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摘要：虽然连塑期市场在去年底以来经历了一波显著的反弹上扬行情，但目前前期利多因素已被市场消化或出现转变，而宏观层面经济偏于悲观的境况将使得上涨难以为继。展望后市，若伊朗问题不会继续发酵和激化，实体经济偏弱和需求旺季结束，将使得连塑面临调整压力，但现货价格受石化成本支撑不会回撤太多，因此震荡式下行概率较大。
图1：连塑各合约累计持仓量
自去年年底以来连塑出现一波触底反弹行情，因国内货币政策宽松性微调、石化集中检修、农膜消费旺季来临，与现货价格一路走高，3月中旬最新主力1209合约站上11000元/吨，为六个多月来最高水平。但是与前两个月高歌猛进的单边走势不同，进入3月份连塑市场价格虽然也有一定涨幅，但相伴随的是市场多头出现撤退和拉涨犹豫的迹象，这从各合约累计持仓量持续下滑上可见一斑。截止至4月13日，文华财经连塑指数收于10491元/吨，较3月中市场最高价下跌约4%。
展望后市行情，笔者认为前期利多因素已被市场消化或出现转变，而宏观层面经济偏于悲观的境况将使得上涨难以为继，震荡和回调正成为市场主基调。
3月里，全球七大（美联储、英国央行、欧洲央行、澳洲联储、加拿大央行、新西兰联储、日本央行）不约而同召地开了利率会议，并分别宣布利率保持不变，会议的结果基本符合市场预期，但欧洲及美国等主要经济体将利率维持低位，表明全球经济增长水平仍不乐观。
3月14日，一份由国际货币基金组织、国际清算银行、欧洲央行、欧盟、经合组织、联合国和世界银行联合发布的报告显示，2011年第四季度G20各成员国GDP环比增速较前一季度下滑0.2个百分点至0.7%，为2009年第二季度以来新低。
回头看中国的情况。从进出口看，3月虽然重新恢复到贸易顺差，但进口和出口金额的增速均小于历史同期，其中进口增长7.3%，出口增长8.9%。如图3所示，自去年中旬以来，中国进出口增长速度逐步下滑，撇除2012年春节处于1月的影响因素，3月份同比增幅双双降至10%以下，反映出内需与外需均下滑的双重困境。目前中国经济面临多方面问题，物价上扬、出口下滑、实业投资热情减退，经济的三驾马车同时失力，而国家提出的经济结构性调整任重而道远，短时间内难以实现，经济软着陆正在进行，相伴随的是对主要生产资料行业的采购需求的下滑，工业品价格上涨的供需内生性动力较弱。
因此，当前世界主要经济体活力下降，为大宗商品市场铸就了中长期内的利空大环境，跌多涨少预计仍是经济周期性品种走向的普遍境况。
图3：中国进出口金额同比变动
二、伊朗危机难以长期制肘价格
中经济技术研究院报告认为，2012年世界石油市场供需基本面相对宽松，预计全年世界石油需求增长将低于100万桶/日，而非欧佩克国家供应量将增长100万桶/日，同时欧佩克国家液化天然气供应将增长55万桶/日，足以弥补需求的增长量。所以从这方面看，2012年油价的走势是相对偏空的，但是伊朗问题是石油市场最大的不确定性因素。根据中石油研究院的预计，伊朗局势的发展按严重程度将有以下几种可能：1）对伊朗实行长期、深度的经济制裁，限制所有国家与其的石油贸易；2）海运检查和封锁，严禁运送伊朗石油的船只通行；3）发起局部战争，定点摧毁核设施或石油出口设施，伊朗有限还击，但石油无法出口；4）发起全面战争，美国动武，伊朗全面出击，霍尔木兹海峡短时间无法通行。若事态严重到全面战争的地步，则全球石油供给可能会偏紧，但基本供应预计可以保证，而对油价的影响也会出现多种情况。1）出口部分中断，油价基本无影响；2）出口完全中断，油价上升约10%-20%；3）霍尔木兹海峡暂时被封锁，油价或将回到150美元之上，但不久就会回落。
总的来看，霍尔木兹海峡爆发战争并影响中东石油向外运输，是推升油价大幅上涨的主要风险因素。笔者并非军事与政治专家，难以对这一事件的发生概率做严密推断，但是个人认为仅从2012年美国恰逢总统大选年这一个角度考虑，围绕伊朗问题美国率先单方面挑起全面战争的可能性就极低，而伊朗在长期受到经济制裁且经济严重依靠石油的背景下也不会率先动武，所以说事态发展的关键时点预计在下半年欧美正式启动对伊朗的石油禁运制裁之时，对国际原油供需结构是否产生大规模影响也将经时间检验。值得关注的是，来自数据，作为伊朗最大的原油买家中国，今年2月份自该国的进口量同比下降了40%，至114.6万吨，而自沙特进口原油同比增长39%至551.3万吨，由于沙特原油进口价格高于伊朗原油，所以进口结构的改变对我国石化企业的炼油成本将有一定影响。
