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核心观点
1.全球食糖2017/18大季过剩是一定的，但在2018/19年度还会不会过剩，要关注后面的这几个月里北半球甘蔗陆续种植完毕后，才能去做初步的评估。
2.国内情况为，即使加上进口的量，整个食糖的库存还是呈现出了下降的趋势，即国内的食糖是一个没有过剩、存在缺口的状态。
3.今年的制糖成本最终还是会大体跟去年持平，但基于甘蔗含糖率的下降以及财务费用的情况，部分企业的制糖成本甚至可能会小幅高于去年的水平。
4.2013-2015年年初持续的亏损仅靠2015-2016年的短暂盈利，很多企业的盈亏情况不能完全得到缓解。过长的亏损周期以及过短的盈利周期，始终是不利于整个行业的健康持续发展。
5.外糖上涨的原因在于：一、经过了一轮下跌；二、制糖成本的支撑；三、原格的上涨；四、巴西产量不及预期。
6.国内糖下跌的原因在于：一、前期未跟随外糖明显下跌；二、北方甜菜种植、生产的机械化以及单产的持续提高，成本下降相对明显；三、糖厂资金压力大急于出售。
7.这几年农村年龄结构的老龄化使得劳动力成了一个较大的问题，现在糖料种植的一个主要矛盾也在这里。
8.后续关注：一、政策变化；二、对走私糖的打击力度；三、糖厂资金回笼情况；四、外糖走势。
9.整体来讲对食糖较为乐观，糖价在经过一轮的持续下跌后已经进入了一个价值区间。对于制糖企业来讲，可以适当的构建一些一季度食糖的库存，对于投资者来讲也可以适当关注白糖买入的机会。
PUOKE 专访重磅嘉宾
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完整采访内容，请看下文：
扑克财经：对于2017/18年度食糖的供需情况如何？该如何去理解？
扑克智咖 林国发：对于2017/18年度食糖的供需情况，要分两部分来看，第一个部分是国际的，第二部分是国内的。
总的来看，2016/17夏季，全球食糖进入了持续减产后第一个过剩年份，过剩量不同机构的统计存在差异，但基本是在200万吨到500万吨之间。
进入了增产周期后，市场还是认为2017/18年度，全球食糖的过剩量会进一步的扩大，但最近也有一些机构在调低2017/18年度全球食糖的过剩量。
那根据我的了解来看，2017/18年度食糖是否还会有一个明显的过剩？
当前巴西方面生产已经基本结束，产量有一个校正的过程，北半球则仍处于食糖生产的期，产量主要的增长区域以、为主，另外，欧盟以及的甜菜场也有所增加。
总的来看，产量增加已经是客观事实。
后续需要关注的，就是在产量增加的情况下，全球食糖消费的情况。在我看来，大方向上，过剩还是存在的。
在目前全球原油价格持续上涨的背景下，如果按照当前原油和原料乙醇的价格，巴西方面是更乐意将甘蔗用于生产原料乙醇的。这一点，在2017/18年后面，即巴西夏季的中后段，巴西整体上明显的提高了甘蔗用于生产酒精的比例，从而减少了用于生产食糖的比例，就可以发现。
另外我们也知道，全球1.7亿吨左右的食糖产量，巴西地区包括其东北部区域，整体的产量接近3800-4000万吨。如果他们调低了甘蔗用于生产食糖的比例，那就将会影响到全球食糖供应的格局。
因此，到了2018年4月份以后，南半球进入一个新夏季，到时巴西地区的表现如何，就颇为重要。
其次，在泰国方面，泰国过去的这两三年里，食糖总的供应量是一个持续增长的过程，这主要是得益于泰国政府对于糖料种植的扶持政策。
而对于印度，其实是对全球食糖价格波动影响最大的地区。市场上有不少人认为影响最大的是巴西，但其实印度对糖价的影响是非常显著的，主要是因为印度作为南亚地区的国家，降雨主要受到印度洋季风的影响，相对来讲就比较容易出现干旱这样的极端天气。
