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4月中下旬，市场炒作国家延迟国储棉轮出预期带来补库支撑，加上外盘美棉上涨导致郑棉和棉价大幅共振上涨。到4月底前后，市场上有一部分企业、贸易商已经清仓，实现本年度盈利。五一长假之后，国储棉逐步推向市场，由于竞拍依旧火爆，且从竞拍到棉花进厂存在时间差，近期国储棉抛出依旧主导棉价。
图1 郑棉日线走势
图2美棉日线走势
1.国家储备棉轮出价格计算公式
国家储备棉轮出销售底价每周调整确定一次，国内外棉价接轨的意图比较明显，具体计算公式如下：
本周储备棉轮出销售底价（折标准级 3128B）=上一周国内市场棉花现货价格指数算术平均值×权重 50%+上一周国际市场棉花现货价格指数算术平均值×权重 50%
其中：1、国内市场棉花现货价格指数=[中国棉花价格指数（3128B 品种）+国家棉花价格指数（3128B 品种）]÷2；
2、国际市场棉花现货价格指数=考特鲁克 A 指数（折美元/吨）×汇率×（1+关税 1%）×（1+增值税 13%）；
从抛储开始，第一周（5月3日-5月6日）销售底价为12021元/吨；第二周（5月9日-5月13日）销售底价为11931元/吨，下调90元/吨；第三周（5月16日-5月20日）销售底价为11839元/吨，下调92元/吨。国内棉花现货价格由于存库量较低坚挺，而外棉疲软拉低销售底价。
2.储备棉日均成交量逐步缩减
国家发改委前期公布，本年度抛储量为200万吨，5月初市场有120万吨左右的市场存量，在新棉上市之前的5个月中，市场总供应量为320万吨左右。距新棉上市还有6个月时间，据市场预计有100万吨缺口左右，因此政府考虑本年度抛出200万吨储备棉应该能满足市场需求。
截至5月18日，2015/16年度储备棉累计计划出库35.75万吨，累计出库成交35.52万吨，其中国产棉累计成交12.70万吨，进口棉累计成交22.81万吨。据了解，此次轮出的储备进口棉数量有限，目前所剩数量较小。
从中国棉花网抛储棉每日成交图看出，由于前期市场流通棉花较少，第一周日均抛储量为3.5万吨。与第一周成交较为稳定火爆相比，第二周前期抛储量有所起伏，日均抛储量为3万吨左右。第三周抛储量有所降低，初步预计日均抛储量为2.5万吨。从时间上来看，5月3日-6日一周竞拍的抛储棉基本出库，储备棉已陆续投入生产中，企业对棉花的需求量将逐步降低。从目前出库的数量来看，至少得等到6月份，届时国储棉轮出成交或将降温。
对比近期成交结果发现，纺织企业成交占轮出总量的比例出现下降。轮出第一周（5月3-6日）纺织企业竞拍成交比例67.03%，第二周（5月9-13日）纺织企业竞拍成交比例65%。后期随着纺企棉花库存过低的压力得到有效释放，贸易商的作用将越来越大。
图3 每日成交走势图
3.储备棉成交进口棉和国产棉价格分化
近期，储备棉竞拍成交价也有所下降，最高加价幅度振荡减弱。5月17日，储备棉轮出成交均价12252元/吨，当日最高成交价14110元/吨（进口棉），最高加价2900元/吨，而轮出第一周最高加价普遍在3000-4000元/吨。
储备棉颜色及贴水较好，断裂比强度、马值及异纤、整齐度等指标要求“一个都不能少”。一些公司、机构经过折算，认为储备棉最大贴水1100-1200元/吨，即使竞拍企业在底价上加200-300元/吨，11500元/吨的棉花价格对纺C40S以下纱线的棉纺织厂仍具有吸引力的，河南、河北一些小纺织厂测算，用11500元/吨左右的棉花纺C32S纱，一吨至少有1500元/吨以上净利润；但纺40S及以上高支纱、精梳纱的棉纺厂表现谨慎，一方面储备棉降等级偏大，不符合纺高支纱、精梳纱要求，降一个还是几个颜色级是关键；另一方面，除20-30万吨外棉外，企业对2013年度收储的新疆棉长度、马值、“三丝”、断裂比强度等质量有担忧，抢拍高品质棉花十分激烈。
所以，2016年除1%关税内棉花进口配额外增发其他形式配额概率较低，对于没有配额“护身”的中小棉纺织厂、经营商而言，储备棉价格、质量优势明显，而且参与储备棉竞买成为补充高品质棉花的有效途径。
后期，进口棉因着质量较优，数量有限，成交率始终维持100%，在第三周内出现较大涨幅。目前在进口棉资源已不多的情况下，抛储进口棉均价后期上涨概率较大。但考虑6-8月进入传统淡季，纺企订单或将偏弱，虽阶段性供需缺口仍存，但国产棉质量略差，不排斥存在低价抛货的可能性。
图4每日成交均价走势图
4.抛储使内外价差扩大暂缓
随着国储棉投放量的增大，棉花价格内强外弱的格局近期稍有改善，内外价差扩大的情况暂缓。由于内棉回调，在外棉受到美元升值压力普涨影响，下图中内外棉价差出现拐点。抛储使得内外盘联动性将进一步加强。截止5月13日，中国棉花价格指数（3128）与进口棉港口价差为994，增加238点，与Cotlook:A指数价差为1334，环比增加196点。
同时，棉花价格09和01合约呈现结构性套利机会，1609合约和1701合约价差将进一步拉大。
图5内外棉价差
图6跨期价差
5.操作意见
棉花储备棉竞拍依然火爆，从供需面来看，储备棉出库使棉花市场供应紧张的格局有所缓解，对前期棉价暴涨进行修复，国家通过国储棉轮出机制达到维持价格平稳运行的目的，加强内外盘联动。同时，销售底价低于现货价格，且连续两周有下调，短期来看对现货在价格和供应量上有打压。后期主要关注储备棉投放情况，如果不能满足市场需求，则棉价存在阶段性回调后继续走高的可能；如果能够满足市场需求，但在周边商品热度提升及棉花价格处于历史低位的情况下，继续跌破万元关口的可能性降低。
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