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一、宏观偏弱是黑色中期走弱逻辑的核心
我们自11月初以来持续推荐做空，当时的主要逻辑在于经济下行周期，提涨与环保限产均将不及预期。自今年以来，固定资产投资增速连续处于低位，尽管制造业投资增速高增，但主要受到设备更换周期的影响，事实上工业企业供需两弱、开工不理想、补库意愿不足。而随着下半年以来工业企业的产成品价格出现回落，中下游加工企业在原材料较高水平下将有开工的持续萎缩。
在这一背景下，监管层存在明显的维稳经济需求――地产仍将限购、基建低位难以反弹且受困与地方资金，制造业的投资与生产或是四季度的主要维护对象。往年的环保限产对工业投资与生产均造成较大抑制作用，预计今年在内部经济增速下行、外部人民币对美元贬值与中美贸易战冲击之下，环保限产的力度和对工业企业生产需求的抑制将不及预期。
进入11月份后，市场走势基本如预期所表现，11月中旬公布的10月份数据显示，工业投资的增长主要受到两个方面的支撑，一方面上游资源型行业投资保持较高增速，甚至采矿业投资增速比前值提升3.2个百分点，另一方面来自设备更新周期带来的投入增长，因此制造业中的通用设备制造业和专用设备制造业分别增长了8.20%和15.80%。但实际上，10月份PPI与工业产成品库存、产成品价格均有明显回落，预示着上游资源品的涨价没能顺利向下游传导，而设备更新带来的投资增长不会流向煤焦钢矿行业，也就意味着工业企业投资的增长对黑色系整体难以构成支撑。下游终端需求始终偏弱的结果就是，上游的资源品将有高位回落。
我们始终坚持自上而下、自宏观-产业-品种的分析框架，在宏观需求偏弱的背景下，市场对上游资源品的需求回落已成必然，而在供给方面，2017年以来受到供给侧结构性改革和环保限产的影响，上游资源品在宏观需求走弱的背景下依然保持坚挺甚至迎来一轮改革牛市，但今年10月份以来，中央证据会议提出要做好“稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期”的“六稳”工作，经济维稳需求开始显现出来，意味着以往的牺牲部分经济增速完成结构调整和去杠杆的政策方针已有转向，这也是我们预计供给侧改革和环保限产托底上游资源品价格的力量将有减弱的基础。
因此2018年秋冬季的限产将明显不及2017年的预期，在供给收缩不足、需求走弱的背景下，以焦炭铁矿石为代表的上游资源品走弱是大概率趋势。
二、产业利润重分配
从产业利润分配来看，今年10月黑色整体产业链的利润分配较为合理，但进入11月以来开始扭曲，10月中旬热卷的利润坍塌，但焦化仍有较高的利润，这就意味着后期的修复将来自双方利润的重新分配，尤其是在近期成交价格持续走低，钢企利润处于低位的背景下，部分钢企存在打压焦炭价格的意向，焦炭利润的挤压将是最为高效的调整方式。
数据上看，当前(,)一级焦平仓价为2670元/吨，环比上周下跌100元/吨；唐山二级冶金焦到厂价2515元/吨，环比上周下跌100元/吨，临汾二级焦出厂价 2340 元/吨，跌 100 元/吨；天津港一级焦平仓价 2750 元/吨，跌50 元/吨；天津港二级焦平仓价 2550 元/吨，跌 100 元/吨。已呈现明显的下降拐点，而当前焦炭港口库存依然处于较高水平，全国高炉开工率再度小幅回落0.28个百分点至67.54%，焦企综合开工率仍处于高位状态，需求端钢材成交量价同步回落，钢厂有意挤压焦企利润，因此焦炭本身存在较大概率下跌趋势。
因此，无论是宏观需求层面角度，还是行业利润重新分配角度来看，焦炭都面临走弱的基本面。
我们此前在11月6日推荐的焦炭在小幅反弹后短期将有回调，做空J1901策略：
入场区间：2370-2450
止盈区间 ：2100-2300
止损区间：2500上方
建议持仓比例：逐步增仓至15%附近
自11月下旬以来焦炭已逐步进入止盈区间，但当前的基本面尚未有明显变化，终端需求仍在走弱，同时焦炭利润仍存在较大挤压空间，当前焦化行业仍有500左右的利润，只有当焦炭利润下跌至300一下，才可能向上游焦煤再度转移，届时焦炭的下行趋势将有明显减弱。
我们认为短期焦炭仍然存在震荡偏弱的可能，但从市场盘面表现与基差走势来看，价格下移至2100元附近后或将迎来小幅技术反弹，但近月市场情绪依然相对悲观，我们推荐可以在1901合约上做空，当价格回落至2100元附近后，可在1905合约上短期做多：
入场区间：1750-1820
止盈区间：1830-1950
止损区间：1600-1700
由于技术性反弹空间相对有限，因此推荐仓位控制在5%-10%附近，不宜过高。