大家应该都明白，对于农作物来讲，旱情会比较严重的影响甘蔗的产量，进而导致食糖的产量上出现明显变化。
在2017年，印度地区的天气整体来讲较好，甘蔗产量增长的也就比较多，最终也就增加2017/18大季全球食糖的供应量，过剩量进一步承压。
但我们也知道，印度目前的制糖行业其实是很困难的，政府制定的甘蔗收购价格导致了糖厂生产上出现了困难。截止到目前，之前印度欠的蔗款到目前都还没有完全清算，那印度食糖的产量在下一个大季还能否进一步增长，对此，我个人并不是特别的乐观。
总结以上的分析，基于这样的情况下，全球食糖2017/18大季过剩是一定的。但在再下一个大季，也就是2018/19年度还会不会过剩，就要关注后面的这几个月里，北半球的甘蔗陆续种植完毕后，才能去做初步的评估。
总的来看，在原油价格很可能会导致巴西的甘蔗用于生产食糖的比例下降、印度制糖行业困难的背景下，我认为，2018/19年度全球食糖的过剩量，很可能并不会像市场之前认为的那样，会保持持续的增长。
国内方面，2015/16年度全国食糖产量只有870万吨，到了2016/17年度时，就回升到了930万吨。目前还处在我国食糖生产的一个主要时期，产量到底会有多少，估计还得到等到4月末5月份时才能最终确定。
但甜菜糖的增长以及南方种植面积的增加，2017/18年度，全国食糖产量增长是可以确定的。我们认为，2017/18年度全国食糖的产量应该是在1000万吨至1020万吨，比之前的预估值调低了将近30-40万吨左右。
调低主要是考虑到了两方面的因素，一是近期的霜冻天气的影响，会导致甘蔗后期出糖率发生变化。二是从9月中旬后，我国南部地区的光照以及低温天气是偏少的，这样就不利于甘蔗糖分的积累以及转换。
另外，我们知道，玉米的供给侧改革导致了玉米价格大跌后，以国葡糖浆为主的淀粉糖替代白糖的情况是非常严重的。
在需求方面，这两年食糖的消费整体是呈现出了下滑的趋势，我们预计2017/18年度食糖的消费量较2016/17年度，将会再下降10万吨左右，也就是大概在1440-1450万吨左右的水平。
这样的话，1000万吨的产量对应到1440-1450万吨左右需求，其实缺口还是有400多万吨的。我们看到食糖的进口量在2016/17年度是220万吨，这就表示，预计在2017/18年度，政府应该会适当的放宽一些配额外的自动许可，但是总的量，还是会有所控制，估计2017/18年度食糖的进口量应该是在250万吨左右的水平，即使加上进口的量，整个食糖的库存还是呈现出了下降的趋势。
所以总的来看，我们认为对于国内的食糖，其实还是一个没有过剩、存在缺口的状态，需要通过国家释放储备来保证供应。截止目前国内政府的手中，包括地方储备糖在内，大概还有650万吨左右的储备量，能保证供应，但储备糖更多是保证供应而非打压价格，如果糖价太低，国家就不会抛储，以此来确保行业健康稳定发展。
但在全球食糖供应过剩的压力预期以及国内食糖生产增产的预期下，还是使得大家认为国内糖价要进入一个下跌的周期中。
其实整体上讲，我们也认为糖价会进入到一个下跌的周期中，但我国食糖制糖成本的逐年提升，也是一个不能忽略的问题，主要表现在，糖料种植成本的持续增长。所以，在糖价经过一轮大跌后，已经临近制糖成本，将要跌至制糖成本线上，即2017/18年度，随着南方制糖成本的抬升，后续的下跌空间已经在不断的收窄，不排除后续由于其他因素，行情出现止跌企稳的情况。
您提到这两年制糖成本在逐步提升，那能否请您为我们整体分析下近几年制糖成本上的变化？行业整体的运行情况如何？
