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摘要
2016年第一季度全球经济整体弱势增长，经济在内生性增长动力的强劲带动下经济保持增长，尤其是就业领域的全面复苏带动服务业的增长，成为美国经济复苏的最主要动力。预计在2016年美国经济复苏仍将领跑发达经济体，消费、住房和服务业成为增长的推动力。鉴于对经济增长前景的看好，美联储2016年第二季度或升息1次，美元指数将在2016年维持在94-98区间，美元相比2015年显弱势，有助于价格反弹。
2016年欧元区经济仍将维持目前的复苏态势，欧洲央行维持宽松货币政策将继续产生有利影响，但经济的增长并没有有效降低居高不下的失业率，可能的欧元走强也会对欧洲出口带来不利影响，因此欧洲央行仍然会面临两难的选择。今年一季度日本经济增长势头可能有所放缓，日本央行的负利率政策未必能够在实体经济层面产生明显效力，近期日元的不断走强部分抵消了大宗商品价格的反弹，不利于日本的输入性通胀和出口，这将促使日本央行不断保持宽松态势。
中国经济在一季度，出现了天量的信贷、市场的火爆以及强势上涨的大宗商品；较为宽松的货币环境下政策节奏的变化使得被长期压制的工业品和周期性行业迅速崛起，估值的上升一部分源于市场预期的改变，这一部分已经在定价中得到充分反映，另一部分是基本面是否能得到落到实处的改善，这也是价格能否继续走高的关键。一季度制造业、物价指数、工业企业利润、固定资产投资、社会零售销售等经济指标先抑后扬，3月份国内宏观经济指标将进一步利好，但我们预计第一季度GDP同比增长维持在6.6%-6.7%的低速水平。
在宏观策略上，根据对全球主要经济体2016年第一季度经济形势的判断，我们认为，2016年第二季度大宗商品市场将逐步反弹，阶段性底部将确认，尤其是工业品的涨幅居前，建议相关产业企业和广大投资者在此宏观经济环境下，利用期货市场规避原材料价格上涨风险或及时锁定产品销售利润。
第一部分政策节奏转变国内稳增长见效
2015年6.9%的GDP增长速度似乎并不能让管理层满意，或者说面对2016年中国经济的严峻形势管理层不希望GDP增速出现的下滑。第一季度，市场的主线思路发生了重大的调整，由去年年末强烈的去产能调结构预期转换为去库存稳增长。在一季度，我们看到了天量的信贷、房地产市场的火爆以及强势上涨的大宗商品。较为宽松的货币环境下政策节奏的变化使得被长期压制的工业品和周期性行业迅速崛起，估值的上升一部分源于市场预期的改变，这一部分已经在定价中得到充分反映，另一部分是基本面是否能得到落到实处的改善，这也是价格能否继续走高的关键，但至少目前来看，现有的数据还不能对这个论点形成强有力的支持。
一、经济结构调整持续推进第三产业发展迅速
1-2月份工业增加值增速5.4%，延续了下行的趋势，且考虑到去年较低的基数，内需不振外需乏力使工业前景较为悲观。而PMI呈现加速下滑态势再度回到荣枯线以下，这其中有部分春节原因，其中成品库存和原材料库存均有所上升，这表明制造业对于二季度好转存在预期。并且这一迹象与国家政策重心向稳增长偏移吻合，从先行指数与政策导向来看，二季度工业活跃度将有所提升。
二、稳增长需要固投新增投资加速
一季度固定资产投资增速出现20个月以来的首次上升态势，这主要得益于稳增长政策效果的不断显现。在2015年年底和2016年年初，政府均多次表示今年的调控政策将以财政政策为主、货币政策为辅，在铁路、公路和基建方面的投资预期加码，但更多投资流向水利、能源和高新技术。虽然固定资产投资投资不会为过剩产业进行直接输血，但是通过社会的需求创造，有利于去产能和去库存的平稳过度，实现经济软着陆。而这一节奏的变化将以调整时间延长为代价。
三、需求增强消费有望改善
消费数据虽不乐观，但仍然坚守10%的增速。而较为宽松的货币环境和CPI上涨预期是后期消费数据抬升的重要逻辑。稳增长的大背景下需求端呈现回暖态势，一季度工业品价格已经出现了明显的上升，二季度则很有可能迎来(,)的爆发。猪肉价格重新回到上涨区间，CPI二季度延续上涨态势可以期待。但同时需要注意到，强势的CPI必然挤压货币政策空间，市场流动性面临一定挑战。而从消费结构上看，需求端正在出现明显转变，商品类消费减少，体验式消费所占比重迅速提高，需求结构的转变有助于推动供给端的转变。
四、外贸数据大幅缩水贸易结构呈现积极变化