图4：伊朗原油出口结构
三、石化限产效果难持续，集中检修逐渐结束
去年12月以来的这波上涨，其中两个推动因素就是市场传言全国石化企业采取限产提价的销售策略，以及石化企业进入集中检修期。有关限产的消息虽未得到石化企业的普遍确认，但中石化方面确实有减产动作。据悉，3月份中石化计划减产乙烯裂解装置负荷至90%-95%，减产的主要方式是短期停车检修或是降低装置负荷，具体涉及的石化厂有：茂名石化、齐鲁石化、扬子石化和中原乙烯，而具体减产品种包括LLDPE、LDPE、HDPE、PP，其中LLDPE减产超过12000吨。受到减产消息的鼓舞，PE市场贸易商信心大幅提升，报价也相应走高，并出现试探性高价。广州地区茂名石化出产的LLDPE7042报价从3月初的10025元/吨，最高上涨至月中的10825元/吨，涨幅约为8%，且涨速为一年来罕见。
回顾石化企业以往的限产保价动作看，这种举措往往发生在市场极为低迷的时刻，如危机爆发的2008年底。当年11月，中石化公布的大规模减产计划也直接提振了市场情绪，连塑价格连续两个多月上涨，但仔细分析可以发现，计划实行的时点恰逢国家公布了4万亿经济刺激政策，市场当时的持续上涨更多的是助力于宏观面的货币宽松扶持。而现今情况完全不同了，中国刚刚经历了一场抗通胀斗争，货币政策不会立刻出现放松，同时犹如前文所述，国家面临着经济软着陆的现实情况，大宗商品价格的上涨难以从货币和供需两个角度得到助力，因此预计此次石化限产措施对市场的影响不会持续过久，且效果将随着市场热情的降低而逐渐消化。
表1:截止至3月1日全国PE装置检修及停车情况
石化名称 生产装置 产能（万吨/年） 安排计划
扬子石化 LDPE装置 37 3月1日停车检修3天
茂名石化 全密度装置 16 1月30日停车检修
大庆石化 LLDPE装置 6 2月6日装置停车
老高压装置 6.5 2月21日晚停车检修
低压装置 24 2月21日晚停车检修
有关石化企业方面的另一利多因素是，国内乙烯生产线集中检修。从表1可以看到，在3月初，全国石化企业装置检修较多，涉及神华包头、茂名石化和大庆石化三家石化企业，其中两家是全密度装置大规模检修，共计影响产量折合为月度数值是6.88万吨。
表2:截止至4月13日全国PE装置检修及停车情况
石化名称 生产装置 产能（万吨/年） 安排计划
茂名石化 LDPE装置 37 2号高压装置计划4月11日停车检修15天
扬子石化 HDPE装置 23 4月9日停车检修，计划16日重启
盘锦乙烯 老全密度装置 13 二线4月12日停车，计划停车一周左右
但时间推延到4月上旬，大部分检修均已结束，与LLDPE有关的产能，只有盘锦乙烯涉及13万吨年产能的全密度装置有一周的检修期，与3月初时比较对现货市场的供给影响已大部分消除。
因此综合以上情况看，石化供给方面的利多因素正逐渐转为利空因素，对期货价格也将有很大影响。
四、农膜消费旺季渐入尾声
我国LLDPE的主要消费领域是各类膜料，约占70%-75%，而膜料中产量和消费量具有季节性变动的是农膜，约占30%。春节后，全国各地春耕陆续开始，农膜需求顺时催生并放大，的上涨行情也往往在这时展开。但是，临近3月底，各地春耕基本进入尾声，各类农膜需求量降低，价格走平。
分品种看：
1、日光膜企业保持低位开机，生产依旧以PE功能膜为主。预计4月下旬左右，厂家有望提前启动日光膜的生产，以应对旺季供不应求的情况。高端双防膜报价在13000-14500元/吨，各厂差异较大。
2、棚膜生产厂家开机率较前期略有下滑，部分小厂停机。目前生产进入淡季，厂家对原料需求度相对偏低，多保持随用随拿的状态。双防膜对外报价在12000-12200元/吨。
3、华北地区地膜生产进入后期，后期本地区生产将以内蒙、新疆、甘肃及河北等地订单为主。厂家开机差异逐步明显，有外省订单的厂家开机率保持高位，本地订单为主的厂家转入低位开机或停机。地膜报价在11000-11400元/吨。
总的来说，目前农膜消费旺季的进入尾声，需求面的刺激作用正在减弱，连塑前期重要利多因素之一也将失力。
五、技术分析与后市展望
图7：连塑1209合约日走势图
技术上看，连塑1209合约已构筑头肩顶形态，价格自3月中旬由涨转跌，在短暂上试颈线位后回撤，预计下跌的时间和空间窗口将再次打开。结合宏观与基本面的情况来看，若伊朗问题在5月不会继续发酵和激化，实体经济偏弱和需求旺季结束，将使得连塑面临调整压力，但现货价格受石化成本支撑不会回撤太多，因此震荡式下行概率较大。
徽商期货研究所 余婧
