客服热线:18391752892

国君证券:用十张图告诉你 是谁托起了这轮行情顺水鱼财经

核心摘要: 证券研究 李少君 陈显顺 对于A股市场而言,2019年的春天看上去来的比以往早了一些。 上周,多家(不含我司)交易系统超负荷运转的背后,是全市场范围的风险偏好与信心的修复。 <img border=1 alt=资料来源:WIND,国泰君安证券研究 align=middle src="http://i9.hexun.com/2019-03-04/196373853.j
外汇期货股票比特币交易

' target='_blank' >国泰君安证券研究 李少君 陈显顺

对于A股市场而言,2019年的春天看上去来的比以往早了一些。

上周,多家' 券商(不含我司)交易系统超负荷运转的背后,是全市场范围的风险偏好与信心的修复。

资料来源:WIND,国泰君安<a证券研究 align=middle src="http://i9.hexun.com/2019-03-04/196373853.jpg"> 资料来源:WIND,国泰君安证券研究

市场面貌焕然一新的背后,是各类政策的积极支持与高效落实,最终带来了市场预期的稳定,风险担忧的化解。

在此过程中,资金的流向和格局变化是投资者最为关切的问题之一。拨开迷雾,资金踪迹背后是预期分歧的程度、是延续和驱动的信号。

国泰君安策略团队通过十张图,从存量资金格局与定价权的边际变化出发,展望后市的投资机会何在。

存量资金:谁在弄潮?

存量上看,产业、个人、' 保险、陆股通和基金为核心资金来源。

资金的存量格局影响增量规模,增量规模决定定价权流转。

从存量格局上看,持有比例前五分别为:

产业资本占流通股本比例为61.74%

个人投资者持有流通股本比例为17.52%

保险持有流通股本比例为6.34%

陆股通背后的海外资金持有流通股本比例为4.56%、

基金持有流通股本比例为4.41%。

<a数据来源:Wind,国泰君安证券研究 align=middle src="http://i1.hexun.com/2019-03-04/196373854.jpg"> 数据来源:Wind,国泰君安证券研究

注:陆股通截至2019年3月1日,基金数据取自2018年数据取自2018年Q3上市公司财报。由于数据可得性,数据计算可能因截面不同而略有偏差。

从风格结构上看,大中小风格背后体现了预期和资金久期。

我们定义500亿市值以上为' 大盘股,200-500亿市值为中盘股,200亿以下为小盘股,结合大中小和各类资金持股比例,我们会得到如下结论:

大盘股上,保险资金、陆股通资金、基金等持股比例大幅超过整体水平,个人持股比例大幅低于整体水平。

中盘股上,个人持股比例大幅高于整体水平,保险持股比例大幅低于整体水平。

小盘股上,个人、阳光'私募持股比例大幅高于整体水平,基金、保险、陆股通持股比例大幅低于整体水平。

大盘股受大机构追捧

中小盘股受个人追捧

<a数据来源:Wind,国泰君安证券研究 align=middle src="http://i0.hexun.com/2019-03-04/196373855.jpg"> 数据来源:Wind,国泰君安证券研究

注:陆股通截至2019年3月1日,基金数据取自2018年年报,其余数据取自2018年Q3上市公司财报。定义500亿市值以上为大盘股,200-500亿市值为中盘股,200亿以下为小盘股。由于数据可得性,数据计算可能因截面不同而略有偏差。

总结而言,险资、海外资金容易撬动大盘股,基金、私募容易撬动小盘股。

从行业上看,基金和陆股通等持股偏好类似,个人(阳光私募)和保险资金处于两个极端。

从产业资本角度,重资产类行业往往产业资本占比比较高。

从个人和阳光私募角度,TMT行业以及相关小市值行业持有比重较大,这类行业往往盈利能力较弱、盈利的波动性也大。

相反,保险、基金和陆股通(QFII)偏爱食品饮料、家电、银行、非银等行业,这类行业往往盈利能力强、' 业绩表现稳定。

值得注意的是,TMT行业在基金中的持股比例虽次于消费板块,但比例也较高。

个人(阳光私募)与保险、基金、陆股通等

行业偏好相反

<a数据来源:Wind,国泰君安证券研究 align=middle src="http://i1.hexun.com/2019-03-04/196373856.jpg"> 数据来源:Wind,国泰君安证券研究

注:陆股通截至2019年3月1日,基金数据取自2018年年报,其余数据取自2018年Q3上市公司财报。由于数据可得性,数据计算可能因截面不同而略有偏差。

02

定价权:谁在话事?

