数据是最高的。但需要注意的是，仅看净流入数据无法完全剔除股价变动带来的影响。即使只看单日净流入指标，也能发现外资并非一成不变地买入。周一上证大涨5.6%的时候，外资却是净流出的。

此外，虽然外资流入已经是比较确定的长期趋势，但也存在短期波动的风险。比如，当有大量的资产或者基金进行全球大类资产配置，如果全球某个地区的' 股票 市场出现较大风险，且这种风险和下跌被认为是趋势性的，尤其比如' 美股，那么这种产品会整体降低股票 资产的仓位，而去增加防御类资产比如债券或者货币的配置。

一周流动性评级

下表选取关乎股市流动性的15个指标，强指标10分，ABCDE分别对应10分、8分、6分、4分、2分；弱指标减半，ABCDE分别对应5分、4分、3分、2分、1分（则满分140分，最低28分）。最终通过加权来获得综合评级。

上周市场活跃度情况：上周' 融资融券余额为7651.50亿，占A股流通市值1.89%。；上上周融资融券余额为7392.27亿，占A股流通市值1.92%。上周全A成交额2.89万亿，日均5777.13亿，截至2月22日，融资买入额占比8.6%；上上周全A成交额1.99万亿，日均3975.30亿，截至2月15日，融资买入额占比8.2%。本周前两个交易日，市场连续两日成交破万，为2015年7月以来首次。

央行重启逆回购操作，短期利率下行：上周央行进行逆回购600亿元，无到期逆回购，净投放600亿元。2月累计逆回购净回笼5400亿元。上周无MLF投放与到期。从数据上看，上周SHIBOR（3个月）收于2.752%，下降5.30BP；银行间同业拆借（1天/7天）收于2.48%/3.01%，分别变动71/33BP；银行间质押式回购利率（1天/7天）收于2.51%/2.68%，分别变动75/33BP；AAA+同业存单到期收益率（1个月/3个月/6个月）收于2.31%/2.62%/2.67%，分别变动-2BP/-2BP/-5BP。上周3A企业债到期收益率（3年/5年/7年）收于3.40%/3.84%/4.10%，较前一周分别变动2.08/3.33/2.29BP。上周中短票据到期收益率（1年/3年/5年）收于3.06%/3.48%/3.90%，较前一周分别变动-3.60/1.53/6.44BP。上周长三角票据直贴利率收于2.80%，较前一周下降20BP。上周末国债到期收益率（1年/5年/10年）为2.34%/2.92%/3.16%，较前一周分别变动3.33/4.77/5.01BP。

上周核发2家IPO，基金发行量上升：上周证监会核准2家IPO批文，未公布募集金额；再之前一周证监会核准2家IPO批文，未公布募集金额。以成立日计，上周共有3只普通股票 型+偏股/平衡混合型+灵活配置型基金发行，共计9.10亿份；上上周共有1只普通股票 型+偏股/平衡混合型+灵活配置型基金发行，共计2.52亿份。

资本净减持16.29亿，北上资金流入减少：上周产业资本增持8.42亿元，减持24.71亿元，净减持16.29亿元；上上周产业资本增持298.62亿元，减持323.54亿元，净减持24.92亿元。上周沪股通流入资金114.05亿，深股通流入资金80.76亿，合计流入194.81亿。上上周沪股通流入资金128.28亿，深股通流入资金135.44亿，合计流入263.71亿。 align=middle src="http://i9.hexun.com/2019-02-26/196311547.jpg"> 策略：除了万亿成交 资金面还有哪些特点？" align=middle src="http://i8.hexun.com/2019-02-26/196311548.jpg">

产业资本净减持16.29亿，北上资金流入减少：上周产业资本增持8.42亿元，减持24.71亿元，净减持16.29亿元；上上周产业资本增持298.62亿元，减持323.54亿元，净减持24.92亿元。上周沪股通流入资金114.05亿，深股通流入资金80.76亿，合计流入194.81亿。上上周沪股通流入资金128.28亿，深股通流入资金135.44亿，合计流入263.71亿。

其他我们重点关注的指标里：截至2月25日，2月份股权融资规模1325.34亿元，其中首发29.12亿元，增发1014.97亿元；1月份股权融资规模1212.77亿元，其中首发126.86亿元，增发1015.30亿元。截至2019年2月25日，2月并购重组计划上市6家（其中通过2家，待表决4家），通过率33.33%；1月并购重组计划上市7家（其中通过5家，未通过2家），通过率71.42%。

一周重要数据一览

说明：“今年以来位置”表示指标在今年以来走势的相对位置。

策略：除了万亿成交 资金面还有哪些特点？" align=middle src="http://i1.hexun.com/2019-02-26/196311550.jpg"> 详细图表及说明

1、资金需求/资金流出

1.1股权融资/并购重组

跟踪指标：IPO、并购重组过会、全市场股权融资规模

策略：除了万亿成交 资金面还有哪些特点？" align=middle src="http://i5.hexun.com/2019-02-26/196311552.jpg"> 策略：除了万亿成交 资金面还有哪些特点？" align=middle src="http://i6.hexun.com/2019-02-26/196311553.jpg"> 1.2限售解禁

