综合观察：5月份部分宏观经济数据解读-期货频道-顺水鱼财经网

　　一、工业增加值

　　1、数据

　　2016年5月份，规模以上工业增加值同比实际增长6.0%（以下增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率），与4月份持平。从环比看，5月份，规模以上工业增加值比上月增长0.45%。1-5月份，规模以上工业增加值同比增长5.9%。

　　2、解读

　　国家统计局工业司高级统计师江源：

　　5月份工业生产呈现明显的结构优化、行业分化的运行特征。

　　一是高技术产业增长明显加快。5月份，高技术产业增加值同比增长11.5%，增速比4月份加快1.8个百分点，高于整个工业5.5个百分点。

　　二是装备制造业增速回升。5月份，装备制造业增加值同比增长8.5%，增速较4月份加快0.6个百分点。

　　三是采矿和高耗能等传统行业增速继续回落。5月份，采矿业增加值同比下降2.3%，为近年来首次整体下降。六大高耗能行业同比增长5.9%，增速较4月份回落0.4个百分点。

　　国联证券宏观策略研究员张晓春：

　　工业增长低速但平稳。其中，制造业增速提高了0.3个百分点至7.2%，电热水行业增速提高0.5%至2.4%，相比之下，采矿业增加值出现负增长，5月份同比降2.3%。上游采矿业首次整体负增长，可见行业惨淡。生活息息相关的电热水行业增速有所提高但水平仍低。制造业尚能维持在7%左右的增速，部分仍然维持相当高的增速，如SUV、汽车、集成电路、工业机器人与手机等行业5月增速均在15%以上，远远高于制造业整体增速。

　　华泰证券研究所债券首席研究员张晶：

　　工业企业的宏观运行环境继续改善；但实体经济全面复苏的预期在二季度初被证伪，前期暴涨的黑色金属、、等商品的金融属性被削弱，工业品价格回调幅度非常大，5月份CRB指数环比-1.3%，对工业增速形成拖累。同时政策层面继续为全年“结构性改革是主线”定调，工业增速或将出现微降，三季度或是低点。

　　招商证券宏观分析师张一平、闫玲、欣：

　　采矿业5月工业增速大幅下滑，由上月的0.1%下降至-2.3%，这充分反映了供给侧改革对经济造成的短期阵痛，也表明各省陆续公布供给侧改革实施意见后，去产能工作可能正在深入开展。制造业和公用事业生产加快是保持本月工业增速稳定的主要原因，其中制造业增速回升0.3 个百分点至7.2%，公用事业增速回升0.5 个百分点至2.4%。并且，制造业结构进一步优化，钢铁行业工业增速降幅进一步扩大至-2.1%，高技术产业和装备制造业增加值同比分别增长11.5%和8.5%，增速分别比上月加快1.8 和0.6 个百分点。总之，工业增速保持平稳，增长质量较上月提高。

　　中国银行国际金融研究所研究员梁婧：

　　传统产业仍在调整过程中，高技术和设备制造业增长加快。随着去产能的推进，采矿业、黑色金属加工等行业增加值增速继续放缓。5月份，采矿业同比下降2.3%，增速比上月降低2.4个百分点，黑色金属加工业同比下降2.1%，降幅比上月扩大1.8 个百分点。此外，农副食品加工业、食品制造业、纺织业等轻工业增长有所放缓。与此同时，高技术和设备制造业增速加快。5月份，医药制造业、计算机通信电子设备制造业等高技术行业分别增长12.2%、10%，增速分别比上月加快1.5、1.7个百分点。专用设备、通用设备、电气机械等制造业增速均有所回升。总的来看，工业行业仍处于新旧动力切换的调整阶段。

　　近期工业生产难以明显回升。一是企业经营预期不佳。二是内外需求仍显疲弱。民间投资、制造业投资增速继续放缓，投资自主增长动力不足。居民收入增速开始低于GDP增速，消费加快增长面临制约。出口也难有明显改善。三是新兴产业规模较小。虽然其增速较快，但传统产业的下拉作用更大。由于新旧动力和结构的转换需要时间，因此近期工业生产可能难以明显回升。