中短期来看,影响市场的核心资金主体在于产业资本、个人投资者、海外资金、国内机构投资者四方。

产业资本:正常波动而非悲观性出逃

伴随近两周市场不断上涨,上市公司的减持' 公告也逐步增多。

2月18日至2月23日,上市公司发布减持公告合计68份;2月25日至3月2日,上市公司发布减持公告更是合计达到了107份。

<a数据来源:Wind,国泰君安证券研究 align=middle src="http://i9.hexun.com/2019-03-04/196373857.jpg"> 数据来源:Wind,国泰君安证券研究

这反映了产业资本的悲观预期么?我们认为还需要考虑两个因素:

是否季节性因素?

是否规模可控?

从2018年来看,2月不是减持' target='_blank' >高峰,季节性因素排除。

从减持金额上看,2月减持数量虽多但规模均不大,以公告当日的收盘价计算市值,2月18日至2月23日减持市值73.4亿元;2月25日至3月2日,减持市值108.61亿元份,仍处于均值之下。

<a数据来源:Wind,国泰君安证券研究 align=middle src="http://i6.hexun.com/2019-03-04/196373858.jpg"> 数据来源:Wind,国泰君安证券研究

因此,结合前期股权质押风险,我们认为产业资本出逃规模可控,属' target='_blank' >于正常性波动而非悲观性出逃,后续需要持续关注。

个人投资者:Show Time!

新增投资者和两融情况均反映,个人投资者热情正在蔓延开来。

作为影响市场的重要资' target='_blank' >金力量,可以从新增投资者和' 融资融券两类数据进行观测。

根据中国结算数据,2月18日至2月22日新增投资者数量为31.61万人,环比大涨53%。尽管绝对数上较2015年峰值的164.44万人不到20%,但是创下了2018年4月来的周度新高,热度显著提升。

从两融余额来看,2月25日环比增加188.4亿元,创下2015年12月以来的新高,且本周相较2月22日两融规模上升394亿元。

当前融资融券趋势与2014年年中较为类似

<a数据来源:国泰君安证券研究 align=middle src="http://i6.hexun.com/2019-03-04/196373859.jpg"> 数据来源:国泰君安证券研究

我们认为,2月25日和26日A股总交易量均突破万亿,个人投资者在其中贡献明显,这可能意味着' 个股青睐的TMT等行业有望持续。

陆股通:“南水北调”

陆股通流入趋势愈发强劲。

伴随' 中国资本市场开放程度的提升,海外资金将是未来A股市场重要的增量资金来源。

2018年全年

北上资金通过陆股通渠道合计净流入资金规模达到2942.18亿元;

2019年1月

陆股通净流入资金规模达到606.88亿元(22个交易日),已达到2018年全年的20.6%;

2019年2月

陆股通净流入资金规模达到603.92亿元(15个交易日),资金流入趋势愈发强劲。

<a数据来源:国泰君安证券研究 align=middle src="http://i7.hexun.com/2019-03-04/196373860.jpg"> 数据来源:国泰君安证券研究

从资金逻辑上分析,北上资金流入锚定的收益时期相对较长,对短期波动和盈利复苏程度的容忍度相对更高。

从国际市场对比来看,截至3月1日,上证综指的估值分位数为22%、' 创业板的估值分位数为16%,而' 标普500的估值分位数较高,如果往后看3年的机会,A股的配置性机会将更大。

公募基金:且战且退?

