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和讯消息 由主办的第八届中国期货分析师论坛于2014年4月12日在中国杭州召开。本届论坛主题“2014：重装上阵・定制未来”，和讯期货受邀参加现场报道。在下午举行的论坛上，东方证券金融工程部首席分析师高子剑介绍了通过产品组合打造结构化产品的实际应用。
以下是文字实录：
各位朋友大家下午好，我来自于东方证券，我也是台湾人，所以讲话不会卷舌。我是2006年到东方证券，中国的金融创新越来越多了，里面创新非常多，多到什么程度？很多时候，一个产品即便是专业投资者在一生的投资当中可能都不会碰到。你可以选择不做，但是不能选择不去看。期权品种可能就是在投资之后，对各位在交易当中的战术，还称不上战略，对你的战术会产生很大的影响，对你的收益影响会非常大。
我跟各位讲个故事，是我在刚工作的时候发生的。台湾交易时间是早上的8：45连续交易到下午的13：45分。这样很明显对吃午饭这个事情很煎熬，一种就是你饿肚子，忍到13：45分的时候去出，然后去吃饭。第二种就是公司发盒饭给你，你心里会极大的希望一件事情，希望吃饭的这个时候大盘没有太大的变化，否则你今天吃饭的消化不会太好。我一开始工作的时候是在研究部，有一次在中午的时候，有个同事就报了个披萨饼进来，说有一位大姐赚钱了，是我们当时机构业务部最厉害的一位销售了，年轻人当时听到了赚钱就很有兴趣。她是怎么赚的呢？当时有一家很大的（）公司是她的客户，这家保险公司早上是拼命的买公司的蓝筹股，动荡平时不是很大的，今天买很多的蓝筹股的话，她的反应就是会有大事情发生。她就拿出了一些钱去买期权，一个小时之内大盘涨了1.5%，这个1.5%涨起来之后这个80万就变成了280万，我们就有了一个披萨饼吃了。一个小时涨了1.5%，在看盘的经验里面不是很稀奇，上个礼拜二和礼拜四，都可以涨到这个数字。但是在这个时间内，80万这么快的时间内就有280万，就是说我们有这样快的时间内变多，也有可能这么快的时间内变少。这就是期权带来的巨大的改变。
我们交流的中心思想是什么？当你听完一个期权策略之后，你也会做一些模拟，做一些历史数据的回测，有一个重点就是你这个期权赚来的钱是哪里来的，没有一个策略可以打败所有的市场环境。今天的策略分成两种，一种是卖出期权的策略，一种是买进期权的策略。
这张图就是掩护性看涨期权/保护性看涨期权。蓝色就是买进，黑色就是看涨期权。这就是对这个产品看空吧，为什么要搬一个石头砸自己的脚呢？新组合出来的策略，在左边的时间是亏损的，在右边的时候就是获利的。整体来讲大盘上涨的时候就是有利的，改变了这个市场的看法。如果是在股票37元买进，而在38元的时候下跌了，你就看错了，如果是蓝色和黑色的话，你收取了1元权利金卖出38元看涨期权。从37元一直到39元为止，这个策略比原来的单买股票要好，小涨的时候收益会比较好。所以在股票大涨的时候，遇到了连续的三个涨停板，可能你很懊悔为什么要买看涨期权，但是适合的是你觉得市场是小涨，而不是像2007年之后遇到三五个涨停板的情况。类似于这样的市场，其实可以从过年前到现在这样，基本上跌不下去了，假如说有一个朋友抄底了，2000点进场，给你第一个目标是3000点，降到2500点，如果降到更低，当这种预期出现，你觉得会涨，大家市场不会大涨的时候，就会有这样的策略。跟踪的标的就是指数，就是我买标普500的APF再去卖标普500的看涨期权。如果这个季度是标普500下跌的话，一定会比原来的好。这个表现会比较好。如果是在小涨的话，大部分也是出来的，大概是12以后，这个表现一定会比较差，这就符合刚才所说的这个策略的特点。
期权买方策略来看，这样说起来，这个策略就不是说作为一个长期跟踪的策略，从每个月的1日做到31日，适合市场上有比较大的波动，国外的话，如果是公开记录要公布的时候，这个策略比较合适。国内的话，可能是中央经济工作会议要召开的时候，可能是适合这样的策略。这个策略我觉得最适合做的时候，A股市场上，就是下午的时间来做，如果是年假之前很喜欢出政策，所以在这个时间做策略比较适合。另外还有个波动率的假设，就是期权存在的第一天开始，每一分每一秒的波动都是一样的，礼拜一和礼拜五，我们认为二、三、四也是最大的，这时候按照市场波动率的波动来做，一和五是最适合做市场波动策略的。
个股期权与股指期权。我非常的希望在退休前的一天在国内的市场上也可以看到这样的交易，说明市场是非常成熟的表现。在1990年的时候，的很多高科技公司会有配送认股权证作为员工的激励计划。比如说是稳定的6元，领导总是说，拍拍员工的肩膀，今年我们好好干，把这个EPS做高，你就可以将期权变成行权了。一年之后才能行权，领导说EPS做高到20%的话，市长的PE掉下来怎么办呢？到底能不能行权，就吃不准了。像我这样的人，好象还挺聪明的，很正派的，其实只想着赚钱，就会找到这些人，你们认股权证拿到也不一定能力行权，我好不容易争取到了一笔钱，不如买给我吧。我不会出5元给这些人买吧，可能就一两元钱就买到了。这些人拿到的时候是免费的，我跟我的同事就会收来很便宜的认股权证。有个很合理的想法，背后都是上市公司，把这些上市公司拼起来之后。在美国的指数期权的价格，是长期被高估的。这个交易有一定的难度，如果说现在是300支股票给你的话，用的就是上面的公式，如果是要复制波动率的话，除了300个股票的波动率之外，还要协方差，所以说就可以想象出在IT的运算上，包括数学上的量很大。这个怎样的指数期权里面找到一个很合适的行权价是很难的，我听下来是合理，但是也要找到更加专业的人去做。我们的衍生品市场的发展，也已经到达一个很好的程度了。
我们后面还会陆续做一些期权的研究，主要是在期权的策略上，这是各位现在很多时候会看到的图，把期权的策略画给你看，还有M型的，有时候这个会像把图画出来之后，请问你应该哪些期权组合出来这些头寸。这样子我看多了之后，我顿时想用期权画一幅山水画给你们看。这些策略不是为了画而画的，而是适合市场的某一种环境。比如说多空生两宜，实际上并不是让我们展示对图形的识别能力，而是一种策略。这样的分法，我觉得是比较好。这里是有波动率的下降还是持平，都需要大家更多的关注。
我的分享就到这里，谢谢大家！
(此稿未经大会及嘉宾本人校对，内容仅供参考。)
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