国泰君安任泽平：美元阶段性见顶 下半年加息1次顺水鱼财经

文：国君宏观任泽平、张庆昌

事件：" 美国3月非农就业人口新增加21.5万，高于预期1万，低于前值3万；3月失业率5%，高于预期和前值均0.1个百分点；3月平均每小时环比0.3%，高于预期0.1个百分点，高于前值0.4个百分点；美国3月ISM制造业指数51.8，高于预期0.8个百分点，高于前值2.3个百分点。

点评：

1）核心观点：非农就业" 数据超市场预期，主要受零售、贸易、建筑、卫生医疗就业拉动。数据发布后，美元指数上行0.7%；离岸人民币贬值0.2%至6.48；布油下跌1.5%；黄金下跌1.3%；美10年期国债涨0.6个BP，至1.793%；" 美股低开低走，" 道指跌0.58%。制造业由收缩转为扩张，仍显疲弱，未来空间有限。就业和薪资数据增加，美" 加息概率上调。继续维持美元阶段性见顶，人民币短期小幅双向波动判断。

2）居民消费支出和" 房地产市场支撑美国经济持续稳固的增长。美国3月密歇根大学消费者信心指数终值91，高于预期0.5个百分点，高于前值1个百分点；2月实际个人消费支出(PCE)环比0.2%，高于预期0.1个百分点，低于前值0.2个百分点；2月个人收入环比0.2%，高于预期0.1个百分点，低于前值0.3个百分点；美国2月成屋签约销售指数上升至109.1，创7个月新高。3月非农数据增长，主要受零售、贸易、建筑、卫生医疗就业带动；四季度实际GDP年化环比1.4%，低于三季度0.6个百分点，但高于预期0.4个百分点。

3）3月制造业重回扩张状态，但仍显疲弱，未来扩张空间有限。虽然3月ISM制造业指数51.8，由收缩转为扩张，但长期看仍显疲弱，弱于以往危机后的扩张速度。相佐证的数据有PMI、制造业就业人数、部门的资负表等。那么，为什么居民房地产部门的持续扩张并未带动制造业的扩张呢？我们认为背后深层次的原因可能和美国适龄劳动力人口增速下降导致的结构性问题有关。美国制造业整体的产能利用率为77.77%，耐用品为76.11%。另外，美国制造业疲软可能还和全球经济增速下降导致的贸易量萎缩有关。

4）近期物价稳定，继续维持美元阶段性见顶，下半年加息1次判断。3月薪资上升超预期，物价整体保持稳定。3月平均每小时环比0.3%，高于预期0.1个百分点，高于前值0.4个百分点；2月核心PCE物价指数同比增长1.7%，与前值一致，但低于预期0.1个百分点；基于市场调查的核心PCE物价指数同比增长1.6%，高于前值0.1个百分点。

5）虽然近期全球主要国家货币政策偏宽松，但仍需警惕美联储加息预期的变化；继续维持人民币汇率短期保持小幅双向波动判断。全球经济及政策具有外溢效应，近期主要国家货币政策均偏宽松可能是沟通后的结果。2月日志显示，" 耶伦分别于英行长、欧行长通过电话；2月26-27日，G20财长和央行行长会议在上海举行。但是，考虑到美联储货币政策与全球流动性呈强正相关关系，一旦加息预期上升，全球流动性将面临收缩，所以新兴经济体仍需警惕美联储加息预期的变化。在盯住爬行的汇率制度下，汇率的走势更多取决于央行的态度。央行拥有3.2万亿美元的外汇储备，无论是在岸和离岸都具有很强的可信度。近期美元指数下行，人民币汇率小幅升值。长期，人民币汇率取决于能否成功推动改革改善中国的经济前景。