上海中期：油脂低位震荡 强弱或有转换-期货频道-顺水鱼财经网

　　5月底，尽管油脂期价呈技术性止跌迹象，但是因天气等新利多消息仍显匮乏、国内油脂供给充裕，维持议价出货为主以及承压外围宏观市场利空等因素影响，预计后市油脂期价以低位震荡为主，不过，下跌幅度可能会因为天气因素被市场提前关注而受到抑制。

　　同时，受菜籽国储收购成本支撑，5月份国内菜油期价呈抗跌性走势，导致菜油与豆油、棕榈油价差扩大到创历史新高的水平。然而，随着新菜籽开始上市以及后市豆油、棕榈油跌势放缓下，菜油与豆油、菜油与棕榈油价差扩幅有限，6月份或有缩窄趋势。

　　一、 新利多消息平淡，油脂反弹乏力

　　1、基金净多减持观望，抑制期价反弹势头

　　在市场充分消化南美大豆减产利多影响后，美豆种植进程良好，加之有关于欧元区的利空消息不断增加，令投资者为之忧虑。商品基金在CBOT期货和部位上减持了创纪录的多头部位，对近期油脂期价技术反弹形成抑制。据CFTC报告显示，截止到5月29日的一周里，商品基金在CBOT大豆及期权上持有204,374手净多单，连续四周累计减少55,389手；在CBOT豆油期货和期权上，商品基金持有-27,366手净空单，连续七周累计减少82,414手。不过，随着美豆种植结束，影响美豆单产的天气因素将逐被关注，净多基金的减幅或放缓。

　　图1：CFTC豆类期货期权基金净多单走势（单位：手）

　　资料来源：CFTC

　　2、国内油脂供应充裕，短期消化库存为主

　　据国家粮油信息中心数据，国内5月大豆进口量料为570万吨，高于4月488万吨的进口统计量。至5月底，国内主要港口大豆库存达670万吨左右，较上月结转库存增加20多万吨；国内豆油商业库存近85万吨，其中合同货仅为18.8万吨左右。在豆油消费淡季下，终端市场需求较清淡，厂商维持议价出货。

　　从进口成本上来看，6月船期进口豆油到港完税成本从9800元/吨下降至9200元/吨左右，相对国内四级豆油报价价差位于均值500点以下，对期货价格支撑力度有限。

　　图2：国内豆油期现价格与进口成本走势（单位：元/吨）

　　资料来源：上海中期

　　据海关数据显示，国内4月份24度棕榈油进口量为35.5万吨，低于近5年同期平均水平。但因需求回暖缓慢，6月初港口库存量始终维持在90-95万吨左右的水平。且6月船期到港完税成本在8300元/吨左右，较5月船期成本均值下降700多元/吨。在内外倒挂价差缩窄下，国内棕榈油期货价格相比华东、华南港口现货价差维持在100-200元/吨左右。所以，疲软的现货行情，或难以在短时间内有效缓解港口库存压力，进口成本对期货价格支撑有限。

　　图3：国内棕榈油期现价格与进口成本走势（单位：元/吨）

　　资料来源：上海中期

　　此外，受国储菜籽收购政策支撑，5月份菜油期价走势呈现较强抗跌性。但受4、5月份持续阴雨天气影响，陆续上市的新菜籽含水分较高，含油率偏低。市场初步预估新菜籽含油率要比35%的标准低两个，这导致市场观望氛围较浓，油厂收购积极性受抑，菜油现货价格稳中趋弱。

　　虽然国内菜籽类进口量有限，但远月11月船期进口油菜籽价格较7月船期低近500元/吨，核算菜油理论价格差近1000元/吨。且近月船期进口毛菜油成本低于国内四级菜油100-200元/吨左右，这对国内菜籽类市场存在一定的冲击。所以，收储的利多消息逐被市场消化后，菜油单边强势难以维持，期价维持近强远月格局。

　　二、 天气市被提早关注，或抑制期价下行幅度

　　1、美豆种植进程良好，天气市被提早关注

　　自4月份以来，美作物种植地带天气整体良好，大豆播种进程较同期明显提早。据美国周度作物生长报告，截至6月3日当周，美大豆种植率为94%，去年同期为63%，五年均值为75%；美豆出苗率为79%，去年同期为39%，五年均值为50%。以目前进程估算，6月中下旬美豆将提前进入出枝期，虽这一阶段大豆生长能够补偿早期发芽或受冰雹、高温等不良天气所造成的影响，但此阶段的生长情况将决定开花的数量，并对大豆最终产量有直接影响。

　　所以，天气因素或提早被市场关注。因天气变化存在不确定性，6月中下旬市场有望吸引资金重新入场，持有部分天气升水，以备后续美豆开花、灌浆生长关键期的天气炒作。

　　表1：美豆生长状况报告（单位：百分比）

　　 资料来源：USDA

　　2、植物油供给偏紧，存在逢低买盘支撑

　　从全球植物油供需格局来看，本年度南美大豆产量的大幅下降，令全球植物油供给处于偏紧格局。据美农业部5月供需报告数据，2012/13年度全球植物油库存消费比预估下降至历史新低5.6%的水平。虽然近期有关中国进口商推迟美豆、棕榈油的少量进口船货，但市场依然存在远期备货需求。

　　今年巴西陈豆剩余可供出口数量极少，促使巴西大豆对我国大豆的升贴水持续走高，8月船期升贴水在250美分左右，相比，美豆升贴水在200-220美分，这支撑美陈豆出口维持良好。而且，美新豆10月船期到中国完税成本预估在4300元/吨左右，低于6、7月船期预估成本4500元/吨，这也促使国内逢低采购远月船期的需求。此外，在三季度中东和印度斋戒月前，棕榈油国际出口需求或将改善，成本对国内价格将起到间接提振作用。

　　图6：近月船期进口大豆压榨利润（单位：元/吨）

　　资料来源：上海中期

　　三、 止跌震荡整理，强弱或有转换

　　基于以上分析，受潜在天气题材炒作、及国际油籽逢低买盘支撑，油脂期价继续下探空间有限，短期止跌震荡整理为主。操作上，豆油1301合约在8800-9000点，棕榈油1301合约在7500-7700点区间或止跌震荡整理，继续下行幅度有限，可逢低试探性买入。

　　同时，因菜油消费具有较强区域性、季节性生产全年消费的特点，而豆油、棕榈油消费区域性限制不强，相对菜油价格具有绝对优势，这对菜油的成本支撑形成有力冲击。菜油虽然相对抗跌，但收储利多题材炒作过后，对外联动性不强，缺乏领涨动能。在豆油、棕榈油止跌反弹震荡走势下，菜油与豆棕价差有进一步缩窄趋势。基于基本面相关性分析，在豆类潜在利多因素支撑下，可把握卖1301菜油买1301豆油套利机会，第一目标位500点达到后，相关基本面因素不变，可继续加仓。

　　（期货研究所 农产品小组 邓宁宁）