扑克智咖 林国发：整体来看是这样的，2016/17年度，制糖成本大概是在6000-6100左右。理论上来讲，今年由于全国食糖产量的增加，会减少食糖生产过程中管理以及制造成本的摊分费用，但同时由于今年我前面讲到的天气原因，导致甘蔗含糖率出现了下降，因此，我们认为今年的制糖成本最终还是会大体跟去年持平。
另外，我们也知道，这两年资金整体上是一个趋紧的过程，因此，从财务费用的情况来看，也不排除会有一个增长的过程。基于这样一个情况，部分企业的制糖成本甚至可能会小幅高于去年的水平。
总结以上分析，今年的制糖成本大概就是在6000-6100左右，部分企业如果成本控制的比较好，再叠加包括财务费用和生产管理摊分的情况下，大概可以做到5800左右，但大部分的企业可能还是会在6000左右，其他一些成本比较高的企业，成本可能会达到6300上下的水平。
对于整个行业的运行情况，我们可以先来回顾一下近几年行业的利润变化情况。我们都知道在2013-2014年，甚至到2015年一季度时，整个制糖行业经历了一个较长时间的亏损。在进入了2015年中后，糖价的逐步上涨，才使得行业迎来了一个盈利的周期，大概是在2016/17年度夏季，刚开榨的时候，利润达到了近几年的峰值。随后到了2017年后，糖价再次进入了一个逐步下跌的过程中，制糖企业的利润在持续收窄。
按照目前的情况，进入新榨季后，糖价仍在持续下跌，目前已经跌至了2017/18大季食糖的生产成本线上，也就是说，今年总的行业经营情况，相对来讲已经比较困难了。
毕竟2013-2015年年初那种持续的亏损，仅靠2015-2016年的短暂盈利，很多企业的盈亏情况都没能完全得到缓解。过长的亏损周期以及过短的盈利周期，始终是不太利于整个行业的健康持续发展的。
全球供应过剩但国内存缺口，同时价格跌至国内制糖成本线，那为何近期会出现外糖上涨而国内下跌的情况呢？
咖 林国发：会出现这种现象，这里面包括了几个因素。
一是国际糖在之前的一波下跌中，国内糖的跌幅相对来讲并不明显，即没有出现明显的跟跌。
二是因为巴西糖的制糖成本大概是在十三美分左右，所以国际糖在跌至十三美分时，得到了比较强的支撑。
三是国际糖跟原油价格有较大的关联性。特别是在一个多月前，巴西方面制定了关于燃料乙醇的发展文件的情况下，给予了市场一定的信心，认为可能在下一年度，巴西将用更多的甘蔗去生产酒精而非食糖，这样就会减少全球食糖的供应压力。
四是巴西食糖的产量没有达到前期市场预期的产量，也在一定程度上支撑了全球市场价格的反弹。
总的来看，我们认为在2018年度三月末之前，巴西还没进入新大季时，国际食糖的价格应该会在14-16美分之间波动。
国内方面，我们看到由于北方甜菜种植、生产的机械化以及单产的持续提高，北方制糖成本的下降相对是比较明显的。而南方到了新大季后，糖厂要偿付开榨前相关设备的调试费用，以及要支付蔗农蔗款，资金压力比较大，这也就导致了糖厂在开榨后，大家都比较着急食糖的销售。就是在这样一个情况下，促使了国内一个较为长期的下跌过程。
另外，在市场方面，由于大家对2017/18年度增产的预期，使得行情已经进入了一个大的下跌周期中，这点最终也加快了盘面糖价的下跌。
对于食糖这个品种的分析，是否有其季节性、周期性规律可寻？
咖 林国发：首先，食糖大周期的情况是这样的。我们知道从1996年到现在，国内食糖大致经历了六个周期，也就是大概五年左右为一个大周期，这点是跟甘蔗的生产、种植的情况是一致的。
甘蔗这个农作物，一般情况种一次收三茬左右，即“一年新种两年树根”，其中一年树根的单产水平较高，另外天气情况变化也会导致单产上出现变化。
当然，种植收益是影响种植面积的决定性因素，种植收益高时，大家都愿意种。但这几年这样的情况却逐步没有那么明显了，这主要是因为这几年农村年龄结构的老龄化，使得劳动力成了一个较大的问题。现在糖料种植的一个主要矛盾，也在这里。
