棉花期权：估值偏低、做多波动率

　　【市场表现】

　　本周郑棉市场大幅下挫，周一周二连续遭遇两个跌停，中美贸易战升级是其主因，因下游纺织需求遭遇了严重的冲击。期权方面，隐含波动率亦冲高回落，主力CF1909系列平值合约最高达到了20%的高位，当前回落至14.5%左右，与上周相比小幅上涨。持仓量方面，当前总持仓在17万张左右，与上周相比上涨10%左右，持仓PCR值上，当前处于0.5左右。有一定的回落。

　　【操作建议】

　　买入2份虚值看跌期权，同时卖出1份平值看跌期权，反比率价差做多波动性。

　　【逻辑】

　　1、从期权估值上看，当前主力CF1909系列平值期权隐含波动率处于14.5%左右，与各周期历史波动率相比均存在一定折价，尽管连续跌停后有波动下降的预期，但该估值仍然偏低，因波动率存在一定的聚集效应。

　　2、从郑棉的波动特性上看，其波动率存在较强的爆发性和持续性，近波动率突然增高的情形或许不会这么快结束。

　　3、从技术上看，近期经历了A浪下跌后有所企稳，后期或还有C浪才能将市场情绪推向高点。

　　4、时间上看，当前主力1909系列期权合约剩余时间较长，时间价值衰减相对较慢，做多波动率策略所承受的时间压力不大。

　　5、基本面上，贸易战升级、5月的仓单交割压力和国储拍卖仍然是当前最大的利空因素，短期压力巨大。

　　作者：国联期货 黎伟