从加仓到平仓再到减仓,或是边战边退的公募。年后第一周加仓,这两周仓位正在逐步降低。

由于基金持仓更新的频率较低,很难追踪到基金的实时仓位情况,我们可以通过模拟' 基金净值市场实际收益率的方式去推测仓位的边际变化。

我们发现,基金净值和Wind全A指数之间的关系十分强,重点在于当前的时点分布在回归线上下的变动情况。

<a数据来源:国泰君安证券研究 align=middle src="http://i8.hexun.com/2019-03-04/196373861.jpg"> 数据来源:国泰君安证券研究

当分布的点远离回归线向上移动,意味着同样的Wind全A收益率,基金收益率变得更不敏感,可视为基金仓位正在下降;当分布的点远离回归线向下移动,意味着同样的Wind全A指数变化,基金指数的变化变得更为敏感,可视为基金仓位正在上升。

出人意料的是,根据我们的观测:年后第一周公募基金整体在加仓,第二周仓位变化不大,最近一周整体仓位或在下降。

本周公募基金或正在逐步减仓

<a数据来源:国泰君安证券研究 align=middle src="http://i0.hexun.com/2019-03-04/196373862.jpg"> 数据来源:国泰君安证券研究

需要注意此处基金仓位的监测存在几方面误差:

市场并非平均上涨,涨跌因风格不同会产生扰动;

新成立基金规模会稀释仓位,存在扰动;

回归体现是一段时间的平均情况,而非最新情况;

基金自身会有仓位结构调整,会产生扰动。

估值复苏无盈利支撑

但韧劲超预期

回顾2月的资金变化,陆股通净流入资金规模达到603.92亿元;融资融券净流入规模达到765亿元产业资本宣告减持规模达到299亿元(以当日收盘价计算);公募基金仓位先升后降,但根据交流整体仍有所提升。

整体而言,增量资金贡献在海外和个人,犹豫后退的是产业资本基金,而前者对于短期盈利的耐受程度较高,在海外资金流入确定性增加、赚钱效应正反馈下,无盈利的估值复苏或韧劲超预期。

市场运行或正在由第四象限迁移至第二象限,详见我们之前的报告:多维度考察这轮' 行情的可延续性

<a数据来源:国泰君安证券研究 align=middle src="http://i3.hexun.com/2019-03-04/196373863.jpg"> 数据来源:国泰君安证券研究

价格角度来看,下一阶段CPI有望阶段小幅上行,主要原因有三:

食品价格有上行压力;

去年同期基数较低;

社融规模带来价格复苏预期。

经济角度来看,下一阶段增长可能继续放缓,主要原因有三:

地产新开工有回调压力;

制造业投资面临下行压力;

全球经济增速放缓带动需求回落,出口压力犹存。

在投资时钟框架下,当前运行区间可能由第四象限向第二象限迁移,第四象限估值分布总体偏低,第二象限估值显著提升,成长受益较为明显。

第二象限估值显著提升

成长受益较为明显

<a数据来源:国泰君安证券研究 align=middle src="http://i6.hexun.com/2019-03-04/196373864.jpg"> 数据来源:国泰君安证券研究

结语:重视结构

根据“国君总量五大交易”及当前市场运行逻辑,建议重视结构,推荐科技、周期及券商板块

结合美林时钟推演和历次踏空行情EPR变化对比,当前积极因素仍在发力,风险溢价下行空间仍存。

据国君“2019年五大交易”,外资定价板块已经表现,科创板定价逻辑逐渐升温。从配置结构上来看:

建议重视结构的选择,推荐风险溢价回落敏感的科技成长板块

受益市场活跃度显著提升及金融供给侧改革逻辑,推荐券商板块

货币向信用有效传导的预期,推荐经济复苏受益显著的周期板块

以上内容节选自国泰君安证券已经发布的证券' 研究报告《十张图看资金格局与后市机会》,具体分析内容(包括风险提示等)请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义,应以完整版报告内容为准。

李少君 证书编号:S0880517030001

陈显顺 证书编号:S0880117090066

(责任编辑:娄在霞 HN151)
下一篇:

天风证券:淘金5G新基建 智慧路灯有望撬开千亿新市场顺水鱼财经

上一篇:

独家解盘:临近收盘再度走弱 午后关注大盘能否在高位企稳顺水鱼财经

  • 信息二维码

    手机看新闻

  • 分享到
打赏
免责声明
• 
本文仅代表作者个人观点,本站未对其内容进行核实,请读者仅做参考,如若文中涉及有违公德、触犯法律的内容,一经发现,立即删除,作者需自行承担相应责任。涉及到版权或其他问题,请及时联系我们
 
0相关评论