还在做原油期货裂解价差？你out了！

　　3月26日，原油将于上海国际能源交易中心正式挂牌交易。3月27日，华泰期货于上海浦东新区齐鲁万怡酒店召开“

　　原油合作新际遇”2018年上海论坛，帮助境内外机构第一时间了解境内原油期货最新动态。

　　往下翻，瞅瞅大咖们都讲了什么？

　　1. 中国原油和国际衍生品市场――梅拉梅德

　　世界金融期货之父，CME交易所荣誉主席利奥・先生发表了开场演讲――《中国原油与国际衍生品市场》，带领现场的嘉宾回顾了波涛壮阔的衍生品市场发展史，领略了衍生品工具在原油行业风险管理上发挥的巨大价值。

　　梅拉梅德先生认为原油产品非常重要，这是中国第一个允许外国投资者参与的品种。从一开始我就在说服中国的监管者，中国的商品期货一定要允许国际投资者参与，这样才会有定价权的意义。

　　千里之行，始于足下，昨天原油期货上市就是一个很好的开始。我很高兴能够在原油期货的合约设计中提供意见。中国原油期货一定能够成功，但是冰冻三尺非一日之寒，一个成熟的产品需要时间积累。

　　1. 原油期货活跃交易时段的影响

　　在日盘时间段基本上没有流动性好的外盘油价走势可以参照，很可能走势较为独立，但在夜盘交易时间活跃交易时段与境外原油重叠，因此走势和外盘相对趋同，我们预计INE SC 上市初期的主要活跃时间段或为夜盘交易时间。

2. INE SC 原油期货的主力合约与换月规律

　　预计 INE SC 主要活跃时间大概率将在夜盘时段，以 M+4 月为主力合约逐月换月。

　　3. INE SC 价格锚定：

　　日盘开盘交易时间段将锚定标的是欧洲交易结算后的 ICE Brent 原油期货以及 OTC 产品 Brent-Dubai Swap、Dubai Swap、Oman/Dubai Swap。夜盘开盘时段锚Platts Oman 结算价格。

　　4. 卖方套利边界：

　　SC1809 对 Oman1807 升水幅度超过 3.25 美元/桶，将打开卖方套利窗口的对 Oman1807 升水超过 3.92 美元/桶，所有的交割库套利窗口都对卖方敞开。

　　5. 买方套利边界：

　　SC1809 对 Oman1807 升水幅度小于 2.25 美元/桶，将打开买方套利窗口的上方边界，SC1809 对 Oman1807 贴水 1.8 美元/桶或以下时，买方套利边界对国内所有炼厂敞开。

　　6. INE SC 的理论远期曲线：

　　经过测算 Oman 理论远期曲线、远月进口升水幅度，远期运费相关研究： 以及人民币远期汇率之后，我们得出 SC1809、1810、1811、1812、1901、1902、1903、 1906、1909、1912、2003 的理论价格为 449.9、444.3、444.4、442.7、439.7、438.1、436.7、429.3、422.3、415.2、407.3。

　　3. 原油套保策略案例分析――唐国靖

　　原油期货想要成功，在刚开始一定需要实体企业参与，期货市场需要市场的配对。市场投机者为套保者提供了流动性，但是如果没有实体企业参与仅仅依靠资金的力量无法将中国的原油期货做成一个成熟的品种。

　　整个原油产业链从上至下，勘探企业有套保以及贸易需求，炼制加工厂需要进行价格风险管理以及融资需求，而石化产品用户则是对原油价格波动最敏感的参与者。

　　1. 原油销售方 期权套期保值

　　对于原油的销售方来说，采用买入看跌期权套保是实现原油价格风险管理的重要途径。在这一点上，墨西哥政府做的尤为突出。在2008年，墨西哥政府由于在衍生品市场上买入原油的看跌期权，获利60多亿美元。之后几年，随着市场起起伏伏，该策略或有盈亏，但是因为其主要利润来自于原油销售，利用买入看跌期权实现了原油销售利润的平滑。

　　2. 炼油厂――裂解价差期权套保 　　产业链中端的炼油厂既面对上游原料价格风险，又面对下游产品价格的风险。因此它需要的是对炼油价差的价格风险进行管理。炼厂可以采用期货的方式将裂解价差锁死，但是规避风险的同时，也放弃了裂解利润扩大。如果可以采用期权组合的方式则可以在规避价差风险的同时保留一部分裂解价差的利润。

　　3. 现货交易中隐含裂解价差期权交易 　　将裂解价差期权加入结构性贸易中，可以更加灵活地处理。

　　4. 点价策略

　　以期货合约价格作为未来贸易结算计算的基准价格。点价是指买家或卖家在交割前的某日，选择用当天的市场价格来锁定未来的交割价格。通过期货合约的反向操作，可以更灵活地实现同样的价格锁定效果。点价策略的目标，就是判断选择进行点价/期货对冲的时机，尽可能实现套保价格的优化。下面以原油购买方为例，说明点价如何操作。

　　假设每个月，购买方都可以选择：1. 在该月（点价月）内进行择时点价；2. 无任何操作，到期用交割期的均价结算。

　　以原油购买方为例来说说点价策略目标设定，

　　情形1：交割均价低于点价期间的所有价位，所以决定不点，而使用均价。

　　5.点价策略核心

　　如何生成对三类曲线的判断，对到期合约的趋势进行预测？分析市场未来价格变动的驱动作用。

点价―套期保值择时策略 例1

　　2017年9月1日，对未来两个月每个星期的价格预估。如果交割期均价高于前期点价区域的价格，则在点价区域某一点选择点价。预期12日为最优点价时期。

　　点价―套期保值择时策略 例2 　　2018年1月，基于对9周的市场判断，预计均价低于上一月任何一周的价格，因此不采用任何操作，点价按照均价进行。

　　点价―套期保值择时策略 总结：过去4年的均价点价策略结果重现

点价―套期保值择时策略 总结：

　　作者及单位：

　　利奥・梅拉梅德 CME荣誉会长，金融期货之父

　　潘 翔 华泰期货研究院原油及商品策略研究总监

　　唐国靖 华泰长城资本管理有限公司常务副总

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