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一、行情回顾
在美国利多报告及干热天气的支撑下，连豆在经过短暂回调之后，再次上探前期高点，截至7月17日，连豆主力合约1301收报4745元/吨，较前期低点反弹了11.1%。
二、宏观经济分析
（一）国内制造业继续下滑，经济增速下行压力仍然较大
1、6月制造业采购经理人指数（PMI）继续下滑
汇丰周一（7月2日）公布的数据显示，6月中国制造业采购经理人指数终值从5月的48.4下滑至48.2，略高于初值48.1，为7个月最低。此前（7月1日），国家公布的数据显示，6月中国官方制造业PMI也回落至7个月的低点50.2。
图1中国制造业PMI走势图
数据来源：wind资讯、先融研究
制造业PMI指数继续下滑，表明中国制造业形势不容乐观，这主要是因为在全球经济不景气的背景下，中国外需大幅减少，而内需增长有限。同时，制造业PMI下滑，也显示中国经济继续下行的风险依然存在。
2、：年内首次非对称降息
7月5日，决定，自2012年7月6日起下调机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存款基准利率下调0.25个，一年期贷款基准利率下调0.31个百分点；其他各档次存贷款基准利率及个人住房公积金存贷款利率相应调整。自同日起，将金融机构贷款利率浮动区间的下限调整为基准利率的0.7倍。个人住房贷款利率浮动区间不作调整，金融机构要继续严格执行差别化的各项住房信贷政策，继续抑制投机投资性购房。
3、温家宝：决不能让房价反弹
国务院总理温家宝7日在江苏省常州市调研时强调，目前房地产市场调控仍然处在关键时期，调控任务还很艰巨。必须坚定不移做好调控工作，把抑制房地产投机投资性需求作为一项长期政策。温家宝强调，进一步做好调控工作，要把握好以下几个方面：一要继续坚决抑制投机投资性需求，防止变相放松购房政策，防止不实信息炒作误导。要毫不动摇地继续推进房地产市场各项调控工作，促进房价合理回归，决不能让房价反弹，造成功亏一篑。二要采取措施，积极引导和支持房地产企业调整产品结构，增加普通商品房供给，满足合理的自住性需求。三要继续稳步推进保障性安居工程建设，尽快形成有效供给。
国内，制造业指数继续回落表明中国经济下行压力依然较大；央行虽然通过年内首次非对称降息来刺激经济发展。但总体来看，国内经济增速放缓的趋势仍将延续。
（二）欧美经济前景不容乐观
1、美国ISM制造业指数跌破50，制造业出现萎缩
美国供应管理协会(ISM)周一（2日）公布的全国制造业活动指数,从上月的53.5降至49.7，这是自2009年7月以来,该项指数首次跌破荣枯分水岭50，其主要原因是新订单大幅下滑。
ISM制造业指数跌破荣枯分水岭，这意味着美国制造业出现了一定程度的萎缩，表明美国制造业以及整个经济复苏的动能正在趋弱，经济复苏的步伐可能进一步放缓。
图3 美国ISM制造业活动指数
数据来源：wind资讯、先融研究
2、6月美国非农数据不及预期
美国劳工部周五(7月6日)公布的数据显示，美国6月季调后非农就业人数增加8.0万人，预期增加9万人；5月修正为增加7.9万，初值增加6.9万人；4月修正为增加6.8万，初值增加7.7万。数据还显示，美国6月失业率为8.2%，与5月持平，且符合预期。
图4 美国非农就业人数变化
数据来源：wind资讯、先融研究
非农就业人数小幅增长且不及预期，表明美国就业形势比较严峻，同时也印证了美国经济复苏步伐的放缓。
3、欧元区制造业PMI连续11个月收缩
7月2日，市场研究机构Markit公布最新数据称，6月份欧元区制造业采购经理人指数(PMI)终值为45.1，与5月份持平，高于此前公布的初值44.8，但仍处于2009年6月以来最低水平。区内制造业的收缩态势已经延续了11个月。市场研究机构Markit4日公布的最新数据显示，6月份欧元区服务业采购经理人指数(PMI)终值为47.1，高于5月份的46.7；6月份欧元区综合PMI终值为46.4，好于5月份的46.0。
欧元区制造业和服务业PMI均低于50，表明欧元区经济仍处于收缩状态。服务业PMI和综合PMI有所回升，表明经济收缩程度有所减弱。制造业PMI继续维持在低位，表明制造业形势仍未改善。
4、欧元区5月失业率升至历史新高
