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一、通胀指数维持刺激政策空间
CPI在一季度出现连续好转的态势，3月CPI同比上涨2.3%，但低于市场预期，环比出现下降，印证了价格上涨更多是处于周期因素而非需求和成本的推动。此前大规模的信贷和货币发行引发了市场对于滞涨和后期稳增长政策空间的担忧。猪周期的启动对于后期CPI支撑作用不言而喻，考虑到生猪存栏的周期性，供给端的增长需要时间显现，在价格上的传导预期需要半年。而养殖需求端增加对于上游产业的带动则短期内便可完成，所以CPI存在较强的上行动力。3月较低的的通胀数据对于维持当前稳增长节奏至关重要，后期刺激政策有望得到延续。PPI虽然继续负增长但环比出现连续上升，工业周期性回暖延续。一季度后刺激政策效果显现，且明显好于去年7、8月份“稳增长”的效果，其中专项资金加快落地、融资创新和城投融资变通以及银行年初对国企提供的强力信贷支持，需求的刺激叠加周期性回暖以及政策窗口得到延续，使得市场一季度数据预期有所提高，对此方正中期研究院认为，一季度GDP数据有望达到6.7%。
数据来源：WIND、方正中期研究院整理
二、稳增长效果逐渐显现
1-2月份工业增加值增速5.4%，延续了下行的趋势，且考虑到去年较低的基数，内需不振外需乏力使工业前景较为悲观。而PMI呈现加速下滑态势再度回到荣枯线以下，这其中有部分春节原因，其中成品库存和原材料库存均有所上升，这表明制造业对于二季度好转存在预期。并且这一迹象与国家政策重心向稳增长偏移吻合，预计3月工业增加值将有明显拉升，或达到6%以上。从先行指数与政策导向来看，二季度工业活跃度仍将有所提升。
数据来源：WIND、方正中期研究院整理
数据来源：WIND、方正中期研究院整理
一季度固定资产投资增速出现20个月以来的首次上升态势，这主要得益于稳增长政策效果的不断显现。在2015年年底和2016年年初，政府均多次表示今年的调控政策将以财政政策为主、货币政策为辅，在铁路、公路和基建方面的投资预期加码，但更多投资流向水利、能源和高新技术。虽然固定资产投资投资不会为过剩产业进行直接输血，但是通过社会的需求创造，有利于去产能和去库存的平稳过度，实现经济软着陆。而这一节奏的变化将以调整时间延长为代价。
数据来源：WIND、方正中期研究院整理
数据来源：WIND、方正中期研究院整理
消费数据虽不乐观，但仍然坚守10%的增速。而较为宽松的货币环境和CPI上涨预期是后期消费数据抬升的重要逻辑。稳增长的大背景下需求端呈现回暖态势，一季度工业品价格已经出现了明显的上升，CPI的有限上升消除了市场对于滞涨的担忧，同时延续了较为宽松的操作窗口，工业仍有可能延续好转势头。猪肉价格的飞速上涨带动(,)回暖，食品价格的坚挺同样有助于托底消费。而从消费结构上看，需求端正在出现明显转变，商品类消费减少，体验式消费所占比重迅速提高，需求结构的转变有助于推动供给端的转变。
外贸方面，外需疲弱和春节假期效应共同导致外贸数据延续下滑态势，一季度虽然出现止跌回升迹象，但国内生产企业在弱势经济周期预期的影响下，对于原料的需求并没有出现明显的好转，所以进口数据有所萎缩。但PMI新出口订单有所回升，美、欧经济延续温和复苏态势，将对中国出口后续逐步改善提供较好环境。国内稳增长措施效果正在显现，以及商品小周期上涨的到来，进口数据有望在二季度好转。
流动性方面，虽然2016年上调了货币宽松的目标，但是1月份的天量新增信贷还是极大的刺激了央行的神经，仅一季度央行在管理手段上就出现了多次调整。春节前为了应对日渐紧张的流动性，央行宣布每日进行公开市场操作对流动性进行管理，多大千亿的资金通过每日操作进行流动。而从短期利率来看，这一方法确实有效的避免了节日期间出现钱荒。正当市场认为央行将长期保持这一制度的时候，节后降准并间歇市场操作打破了市场预期，并且对部分银行进行了提准操作。总体来说，一季度在社会资金充裕的大局面下，银行间市场流动性整体出现较为紧张的情况，央行较为有效的保持了经济体中稳健偏宽松的货币供应。
三、结论与判断
首先不能否认经济仍处于下行区间，但总体而言，当前经济环境进入到了一个周期性回暖的阶段，我们预计第一季度GDP增速为6.7%。宽松的流动性环境、风险偏好的回归以及估值修复共同组成了市场的内在利多因素，而外在最大的扰动因素――美元目前来看也更多的体现出鸽派态度。即使GDP数据略微低于市场预期，也会对市场情绪形成刺激，因为这意味着更多刺激政策的出台，当前市场还是存在更多的政策空间。所以我们有理由认为，周期性工业品仍将强势运行，但这将延后农产品行情的爆发时点。金融方面，我们对于股指保持审慎乐观态度，流动性和估值修复是本轮反弹的根本逻辑，但市场信心将成为股指走高的主要原因。无论是货币政策还是市场预期，都并不有利于债券市场的牛市，反而是有利于债券市场的熊市。当然，由于央行并不希望利率走高太多，地方政府债务置换也在进行当中，因此总体利率水平有可能小幅稳步提升，2季度十年债券收益率有可能回升到2.9%-3%的水平。
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