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今年7月份以来随着豆粕行情进入主升浪，豆粕1-5价差也就展开了迅速拉大的过程，市场很多套利资金在错愕之余也，在纷纷拿09年当时南美大幅减产造成当时豆粕1-5的价差一路扩大作对比，而目前刚刚到7月底价差已经创出创历史记录的500以上的价差，而类似的09年师从8月份开始一路走高到11月中旬，未来豆粕1-5价差走势如何，将会如何发展蕴含哪些操作机会？我们将从09年当时的状况结合当前年度的情况做一对比分析。
来源：文华财经
两年存在的相似的地方
首先我们看到，2012年与2009年最大的相同之处在于，均经历了南美的大范围干旱造成的产量下滑。并且全球大豆的产量都呈现出明显的下降。这也就是为什么造就了两个年度美国作物的走势异常强于新年度南美大豆上市期的合约价格。
来源：USDA
从库存消费比上看，全球的大豆库存和库存消费比都呈现较大幅度的下滑，全球角度看大豆的供给呈现吃紧的状态，而2009年全球大豆的库存呈现更为紧张的状态。另外，从下年度的数据来看，大豆产量和库存都呈现恢复性的增长，因此就造成了国际市场新陈大豆之间巨大的价差，从而拉开1-5豆粕合约之间的价差，也就造就了2009年和2012年该价差如此的相似。由于国内进口大豆压榨份额已经占到国内90%左右，因此豆粕市场和国际市场之间的关联性更高。
来源：USDA
二、两年不同的地方
说完了这两个年度的相同点，我们在找一下2009年和2012年存在的不同之处。首先，2009年美国新季大豆的单产属于十分良好的状态，而2012年美国新季大豆单产目前来看将会大幅低于趋势单产，因此就更加强化了2012年年底全球大豆的紧张局势。从下图美国历年来趋势单产的走势，我们看到在2009年美国大豆呈现单产在历史趋势线水平的丰收年景，而2012年由于干旱影响单产远低于趋势线水平。因此从美国的角度看，2012年当前市场年度的新豆呈现更为紧张的状态，从美国的同期平衡表预计看也是差别很大。而全球角度看南美的下年度产量增加将会增长十分明显，原因就在于我们将要分析的第二点。
数据来源：USDA
从这两年的同期7月份报告的新度对比我们也看到，2012/13年度由于单产下降，新豆的结转库存相对陈豆缩紧（未来看，还有继续紧张的空间），而在2009/10年度由于单产的良好新豆的库存相对陈豆甚至出现翻倍的增长，并且从全球角度看2012/13年度南美的增长空间相对2009/10年度还要略微增加，并且从目前巴西方面的消息显示巴西的大豆种植面积增加要高于美国的预期。因此也就解释了为什么在2012年度1-5的价差表现比2009年还要强的原因。
来源：USDA
来源：USDA
其次，我们看到巴西货币雷亚尔的走势更是呈现两个极端，当时由于美元在贬值周期，巴西雷亚尔汇率处于高位；而在2012年我们看到一个恰巧相反的状态。下图是巴西雷亚尔07年以来的汇率走势，经历08年的次贷危机后巴西雷亚尔呈现断崖式的大幅贬值，而之后在09年初就开始迅速反弹，在09年夏季已经达到0.55左右的水平，而在11年之后再度步入贬值的通道，目前跌至0.49左右的水平，相对2009年同期贬值幅度达11%，在目前雷亚尔在贬值通道里的状态下，以雷亚尔计价的大豆价格相应的提高了10%的水平，更加刺激豆农增加种植面积。
来源：FOREXPROS
三、未来将如何发展
我们看到目前在国内盘面方面，近月的1月合约的压榨亏损还在600元/吨左右，而5月份盘面亏损不到100元/吨，从国内的未来1个季度的大豆到货来看，近月合约有望继续缩窄盘面压榨亏损，而随着远期中国南美采购不断放量亏损未来有可能有扩大的迹象。
来源：东证研究所
另外我们还需关注目前，进口大豆在11月船期和5月船期的理论成本相差在753元/吨，而结合1月和5月盘面豆油来综合计算豆粕的价差则是扩大到929元/吨，因此单纯从当前的外盘进口月间价差来看1-5月豆粕的价差还有继续扩大的空间。
而从贴水走势来看，虽然由于中国在积极购买远期南美大豆，而对于美国大豆的采购尚未展开，因此造成了南美的贴水走高而美国的贴水走弱，但从未来来看，中国在美国10-1月船期存在一定的缺口，只要国内利润转好就会加快采购步伐，因此在美国产量炒作结束之前，美盘的价差很难缩小，而在炒作出口需求方面则需关注中国的采购步伐。
四、下一步该怎么做？
我们目前最主要的工作就是关注本年度北美FOB升贴水与南美升贴水之间的走势，另外密切注意中国在美国大豆的采购节奏，而通过以上的分析我们依然认为，豆粕1-5的价差依然存在继续扩大的空间，而且在美豆大量上市前的单产炒作期易涨难跌。
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