虽然2016年上调了货币宽松的目标，但是1月份的天量新增信贷还是极大的刺激了央行的神经，仅一季度央行在管理手段上就出现了多次调整。春节前为了应对日渐紧张的流动性，央行宣布每日进行公开市场操作对流动性进行管理，多大千亿的资金通过每日操作进行流动。而从短期利率来看，这一方法确实有效的避免了节日期间出现钱荒。正当市场认为央行将长期保持这一制度的时候，节后降准并间歇市场操作打破了市场预期，并且对部分银行进行了提准操作。总体来说，一季度在社会资金充裕的大局面下，银行间市场流动性整体出现较为紧张的情况，央行较为有效的保持了经济体中稳健偏宽松的货币供应。
较低的利率环境不仅刺激着信贷的增加，公司债市场延续火热态势，1月份公司债发行超2200亿，考虑到政策导向和低利率环境，公司债发行二季度发行量将仍处高位。另外2016年全国地方债规模或将达到17万亿，债券市场对于资金有巨大的需求，进而对股市资金增量产生不利影响。
2015年全年工业企业利润增速处于负值区间，但16年2月份企业利润增长4.5%，尤其是产成品库存增速下降至0.7%，虽然一部分原因是去年基数较低，但也说明政策节奏转变以来，工业企业经营压力得到了有效改善，低库存运营保持现金流提高了工业企业抵御经济下行冲击的能力。但是，收入增长基本持平，表明工业需求变化不大，工业短暂的喘息之后有再度回落的可能。
第二部分 2016年美国经济恢复常态
一、美国经济保持中速增长
回顾2015年，美国经济复苏步伐稳健，进程也随之在年末启动。美国经济从就业到收入等方面都取得了显著进步，并将持续表现强劲。展望2016年，虽然仍有不确定性，但预计美国经济将继续增长并延续复苏态势。
美国经济复苏步伐稳健的迹象明显，经济各主要方面呈现普遍增长的势头。首先，美国就业市场持续改善，失业率已从金融危机时的超过10%一路下滑至2015年11月份的5%，接近通常意义上的充分就业水平。美联储的最新预测显示，2016年美国失业率或将进一步下降。其次，美国房地产市场有望延续强劲增长。住房市场的强劲增长是2015年美国经济的一大亮点，月度新房开工量全年多个月份同比增幅超过两位数。除了房地产行业本身对上下游产业的带动作用，房价上升带来的财富增值效应及消费者信心的提升，都对美国经济有积极影响。另外值得关注的是，低油价对美国经济的促进作用也将逐步显现。虽然低油价对和通胀水平带来一些不利影响，但美国是能源消费大国，中长期来看油价下跌对美国经济整体影响利大于弊。深入来看，低油价对美国消费的刺激作用在一些领域已经十分明显，比如与油价关联较为密切的汽车产业。美国全国汽车经销商协会预计，2016年全美汽车销量将达到1770万辆，已超过金融危机前约1700万辆的年均销量。
美国2015年四季度实际GDP年化季环比终值1.4%，预期1%，初值1%。个人消费支出(PCE)年化季环比终值2.4%，预期2%，初值2%。美国四季度核心个人消费支出(PCE)物价指数年化季环比终值1.3%，预期1.3%，初值1.3%。美国四季度GDP平减指数终值0.9%，预期0.9%，初值0.9%。
我们认为，美国2016年全年经济仍保持强劲增长，预测增长率2.4%，高于2015年的2.1%。然后如果加息引发美国长期利率过快上升和金融环境大幅收紧，这将可能伤及美国房地产、汽车等对利率水平敏感行业的复苏势头。另外，美联储加息对全球经济将会产生何种“外溢”效应，其影响又将导致全球经济大环境如何演化，这也是全球经济包括美国经济未来可能面临的风险和不确定因素。
二、就业消费市场持续改善
美国劳动部发布非农数据，美国3月非农就业新增21.5万人，略好于预期的20.5万人，前值从24.2万向上修正为24.5万人；3月失业率升至5%，为2015年5月以来的首次增长，高于预期和前值的4.9%。
汤森路透/密歇根大学发布的报告显示，美国3月密歇根大学消费者信心指数终值91，预期90.5，2月为91.7。最新数据表明，美国消费者情绪延续着过去几个月的乐观态势。美国3月密歇根大学消费者信心指数终值91，高于预期的90.5，不过低于2月的91.7。最新数据表明，美国消费者情绪延续着过去几个月的乐观态势。尽管经济表现并非喜人，但个人金融情况不错，因此密歇根消费者信心指数维持在较高水平。当前，消费者对经通胀调整后的收入预期非常乐观，为2007年来最乐观的时候。