跟踪指标：' 限售股解禁

交易费用 align=middle src="http://i6.hexun.com/2019-02-26/196311554.jpg"> 1.3交易费用

跟踪指标：交易佣金和印花税

2、资金供给/资金流入

2.1市场交易

跟踪指标：新增投资者

基金发行（普通股票 型+部分混合型基金） align=middle src="http://i3.hexun.com/2019-02-26/196311556.jpg"> 2.2基金发行（普通股票 型+部分混合型基金）

跟踪指标：基金发行（普通股票 型+偏股/平衡混合型+灵活配置型）

资本增减持 align=middle src="http://i5.hexun.com/2019-02-26/196311557.jpg"> 2.3产业资本增减持

跟踪指标：重要股东增减持

杠杆资金（两融） align=middle src="http://i1.hexun.com/2019-02-26/196311558.jpg"> 2.4杠杆资金（两融）

跟踪指标：融资融券

2.5海外资金

跟踪指标：沪深' 港股通、QFII/RQFII

板块分布 align=middle src="http://i2.hexun.com/2019-02-26/196311560.jpg"> 策略：除了万亿成交 资金面还有哪些特点？" align=middle src="http://i0.hexun.com/2019-02-26/196311561.jpg"> 2.6资金流入板块分布

跟踪指标：资金净流入额

市场情绪/赚钱效应 align=middle src="http://i3.hexun.com/2019-02-26/196311562.jpg"> 3、市场情绪/赚钱效应

3.1波动率/风险

跟踪指标：CBOE波动率

3.2参与度/活跃度

跟踪指标：换手率、融资买入额、开放式基金股票 投资比例

指数 align=middle src="http://i4.hexun.com/2019-02-26/196311564.jpg"> 策略：除了万亿成交 资金面还有哪些特点？" align=middle src="http://i8.hexun.com/2019-02-26/196311565.jpg"> 策略：除了万亿成交 资金面还有哪些特点？" align=middle src="http://i8.hexun.com/2019-02-26/196311566.jpg"> 3.3风格指数

跟踪指标：申万' 大盘/中盘/小盘指数

3.4折溢价

跟踪指标：AH折溢价、大宗交易

股指期货信号 align=middle src="http://i5.hexun.com/2019-02-26/196311568.jpg"> 策略：除了万亿成交 资金面还有哪些特点？" align=middle src="http://i2.hexun.com/2019-02-26/196311569.jpg"> 3.5股指期货信号

跟踪指标：股指期货升贴水、多空单比

利率及汇率 align=middle src="http://i8.hexun.com/2019-02-26/196311570.jpg"> 4、利率及汇率

4.1短端：货币市场

跟踪指标：银行间同业利率、理财产品收益率、票据直贴收益率

市场 align=middle src="http://i3.hexun.com/2019-02-26/196311571.jpg"> 策略：除了万亿成交 资金面还有哪些特点？" align=middle src="http://i8.hexun.com/2019-02-26/196311572.jpg"> 策略：除了万亿成交 资金面还有哪些特点？" align=middle src="http://i1.hexun.com/2019-02-26/196311573.jpg"> 4.2中长端：国债/企业债市场

跟踪指标：国债到期收益率、企业债到期收益率、中短票据到期收益率

外汇市场 align=middle src="http://i8.hexun.com/2019-02-26/196311574.jpg"> 策略：除了万亿成交 资金面还有哪些特点？" align=middle src="http://i9.hexun.com/2019-02-26/196311575.jpg"> 策略：除了万亿成交 资金面还有哪些特点？" align=middle src="http://i1.hexun.com/2019-02-26/196311576.jpg"> 4.3外汇市场

跟踪指标：人民币汇率

货币投放与派生 align=middle src="http://i1.hexun.com/2019-02-26/196311577.jpg"> 5、货币投放与派生

5.1央行流动性管理

跟踪指标：逆回购、MLF、SLF、PSL、SLO

货币及广义货币 align=middle src="http://i6.hexun.com/2019-02-26/196311578.jpg"> 策略：除了万亿成交 资金面还有哪些特点？" align=middle src="http://i4.hexun.com/2019-02-26/196311579.jpg"> 5.2基础货币及广义货币

跟踪指标：基础货币、广义货币

货币供应渠道 align=middle src="http://i0.hexun.com/2019-02-26/196311580.jpg"> 策略：除了万亿成交 资金面还有哪些特点？" align=middle src="http://i3.hexun.com/2019-02-26/196311581.jpg"> 5.3货币供应渠道

跟踪指标：社融规模、人民币贷款、外汇占款

风险提示：海外市场风险联动，流动性超预期收紧等。 align=middle src="http://i0.hexun.com/2019-02-26/196311582.jpg"> 策略：除了万亿成交 资金面还有哪些特点？" align=middle src="http://i2.hexun.com/2019-02-26/196311583.jpg"> 风险提示：海外市场风险联动，流动性超预期收紧等。 align=middle src="http://i0.hexun.com/2019-02-26/196311584.jpg"> 风险提示：海外市场风险联动，流动性超预期收紧等。 （责任编辑：娄在霞 HN151）
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