　　二、固定资产投资

　　1、数据

　　2016年1-5月份，全国固定资产投资（不含农户）187671亿元，同比名义增长9.6%，增速比1-4月份回落0.9个百分点。从环比速度看，5月份固定资产投资（不含农户）增长0.49%。

　　2、解读

　　国家统计局投资司高级统计师王宝滨：

　　投资结构继续调整优化，工业技术改造投资增速较高，高技术产业投资增长较快，科教文卫投资快速增长，高耗能制造业投资下降。

　　公共设施管理、信息、交通等基础设施投资支撑作用增强，随着稳增长政策措施不断落地，基础设施投资增速加快，对投资增长的支撑作用增强。1-5月份，基础设施投资34992亿元，增长20%，增速比1-4月份提高1个百分点，比全部投资增速高10.4个百分点；其对全部投资增长的贡献率为35.5%，比1-4月份提高4.9个百分点。

　　工业及民间投资下行是投资增速放缓的主要原因，工业投资增速明显放缓。1-5月份，工业投资73394亿元，增长5.4%，增速比1-4月份回落1.5个百分点，这主要是受产能过剩矛盾仍然突出、市场需求不足和企业投资意愿下降的影响。

　　新开工项目计划总投资保持快速增长，1-5月份，新开工项目计划总投资增长32.2%，虽然增速比1-4月份回落5.8个百分点，但仍保持了年初以来的快速增长态势，对下一阶段投资增长有积极支撑作用。

　　民生证券固定收益分析师李奇霖：

　　固定资产投资回落主要由制造业投资拖累，对工业生产影响相对较小。从观测到的旬度高频粗钢产量和日均耗煤量看，整体工业生产不弱。

　　交通银行金融研究中心高级研究员智：

　　投资增速有明显下降，表明整个投资增长的压力还是非常大，工业投资仍面临去产能的压力。

　　国联证券宏观策略研究员张晓春：

　　制造业投资同比增长4.6%，较前四月回落1.4%，回落幅度较大，这印证了我们的判断：价格反弹带来的复产不具有持续性。

　　三、民间固定资产投资

　　1、数据

　　2016年1-5月份，民间固定资产投资116384亿元，同比名义增长3.9%，增速比1-4月份回落1.3个百分点。民间固定资产投资占全国固定资产投资（不含农户）的比重为62.0%，比去年同期降低3.4个百分点。

　　2、解读

　　国家统计局国民经济综合统计司司长、新闻发言人盛来运：

　　民间投资增速回落，显示出经济的内生动力需要增强。民间投资增速之所以回落，一方面原因是因为近年来工业品出厂价格持续下滑，尤其是部分产能过剩行业的企业利润增速大幅下降，一定程度上影响了投资的积极性。另一方面，与某些行业上放开的力度不够大也有关系。

　　这次国务院派出了9个督导组，还专门开过发布会，谈到调研当中发现的问题，有一部分领域对民间资本在准入上放开得不够，还存在不少“弹簧门”、“玻璃门”，这在一定程度上限制了一些民间资本的进入。在督导组报告发现的问题中，还有民营资本确实存在贷款难、贷款贵的现象，虽然这两年在政府的努力下有积极改善，但还是不够宽松。这几个方面影响了民间资本的投资积极性。

　　各级政府已经意识到这个问题的重要性和紧迫性，前段时间派出了9个督导组对全国18个省市进行督导检查。相信通过这次督查，尤其是对相关问题的梳理，相关部门会进一步完善民间投资的管理办法，包括制定相关配套政策措施。在大家的共同努力下，民间资本将会改变这种持续下滑的趋势。

　　招商银行资产管理部高级分析师刘东亮：

　　民间投资继续大跌至历史新低，表明中央财政发力对地方和民间投资的带动作用愈来愈差，未来政策前景的不确定性可能影响了投资主体的投资意愿，单纯继续发力稳增长的空间有限。