基于此，我们也在思考，中国食糖种植，产量增长的潜力空间到底是多少？我们认为，基本是在1100左右。也就是说，在现有的生产模式、劳动力结构不能发生改变的情况下，食糖产量增长的潜力还是非常小的。
那么后续对于食糖，我们应该关注的重点内容还有哪些？
咖 林国发：我国的食糖，特别是甘蔗糖，大部分都分布在我国南方的边境地区，例如广西。而广西作为我国的一个自治区，制糖行业其实担负了边境地区的安宁以及地区建设的重任，在这样的背景下，我们认为政府方面的政策，对于食糖行业的影响就会比较大。
另外我们也知道，2016/17年度，国内食糖牛市提前终结的一个最重要的因素是因为走私糖。但随着政府加强对走私糖的打击，下半年时，走私糖出现了明显的下降。
也是因为目前对走私糖较为高压的打击力度，我们认为、2017/18年度，食糖的走私量将会是一个锐减的过程，这也就减少了我国食糖供应上的压力。
再者，最近糖价的下跌，更多也是因为糖厂为了回笼资金支付蔗农的蔗款以及相关款项导致，那随着糖厂后期资金上的相对宽松，或者说政府出台临时的临储或贴息的情况下，糖厂的资金压力得到缓解，那糖厂应该就不会再着急出售。
毕竟目前盈利已经非常薄，甚至还有些小亏损，加之国内食糖整体还是呈现出缺口，如果后续对走私糖的打击能够进展顺利，那总的来看，今年食糖的结转库存应该就能够再下降150-180万吨，那后续糖价应该也就没有市场预计的那么悲观。
对于外糖的变化，我们也要注意。按照目前的情况来看，配外的盐糖进口加工成本其实是比广西糖还要高一些的。如果后续外糖再进一步上涨，那就会让市场对于食糖进口的预期逐步悲观。
那么，单纯依靠国内食糖的生产，是难以补充国内市场的缺口的，这样也就有利于市场价格的回升。
咖 林国发：总的来看，我认为糖价在经过一轮的持续下跌后，已经进入了一个价值区间。对于制糖企业来讲，我认为可以适当的构建一些一季度食糖的库存。对于投资者来讲，也可以适当的关注白糖买入的机会。
目前主要的利多因素是，当前制糖成本仍然较高，但国内整个食糖行业在进行新改革，糖价持续大跌的概率并不大，我们认为糖价出现反弹的概率是比较大的。与此同时，外糖整体走势偏强、走私糖数量锐减，后续也不排除有利多的政策出台，加上近期全国大范围的大雪天气影响了部分甘蔗的生长，一定程度上降低了本年度甘蔗的平均含糖率，从而降低了食糖产量。
而目前的主要利空因素是，空头认为国内白糖与果葡糖浆的比价偏高，果葡糖浆会出现替代白糖的情况。但我们也知道，国葡糖浆在截止到目前为止，替代白糖相对还是有一定局限性的，所以至少在当前的情况下，进一步快速扩张替代的概率还是比较小。
所以，我们认为，目前的糖价已经进入了一个比较好的价值区间，具备明显的投资价值。
最后，在盘面操作上，您有什么建议可以与我们分享呢？
咖 林国发：其实就很简单，从前面的分析可以看出来，整体上我是看多的。在糖价持续下跌，跌至5800-5900的情况下，进一步下跌的概率已经比较小了，可以考虑看多。
另外从盘面结构来看，1805和1809反映的是不同的预期，1809合约会担心后期外糖价格的下跌。但短期来看，外糖至少目前还是处在阶段性偏强的格局中，下跌的可能不太。因此，总结来讲是可以考虑做多1809，做空1805这种跨合约的套利的。
另外，我认为在春节前糖价有偏强的走势，甚至不排除到3月份左右，即在巴西新夏季开榨之前都会有一个偏强的走势。
当然市场也存在一定的压力，在于目前是食糖生产的旺季，在过完年后又是需求的淡季，但基于我上面的分析，总体来讲还是偏多的方向。
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