第一上海：时代地产深耕广佛珠市场 多重因素催化估值提升-股票频道-顺水鱼财经网

　　广州、佛山和珠海（广佛珠）市场体量大，2016 年商品房销售合计达6,324 亿元人民币（下同）。中国市场已进入存量博弈时代，市场集中度将继续提升。2016 年公司在佛山、广州和珠海市场分别排名第5、第10 和第4，市场占有率分别为4.7%、1.9%和4.7%，此外，2017 年公司于广佛珠拥有近400 亿元货值，丰富的旧改经验和大量潜在旧改储备，已占据了市场整合的有利位置。

　　2015-2018 年复合增长率超20%

　　我们预计，公司 2017 年合同销售预计超320 亿元，同比增10%，公司项目储备成本较低，初步估算2017 年销售毛利率或接近30%。我们预计2016 下半年到2018年期间的可结转资源约为540 亿元，足以支撑2015 到2018 年收入年复合增长率达18%。公司毛利率反弹，费用率走低，预计2015 到2018 年核心净利润年复合率增长超20%。

　　多因素催化估值提升

　　公司2017 年预期市盈率仅为3 倍，为香港上市的主流内地开发企业中最低，NAV折让接近70%。目前多重因素催化公司估值修复在即，1）2016 年为公司上市后第三个完整财年度，预计2016 财年业绩各项指标均向好，市场信任度提升；2）未来三年业绩增长能见度高，业绩年复合增长率超20%；3）处于区域整合有利位置，预计2020 年左右合同销售规模可达550 亿元，年复合增长率17%；4）净负债率和融资成本下降较快，流动性改善明显；5）有望提升派息比例，2017 年预期股息率高达10%。

　　目标价6.3 港元 首次覆盖给予买入评级

　　截至2016 年底，公司摊薄后的每股NAV 为12.4 元人民币（14 港元），给予其NAV55%折让，得出目标价6.3 港元，相当于2017 年预期市盈率4.5 倍，2017 年预期股息收益率6.8%，较现价有45%提升空间，给予买入评级。