　　民生证券固定收益分析师李奇霖：

　　民间投资继续下降与实体投资回报率下降有关，也因民营部门融资成本仍高。从政策来看，民间投资集中于第二产业，去产能政策对民间投资影响更大。

　　摩根士丹利首席经济学家章俊：

　　虽然近期中央高度重视民间投资持续恶化的现象，但短时间内很难出台有效政策来扭转持续下滑的势头。

　　民间投资对经济冷暖的敏感性更高，此轮经济复苏小周期更多的是政策性因素推动，因此在看到国有企业投资大幅反弹的同时，实体经济内生性增长动力依然不足，很难激发民营企业的投资热情。此外，传统意义上对民营企业开放的竞争性行业都存在产能过剩的问题，以及希望进入的又存在行业准入门槛过高等一系列困难，所以这些都造成民间投资下滑比较严重。

　　随着未来稳增长政策力度减弱并逐步退出，如果民间投资不能接棒，则经济增速会重新进入下行通道。政府应该继续加大针对民营企业的政策扶持，包括减税，开拓新的低成本的融资渠道，以及推进改革降低垄断性行业的门槛来引入民营企业等。

　　华融证券市场研究部总经理马兹晖：

　　未来若要改善民间投资，需要降低经营成本和投资成本，并开放之前对民营资本相对封闭的领域。民企作为市场主体，其利润导向更强烈，如果投资没有回报，仅是督查的方式肯定不能解决问题。需要降低民企的税负成本，营改增的效果还需要进一步观察，但从目前反馈的情况看还没有那么明显。

　　民间投资持续回落是本月投资增速跌至近期最低水平的主要原因。前5月民间投资同比增速仅为3.9%，较上期回落1.3 个百分点，较去年同期下跌7.2 个百分点，较去年年末下跌6.2 个百分点。民间投资低迷受多方面因素影响。一则传统投资领域缺乏吸引力，近年来制造业利润持续下跌，民间资金对制造业投资意愿降低，二则服务业行业限制较多，民间资金有钱而不能投，三则国有资本通过PPP 模式加速布局服务业投资，也侵占民间投资的空间。总之，民间投资持续低迷已经开始对整体投资造成明显冲击。

　　四、开发投资和销售

　　1、数据

　　2016年1-5月份，全国房地产开发投资34564亿元，同比名义增长7.0%，增速比1-4月份回落0.2个百分点。1-5月份，房地产开发企业房屋施工面积651338万平方米，同比增长5.6%，增速比1-4月份回落0.2个百分点。1-5月份，房地产开发企业土地购置面积7196万平方米，同比下降5.9%，降幅比1-4月份收窄0.6个百分点。1-5月份，商品房销售面积47954万平方米，同比增长33.2%，增速比1-4月份回落3.3个百分点。

　　2、解读

　　国家统计局投资司高级统计师李皎：

　　商品房销售继续保持较高增速，商品房待售面积持续减少，去库存取得初步成效。

　　商品房销售增速虽有所放缓，但仍处于快速增长区间。商品房销售增速的回落主要由住宅销售增速回落带动。住宅销售增速回落既与前期刚需集中快速释放有关，也与近期一些热点城市房地产调控政策收紧有关。

　　商品房特别是住宅待售面积持续减少，在商品房销售高速增长的带动下，房地产去库存效果初显，今年商品房待售面积逐月减少。非住宅商品房库存持续增加的问题仍需关注。

　　房地产开发投资增速微降，住宅开发投资增速提高，房地产开发投资增速微降主要是非住宅投资增速回落引起的。当前，非住宅商品房去库存任务更加艰巨，非住宅投资增速回落有利于库存结构调整。

　　民生证券固定收益分析师李奇霖：

　　一线和此前销售过热的二线因限购和限购预期销售回落，但房地产市场整体仍呈现板块轮动特征，主要二三线城市库销比已低于上轮新开工企稳周期2012年7月时的水平，房企主要二三线城市补库存意愿强烈。

　　中金公司固定收益部研究员恒、范阳阳、唐薇：

　　商品房销售放缓风险较大，房屋新开工和房地产投资面临继续下行风险，这意味着房地产可能继续走弱。

　　中信证券研究部宏观分析师张文朗、黄文静：

　　房地产投资超预期小幅回落，受一线城市和部分重点二线城市反向调控的影响，十大城市房地产成交面积增速快速下降，新开工和施工面积也有小幅回落，受此影响，1-5月房地产开发投资增速由上月的7.2%小幅放缓至7%。展望未来，房地产开发投资增速快速下行的概率不大，二季度预计在6-7%，全年在3%左右。