欧盟统计局周一(7月2日)公布的数据显示，欧元区和欧盟5月的失业率分别为11.1%和10.3%，均高于上个月的11%和10.2%。欧元区失业率继续小幅攀升，表明欧元区经济形势进一步恶化。
国际上，美国ISM制造业指数跌破荣枯分水岭以及非农就业人数增长不及预期，表明美国经济复苏的动能减弱；欧元区制造业连续11个月收缩、失业率创历史新高，亦显示欧元区经济形势非常严峻，短期或会对商品市场形成一定压制。
三、基本面分析
1、天气因素支撑豆价
7、8月份的开花期和灌浆期是大豆的关键生长期，期间的天气情况对单产有重大影响。而目前美豆单产情况仍具有较强的不确定性。今年美豆开花期较2008―2010年提前1周左右，较2011年提前约3周。开花期提前以及部分结荚提前的大豆目前正受到美国中西部地区干热天气的影响，令未来产量蒙上一层阴影。同时，自6月3日美国农业部首次公布今年大豆优良率以来，大豆优良率已经连续4周下降，均低于去年同期水平。整体上看，当前的干热气候及偏低的美国大豆生长优良率都对其价格具有一定支撑作用。
2、国内大豆进口量同比继续增加
根据最新公布的数据显示，5月份我国进口大豆528万吨，较4月份增加8.2%，较去年同期增长15.79%。1―5月份，中国进口大豆总计2343万吨，同比增加20.7%。从大豆月均进口量分析，2012年1―5月的月均进口量也处于历史最高位。同时，每年的第三季度往往是我国大豆进口期，中国大豆进口量的持续增加有望继续支撑豆价走强。
图4 CBOT 大豆 非商业持仓变化图
数据来源：wind―先融研究
| CBOT:大豆:非商业多头持仓量 | CBOT:大豆:非商业多头持仓（环比增减） | CBOT:大豆:非商业空头持仓量 | CBOT:大豆:非商业空头持仓（环比增减） | |
| 2012/5/8 | 302,014.00 | -8,588.00 | 52,091.00 | 232 |
| 2012/5/15 | 290,270.00 | -11,744.00 | 47,448.00 | -4,643.00 |
| 2012/5/22 | 295,629.00 | 5,359.00 | 50,742.00 | 3,294.00 |
| 2012/5/29 | 292,162.00 | -3,467.00 | 55,852.00 | 5,110.00 |
| 2012/6/5 | 270,134.00 | -22,028.00 | 56,438.00 | 586 |
| 2012/6/12 | 285,354.00 | 15,220.00 | 51,428.00 | -5,010.00 |
| 2012/6/19 | 282,996.00 | -2,358.00 | 49,355.00 | -2,073.00 |
| 2012/6/26 | 286,931.00 | 3,935.00 | 49,449.00 | 94 |
| 2012/7/3 | 310,255.00 | 23,324.00 | 49,822.00 | 373 |
| 2012/7/10 | 318,077.00 | 7,822.00 | 60,255.00 | 10,433.00 |
数据来源：wind―先融研究
CFTC持仓报告显示，截至7月3日，基金在大豆期货上持有净多持仓255339 手，持仓比例为23.1%，5月最高持仓为259763 手，当时持仓比例为23.36%，总持仓为1105822 手，基金净多仍处于高位，较前期有所增加，基金看多的方向并未发生改变。
四、技术分析
1、连豆
图5 豆一1301日K线图
数据来源：wind―先融研究
从豆一1301合约日K线看，目前豆价上方在前期高点4800附近遇到一定阻力作用，此处阻力较大；下方支撑则主要出现在上升通道下沿A线处（4630），综合看，短期连豆或在4630-4800元/吨之间展开震荡。
2、美豆
图6 美豆日K线图
数据来源：wind―先融研究
从美豆日K线图中看，短期上方受到来自前期高点1654一线的压制，短期此处阻力较大；下方支撑则出现在高点连线形成的趋势线A线（1530）的反向支撑作用。综合看，美豆短期易跌难涨。
五、后市展望
总体看，由于前期的大幅跳水，导致多头信心遭到严重打击，短时间内或难出现大幅上涨，前期高点4800一线较难逾越。因此短期连豆或主要在4630-4800元/吨持续区间震荡走势。
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