　　华泰证券研究所债券首席研究员张晶：

　　从目前看来，地产投资持续性仍然较好，销售额同比增速或已见顶，但考虑到投资的时滞，拿地和新开工继续放量，全年房地产开发投资有望保持4~6%增速，对经济形成支撑。销售增速短期或见顶，一方面在于一线城市的限购政策影响，北上广深销售面积月同比连降两月至-6.9%；另一方面在于去年3月底新政策后地产数据反弹形成较高基数的影响。和销售数据走势一致，地产投资增速同样出现拐点，也有基数效应的因素。不过和地产销售不同的是，去年下半年投资增速总体走低，当月同比维持负增长，因此从累计同比看，下半年地产投资更可能是缓慢下行的趋势，不大可能超预期下滑。

　　房地产投资同比增长7.0%，较上月回落0.2个百分点。不过，部分领先指标在5 月出现回落迹象。新开工项目总投资增速降至32.2%，较上月回落5.8个百分点，商品房销售额和销售面积同比增速分别较上月回落5.2个百分点和3.3个百分点，这表明政府投资和房地产投资继续保持较快增长的可能性开始下降。

　　五、社会消费品零售总额

　　1、数据

　　2016年5月份，社会消费品零售总额26611亿元，同比名义增长10.0%。2016年1-5月份，社会消费品零售总额129281亿元，同比增长10.2%。

　　2、解读

　　国家统计局贸易外经司高级统计师蔺涛：

　　名义增速略降，实际增速提高，总体上看，消费品市场继续保持平稳较快增长态势。

　　5月份名义增速略降主要是受节假日减少和零售价格涨幅减缓等因素影响，受节假日减少（今年5月份节假日为10天，比上年同月少1天）及零售价格涨幅减缓的影响，5月份社会消费品零售总额名义增速放缓。

　　新业态、新产品和部分消费升级相关商品销售保持较快增长，网上零售继续快速增长；汽车类商品增速回升，升级型乘用车销售较好；与消费升级相关的休闲娱乐类商品较快增长。

　　基本生活类商品平稳增长，部分居住类商品具类、建筑及装潢材料类商品高位小幅回落。

　　海通证券宏观分析师姜超、顾潇啸：

　　5月消费增速稳中趋降，但仍是中流砥柱。可选品中汽车一枝独秀，但其他品类鲜有亮点。经济依然疲弱，令消费也随之整体下滑。

　　国联证券宏观策略研究员张晓春：

　　与投资与出口相比，波动并不大。在具体品种上，汽车消费增速有所提升，5月同比增长8.6%，但仍低于整体增速；制品消费同比下降4.5%，跌幅继续扩大。地产类消费中家具与建筑装潢消费高速增长，5月分别增长15.10%与16.80%，是消费得以平稳增长的关键。

　　中信证券研究部宏观分析师张文朗、黄文静：

　　收入放缓，房价挤压，传统消费表现欠佳。5月社会消费品零售总额同比连续第二个月下滑至10.0%。房价上涨虽带动建材、家具等派生消费好于其他类别，但房价上涨并未形成正财富效应，反而挤压其他消费，加上可支配收入放缓，纺织服装、化妆品、食品等传统消费表现欠佳。往前看，传统消费继续承压，购置税优惠提振渐弱，汽车零售或边际回软。地产销售开始放缓，其滞后影响将逐渐在相关产业链消费中显现。预计今年社会销售总额增速将较去年温和放缓。

　　商品房销售数据回落对家电、家具等相关商品销售数据造成明显冲击。整体看，5月经济数据亮点较少，表现不佳，投资增速超预期下滑显示国内需求扩张速度已经明显放缓。前瞻地看，目前国内经济的回稳趋势可能将于上半年结束，下半年改革的阵痛将主导经济走势，尽管经济增速将继续下行，但供给侧改革将带来经济增长质量的提升。